来源：中国证券报
作者：张凌之
“长期稳定的超额收益就是绝对收益。”这是李晓星一直坚持的投资理念。
银河证券最新发布的《中国公募基金长期业绩排名榜单》显示，截至今年6月30日，银华中小盘精选过去七年的期间收益率达547.66%，年化收益率达30.59%，在同类293只偏股型基金中排名第一。
而在流动性宽松的市场中，当前很多股票已然不便宜，如何获取超额收益？“想获得超越市场的超额收益，就要比市场想得更远。”在市场普遍认为估值因子已经失效的今年，这个因子一直存在于李晓星的投资策略中。“我们做的是有估值保护的成长股投资，对于太贵、透支未来业绩的个股，我们会放弃，但对于那些尚未看到拐点的估值较低的个股，我们愿意花时间等待这个拐点。”
尽管聚焦质地、不看估值的投资方法在今年上半年的表现非常突出，李晓星管理的基金持仓的很多股票也受益于这一风格，但他并不认为某一种投资方法可以永远奏效。“在大家投资越来越趋同的背景下，关注逻辑背后的假设更为重要。”李晓星说。
关注流动性变化
在李晓星看来，下半年影响市场的核心因素有三：疫情、外部环境以及宏观经济走势。他认为，疫情、外部因素都属于风险事件。当风险来的时候，流动性会相对宽松，让整个市场和实体经济的压力更小。如果外部环境趋好，疫情逐步得到控制，流动性则会收紧。从宏观经济来看，如果经济逐步恢复，短期经济数据较好，作为看得长远的央行也会边际性收紧流动性。因此，下半年的市场核心要看流动性是否变化，如果流动性边际收紧，估值压力会增加，估值因子可能会重新发挥作用。
“我觉得估值因子大概率会发挥作用。”李晓星用一句话概括了他对下半年市场的总体判断。“现在有很多研究认为估值因子已在A股失效，但如果大家都这样认为，它就快变得有效了。从一年的维度看，我认为估值因子将重新发挥作用。估值因子不光代表了价值股，还代表了业绩成长股。”他表示，“我认为下半年流动性不会特别紧，但流动性边际也不会更松，在这种情况下，市场大概率会去赚公司业绩增长的钱，PEG（市盈率相对盈利增长比率）的投资方法在未来一段时间将重新奏效。”
兵无常势，水无常形。在判断流动性边际不会更宽松的基础上，李晓星也对自己的投资组合进行了一定调整。“流动性的宽松，让整体估值抬升了一个水位，现在市场上机会都被发掘得很充分。在成长股这条线上，要找到被低估的个股有一定难度，我们会尽量去寻找一些有性价比的股票。”具体到如何调整，李晓星说，“目前，我们尽量把投资组合整体的估值往下压。方向上，把估值特别贵的股票卖出一些，买一些景气度还没起来或目前景气度偏低但未来趋势会向上的个股。”
寻找高性价比个股
尽管将组合整体的估值下调，但李晓星仍然保留了目前估值较高的电动车板块相关个股。在他看来，任何板块的上涨一般都分为三个阶段：第一阶段是少数行业出身的基金经理在买，此时一般股价位于“左侧”；第二阶段是比较敏锐的平衡基金经理进入，这个阶段会看到明显的“右侧”信号；第三阶段就是泡沫化。“总体来看，电动车行业目前位于第二阶段，但未来四个季度，这个行业的景气度是环比向上的，虽然贵，但除了贵却挑不出其它毛病，而且高估值会通过业绩快速增长来消化，所以，接下来电动车板块的超额收益是比较确定的。”他说。
对于李晓星聚焦的消费和科技赛道来说，目前的估值水位都很高。他表示：“综合来看，消费股和科技股都可以称为成长股，成长股是通过业绩的不断增长实现股价上涨。事实上，本轮消费和科技的上涨是由宽松的流动性推高估值实现的，所以，当流动性发生紧缩或边际收紧时，估值也有可能收缩，对成长股中业绩增速无法消化估值的标的较为不利。”
消费和科技板块相关个股目前并不便宜，但在李晓星眼里，仍有一些值得投资的方向。“消费板块比如白酒、家电、农业后周期以及乳制品还是有较高性价比，科技板块中的电动车、光伏、消费电子、传媒等细分领域性价比也较高。”此外，如果经济向上，他也会考虑布局一些处于低位的周期成长股。
