来源：中信证券研究
S1010512050004
策略聚焦｜补涨只是预演，把握市场节奏
低估值板块的补涨并非风格切换，只是短暂的风格再平衡，也是未来风格切换的预演。预计补涨仍将持续1~2周，但涨速将放缓；解禁压力与业绩验证过后，市场将重回均衡状态。3季度后期起，金融和周期才将成为下一轮持续数月的趋势性上涨的主线之一。3季度市场任何的调整和结构松动，都是新的入场时机，也是下半年最佳的配置时机。首先，低估值板块补涨的基础是较极端的行业估值分化，短期催化则是行业中观数据改善。但是，前期资金加速涌入后，未来涨速预计将放缓，而短期的基本面验证期，也制约了板块上行的空间。短暂的风格再平衡预计不会演变成中期风格大切换。其次，预计补涨将持续1~2周，7月解禁高峰和估值高位带来的减持压力不容忽视，科技板块相对压力较大；而消费和医药板块依然处于业绩验证期。解禁压力与业绩验证过后，市场料将重回均衡状态。最后，需要密切关注海外疫情与国内流动性预期等市场均衡状态的破局因素。美国疫情处于“二次爆发”通道中，美股市场影响临界点渐近；而国内宏观流动性预期和市场流动性接力的扰动变多。海外疫情和流动性预期的破局之后，预计在3季度末，市场将开启一轮为期数月的趋势性上涨行情，届时周期与金融板块才会成为市场主线之一。配置上，在近期的低估值板块补涨行情中，我们建议适当增配大金融中的房地产，以及景气改善的可选消费板块，包括家电、化妆品、汽车及零部件。
风险因素：全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入第二轮大调整，国内疫情反复。
诸建芳｜中信证券首席经济学家
S1010510120003
宏观｜货币政策的“变”与“不变”
我国货币政策采用多目标制，很多时候难以用“松”或“紧”对政策取向简单描述，受疫情冲击货币政策作为一揽子逆周期政策的内容之一发力促进复工复产和经济增长。当前货币政策的“不变”之处在于以宽信用支持经济增长，“变”之处在于要防范金融风险累积形成后遗症。未来将越来越需要依靠一些创新型货币政策工具直达实体经济，绕过“宽货币”，直达“宽信用”。
何翩翩｜中信证券全球产业策略首席分析师
S1010520050004
全球博彩产业｜从Vegas的慢生活到澳门的快节奏，金光大道是怎样炼成的？
从“罪恶之都”到“成行成市”的世界休闲娱乐和会展大都会，拉斯维加斯成功转型的启示：打造自然生态+都市娱乐体验的闭环。在2008年金融危机后，进一步加速向MICE转型，并通过多元化的娱乐，打造深度一站式的商务、休闲、娱乐体验。同属“成行成市”核心格局娱乐城的澳门，欲打造“买手表到买手信”的加强版，酒店承载力必须突破，并与一岸之隔的珠海横琴联手打造大湾区1小时生态圈。这可极大扩充澳门相对缺乏的非博彩娱乐、酒店承载能力、机场接待能力，以及展会举办能力。从Vegas的老虎机到澳门的百家乐，旅客结构、玩法、旅游目的、以及停留天数决定了两个城市的博彩定位；我们认为中短期或受惠于高端业务回归，标的包括新濠；长期受惠于酒店产能提升的标的包括澳博和银河。
风险因素：宏观经济放缓、澳门博彩牌照到期、疫情导致赴澳游客减少、博彩企业资金链紧张、东南亚竞争加剧等。
明明｜中信证券FICC首席分析师
S1010517100001
固收｜如何看待目前经济中的分歧？
总体而言，预计后续仍将是基建+地产快速复苏，而制造业、消费恢复较慢，就业压力仍存的格局。在企业营收和居民就业仍存压力的环境之下，经济的内生增长动力仍未完全恢复，经济恢复斜率仍不会太激进，对于即将公布的二季度数据应客观看待，经济复苏虽然持续，但也不应过度高估经济修复的幅度和节奏。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
陈聪｜中信证券基地产业首席分析师
S1010510120047
物业管理｜需要担心股票供给高峰吗？
板块迎来股票供给的小高潮，行业也面临高确定性交付资源只够支撑两年、优秀公司护城河太窄、并购市场热度过高等问题。但是，我们注意到头部公司挺进城市服务和公建蓝海，展开联盟化尝试，酝酿头部并购机会。我们坚信优秀物业管理公司的长期成长性，推荐保利物业、招商积余、绿城服务、中海物业、碧桂园服务和永升生活服务。
风险因素：周期业务难以提供持续增长性；第三方拓展和并购竞争日趋激烈。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜情绪催化，低估值补涨
银行板块资金活跃度回升，当前板块估值底部明确，经济预期改善下行业基本面有望保持稳定，静待催化剂产生。
风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
陈俊斌｜中信证券制造产业首席分析师
S1010512070001
新雷能（300593）：
模块电源龙头初显锋芒，稳健经营待厚积薄发
