来源：招商食品饮料
《大消费图谱》演讲重点在于深入解析我们的独家分类，我们把产品与公司按照高端/大众、阴型/阳型分为四个象限，这个分类模型从食品饮料板块起步，拓展到整个消费品、甚至非消费的工业品上，其中高端/大众的分类得益于迈克尔·波特《竞争战略》一书的启发，阴型/阳型则完全原创，阴型产品特指销售半径小的产品，阳型产品特指销售半径大的产品。
这样的分类看似简单古朴，但却蕴含着巨大的能量。国外研究报告多是从波特五力直接入手分析公司，而我们比较独特的是点，分类之后再做波特五力分析，因为不同类别的公司、其波特五力的分析主次是非常不同的。强调要先分类，把分类作为研究起点，分类之后再做波特五力分析，因为不同类别的公司、其波特五力的分析主次是非常不同的。
我们给不同分类做了清晰的定义，我们发现不同分类的产品需要寻找不同的价值支撑，不同分类的公司需要不同的运营模式，从而也就有不同的发展进程，及相应不同的投资模式。
本篇演讲中我们不仅讲述了不同分类公司不同的成功要素，也同时提示了他们不同的风险点。
这是我们于2003-2007年间形成的研究体系的开篇部分，也是代表招商证券对那个价值投资启航年代的研究贡献之一。
过去四年，我们团队一直以生猪养殖板块的研究为工作重点，进行了大量访谈和调研，翻阅资料不下数千万字，对整个行业进行了系统性的梳理。
我们独家提出：“未来十年，是养猪行业的金猪十年，是工业化转型期的黄金十年”。
我们举办的《金猪十年系列论坛》也取得了广泛关注，借此机会将目前的研究成果输出为一份完善的研究体系，以供参考。
我们从猪周期、产业链、公司、国际经验等方面展开讨论，提取精华，总结出四大理论：三段论、养殖技术“阴阳论”、二阶规模化、工业化黄金十年。
我们认为，当下时点，成本领先、持续量增的工业化优势企业具有很好的投资性机会。
家电行业主要分为白电、厨电、小家电、黑电、零配件等细分赛道。
本次研究框架分享，我们先从消费品生命周期维度，全景展现各板块在不同生命周期阶段的投资机会与研究要求；
此后我们将焦点回归至细分赛道，从商业本质出发，详细探讨生意特质，以及其特质下衍生出的投资机会，并进行驱动因子归纳。
我们认为对于家电板块投资，需把握行业景气周期与公司经营周期，并具有较为开阔的研究视野：一方面重点跟踪有壁垒和比较优势的细分赛道龙头，所谓“固本”；另一方面亦需开拓思路，积极跟踪消费市场的新趋势与新变化，所谓“求新”。
零售电商的人、货、场和传统线下的人、货、场不同，消费者在收入水平、教育文化、生长环境等存在较大的不同，需求是丰富多彩的，也是分等级。
零售电商通过技术手段找到某一类最大需求，通过流量规则、服务、商业模式等制定平台调性以最大满足需求。
站在零售电商格局稳定到混乱的时代，从需求供给分析零售电商的竞争逻辑，预判产业发展方向：1）人：用户与平台——多样化需求；2）货：品牌与平台——围绕平台生命周期，合作博弈；3）场：线下购物中心+精品超市+平价连锁转移到线上；4）零售本质——电商算法精准匹配推动效率持续提升。
疫情将显著改变人的消费习惯，电商数字化趋势在即，品牌商可重点关注中心化和私域流量平台企业的合作及投资机会。
从供需角度看，需求总体看是长期未满足并且可以稳定释放的，其中医保的增长及杠杆效应具有引导作用。
供给方面，产品升级替代路径较为清晰。2019年医药行业细分板块被进一步挖掘强化，2020年疫情带来增量市场，同时医药刚需属性被逐步强化。
宏观角度来看，持续增长的医保对医药行业有托底作用，并且医保筹资在均贫富思路下的财政补贴持续上升。控费加速药品行业去芜存青，仿制药原料药成本加成；耗材中的价格定价制机制形成且DRG后所有皆成本。医疗趋势方面主要为分级诊疗和医药结合。
中观角度来看，医疗器械相关收入增速最快，药品结构性机会中属性>竞争格局>利润。特药方面侧重在大医院学术辐射，初期对覆盖要求不高，并且销售与临床开发密不可分。医院发展周期决定器械正处于良好发展时期，设备稳定增长，耗材具有高前景。
复盘海外美妆龙头（雅诗兰黛、欧莱雅、爱茉莉太平洋公司）近二十年业绩、估值、市值表现，我们认为管理层变更、成功的并购、技术升级驱动产品迭代、渠道数字化变革以及海外扩张等一些列模式升级能够为公司带来估值溢价。
逻辑在于通过模式创新，公司构建了更高的竞争壁垒，业绩持续增长的确定性更强，具备了抵御经济周期波动的韧性。但估值溢价程度以及高溢价持续时间最终取决于业绩兑现程度。