公司是军工和通信等领域电源龙头企业，客户覆盖三星、中信科等知名客户。公司产品属于开关电源，主要用于升降压和交直流变化，在各个领域都有广泛应用，其中军工和通信市场增长较快。凭借自身在产品谱系、技术研发等领域的优势，公司龙头地位有望进一步稳固。虽然短期业绩受到疫情冲击，但我们仍看好公司长期成长性，预计公司2020/21/22年EPS为0.42/0.59/0.83元，给予公司2020年60倍PE，对应目标市值约42亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价25元。
风险因素：通信行业客户集中度高，新冠病毒疫情影响，产品研发推广不达预期，下游行业需求波动等。
华阳集团（002906）：
产品客户快速拓展，业绩有望开始反转
公司是国内领先的汽车座舱电子供应商，重视研发投入，产品不断升级，液晶仪表、双联屏和HUD等新产品落地放量加速，助力业绩反转；公司实现向长安等头部自主品牌和福特等合资品牌新客户的快速拓展，客户结构不断优化。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.20/0.41/0.54元，给予公司2021年50倍PE的估值，目标价20.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
祖国鹏｜中信证券煤炭行业首席分析师
S1010512080004
煤炭｜大涨之下，板块估值吸引力依旧明显
随着板块的快速上涨，市场情绪明显回暖，短期板块交易活跃度有望进一步提升。上周上涨过后，板块估值仍处于历史低位，在行业预期向好的背景下，短期估值修复有望进一步加速，推荐高股息、低估值的行业龙头中国神华、平煤股份、陕西煤业，同时推荐今年以来基本面向好的露天煤业。
风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求。进口、安监等政策再度放松。
露天煤业（002128）：
煤铝基本面皆领先行业，估值修复正当时
公司是蒙东区域能源龙头，煤炭产量稳定在4600万吨左右。收购电解铝资产具备低成本优势，景气改善值得期待。积极布局新能源发电，有望成为远期增长亮点。我们预测公司2020～2022年EPS为1.35/1.47/1.70元。当前股价9.34元，对应2020～22年P/E7/6/6倍。按照分部估值，预计煤炭板块盈利约为22亿元，对应10x目标P/E，电解铝业务贡献权益净利润约3亿元，对应目标P/E15x，公司合理市值应为265亿元。给予目标价13.5元，对应2020年P/E 10倍，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤/电/铝产品需求；氧化铝价格波动造成电解铝成本升高。
李超｜中信证券有色钢铁行业首席分析师
S1010520010001
云铝股份（000807）：
产能规划筑成长属性，电价下行显成本优势
云铝股份是国内水电铝材龙头，未来两年进入产量释放期和电力加权成本下降期，并入中铝集团后在原料保障、物流协同和融资成本方面的协同作用显现。电解铝行业利润有望维持，公司单吨净利持续拉阔，叠加产量高确定性增长，推动公司业绩快速上升。给予公司2021年18倍PE估值，对应目标价8.35元，首次覆盖并给予“买入”评级。
风险因素：宏观经济超预期下行；铝消费改善不及预期；国内或海外氧化铝生产扰动；水电价格波动；公司实际投产进度不及预期。
袁健聪｜中信证券新材料行业首席分析师
S1010517080005
中飞股份（300489）：
产业结构调整，新兴红外项目创造新机遇
公司调整产业结构，加大非核领域占比，新增红外光学与激光器件产业化项目，扩展下游应用业务，提升核心竞争力与发展空间。2020年一季度营收与净利润同比增速回升，费用率下降。我们看好公司未来发展前景，给予公司2020年目标市值60.5亿，对应股价44.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：公司红外项目建设不及预期；传统业务下游需求不及预期；原材料价格波动风险。
李想｜中信证券公用环保行业首席分析师
S1010515080002
华能国际（600011）：
业绩暴增剑指百亿，估值修复启动在即
结合今年电价、煤价形势，将公司2020年煤电上网电价同比降幅预测从2%下调至0.5%，将入炉标煤单价同比降幅预测从4%提高至6%，由此将公司2020-2022年EPS预测上调59%/52%/56%至0.61/0.74/0.81元。中报高增、政策风险结束等预期助推公司估值修复可期，参照公司历史估值，给予公司A/H股1.5/1.0倍目标PB，上调公司A股/H股目标价至7.3元/5.6港元，均维持“买入”评级。
风险因素：煤价大幅上行，上网电量不及预期，上网电价低于预期。
>>>会议提示<<<
2020全球云计算IaaS产业展望
时间：2020年7月6日15:30
FICC周度观察：预期博弈对债市的影响
时间：2020年7月6日16:00
全球博彩产业系列1：从Vegas的慢生活到澳门的快节奏，金光大道是怎样炼成的?
时间：2020年7月6日20:00
>>>评级调整<<<
注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用