A股珀莱雅及丸美股份的增长逻辑从渠道和营销驱动升级为产品驱动，业绩增长确定性和韧性在此次疫情中得到了充分的验证，估值中枢升至当前的60X-70X，当前需重点关注已推单品复购率以及未来推新节奏。上海家化受管理层变更影响估值快速升至70X，新战略的落地以及业绩边际改善情况是高估值溢价能否延续的关键。
社会服务行业子领域众多，景气度分化，竞争格局和盈利模式迥异。
本次研究框架与方法的培训，我们选取了具备长期投资价值的子行业——免税、连锁酒店和连锁餐饮，进行深入探讨，透视商业本质，对行业空间、竞争格局、发展历程、商业模式、跟踪指标和研究方法都有涉及。
再到公司层面，我们主要从竞争优势和成长路径展开，对行业内龙头公司进行分析比较，挖掘基本面背后的估值逻辑，推荐投资者收听探讨。
家居行业自2016年开始龙头企业纷纷上市，行业竞争开始加剧。本次培训我们主要将分析精力放在渠道端。
家居行业里品类、周转以及渠道是我们分析企业的三大工具。其中，我们又认为家居渠道是行业中最具企业区分度的方面。通过对渠道近10年间的迭代回溯，可以看到传统意义上，企业销售业态为零售端，分析经销商单店盈利模型、直营租金等方面，而因为家居行业特殊性，价格战很难奏效。
随着时间推移，零售端竞争渐渐饱和，新兴企业纷纷尝试线上线下O2O引流、购物中心门店、大家居店、以及直播带货等新零售业态，最近投资者也看到了精装比例提升带来的toB工程业务的跨越发展。
总结看，我们认为渠道进化的结果——可能会出现全品类的品牌型平台企业以及细分品类的精装定位企业。
食品饮料研究领域，在过去白酒、乳业、啤酒、肉制品、黄酒等行业的基础上，最近几年陆续涌现出调味品、连锁业态、餐饮供应链、休闲食品等新兴业态。可研究的子行业和上市公司标的不断扩容，研究方法也在不断迭代创新。（1）白酒板块：资本市场从报表分析和厂商跟踪，逐步进化为更为前瞻的草根指标，并在过去二十年研究基础上，逐渐形成周期视角与阿尔法视角。我们认为，随着行业周期性渐弱，一批价高频跟踪不再是最佳指标。另外行业的周期波动率下降，以及罕见的商业模式，推动的板块估值提升，投资者应予以重视。
（2）乳业、肉类、啤酒：经历过人均消费量提升和快速渗透后，行业逐步步入低速增长期，对行业格局的演变和盈利能力提升，是行业投资的关键。其中肉类最早，啤酒其次，乳业最晚。
（3）调味品：本质上并非快消品，产品是具备发酵口味差异、高度消费黏性的慢销品，且行业仍处于发展早中期，行业未来必将成为媲美白酒的投资赛道。分类来看，基础调味品看龙头份额提升与产品升级，复合调味品看品类爆发与个股成长。
（4）连锁业态：历史经验显示，人均GDP突破1万美金后，消费者对品牌消费更加青睐，品牌连锁满足了消费者的潜在需求，对传统夫妻老婆店的改造，将带来餐饮、零食、饮品等业态的存量改造巨大空间。研究过程中，单店模型是企业扩张的核心。
本次食品饮料研究框架汇报，将各子行业的最新研究思考一并融入，推荐收听。
食品饮料研究领域，在过去白酒、乳业、啤酒、肉制品、黄酒等行业的基础上，最近几年陆续涌现出调味品、连锁业态、餐饮供应链、休闲食品等新兴业态。可研究的子行业和上市公司标的不断扩容，研究方法也在不断迭代创新。（1）白酒板块：资本市场从报表分析和厂商跟踪，逐步进化为更为前瞻的草根指标，并在过去二十年研究基础上，逐渐形成周期视角与阿尔法视角。我们认为，随着行业周期性渐弱，一批价高频跟踪不再是最佳指标。另外行业的周期波动率下降，以及罕见的商业模式，推动的板块估值提升，投资者应予以重视。
（2）乳业、肉类、啤酒：经历过人均消费量提升和快速渗透后，行业逐步步入低速增长期，对行业格局的演变和盈利能力提升，是行业投资的关键。其中肉类最早，啤酒其次，乳业最晚。
（3）调味品：本质上并非快消品，产品是具备发酵口味差异、高度消费黏性的慢销品，且行业仍处于发展早中期，行业未来必将成为媲美白酒的投资赛道。分类来看，基础调味品看龙头份额提升与产品升级，复合调味品看品类爆发与个股成长。
（4）连锁业态：历史经验显示，人均GDP突破1万美金后，消费者对品牌消费更加青睐，品牌连锁满足了消费者的潜在需求，对传统夫妻老婆店的改造，将带来餐饮、零食、饮品等业态的存量改造巨大空间。研究过程中，单店模型是企业扩张的核心。
本次食品饮料研究框架汇报，将各子行业的最新研究思考一并融入，推荐收听。
