来源：新时代新能源开文明团队
新时代电新团队 开文明/丁亚/王琎/赵勇臻/曹瑞元
事件：上汽通用五菱旗下宏光mini预售火爆
受疫情影响，新能源汽车行业近几个月销量同比下降。在此背景下，上汽通用五菱推出的A00级别纯电动宏光mini预售价格低至2.98万元，成为首款价格下探到3万元以下的新能源汽车，其订单从5月份开启预售后的不到一个月内就达到近2万份，成为目前市场上预售最为火爆的国产新能源汽车。
传统燃油车时代，上汽通用五菱有造“神车”的经验
上汽通用五菱深挖10万元以下汽车消费市场。在传统燃油车时代屡屡推出消费者认可的车型，如五菱荣光、五菱宏光，以及宝骏510、730等，助推公司销量从2008年的65万辆增长到2016年的215万辆，CAGR高达16%。
宏光mini价格亲民，深挖A00级别市场
宏光mini价格亲民，定位精准。1）宏光mini价格2.98万元起，价格低至低速电动汽车价格区间。2）从2016年开始，全国低速电动汽车销量在百万以上，截止2019年底，保有量超500万辆。宏光mini优秀的产品竞争力和售后服务保障有望吸引部分低速电动汽车驾驶者。此外，根据预售显示，宏光mini还受到部分城市年轻人的青睐，潜在客户群体进一步扩大。根据我们的测算，到2022年A00级别新能源乘用车需求约为35万辆，对应的动力电池需求量约为7.3GWh。
宏光mini或成为上汽通用五菱新能源神车系列开山之作
从5月开启订购后，不到一个月宏光mini预售订单近2万。借助上汽通用五菱覆盖全国所有县城的4800家4s店渠道和线上宣传，后续订单增长动力尚存，7月中旬宏光mini正式上市后销量表现值得期待。我们预计上汽通用五菱凭借对二、三线城市和县乡需求的精确把控和市场深耕，宏光mini成功经验有望在后续车型开发推广中复制，丰富新能源神车系列。
宁德时代、鹏辉能源给上汽通用五菱的配套多、出货量大
上汽通用五菱动力电池均为外购，其中，宁德时代、力神和鹏辉能源为主要供应商，2020.1-5月的出货量占比分别为32%、32%和26%，合计约为90%。根据统计的2020年新车公告，鹏辉能源、宁德时代和华霆动力配套最多。
投资建议
我们推荐1）和上汽通用五菱进行战略合作、产品配套处于上升期的鹏辉能源，2）锂电行业龙头、和上汽集团深度合作的宁德时代。受益公司有上汽通用五菱战略合作供应商、大众入股迎来黄金发展期的国轩高科。
风险提示：疫情对新能源汽车销量冲击超预期
1、 谈到神车，就想到上汽通用五菱
上汽通用五菱深挖消费需求，精准把握细分市场，销量保持年化16%的高增长。上汽通用五菱下游有“五菱”和“宝骏”两大品牌，涵盖微型货车、MPV、轿车和SUV，产品主打10万元以下市场。通过源源不断地推出深受消费者认可的车型：如五菱之光、五菱荣光、五菱宏光以及宝骏品牌的宝骏310、510、560和730等，上汽通用五菱汽车销量从2008年的65万辆增长到高峰2016年的215万辆，CAGR达到16%。
2、 A00级别的纯电宏光mini有望成为上汽通用五菱新能源神车系列开山之作
A00级别纯电宏光mini价格亲民，竞争力强。5月28日，A00级别宏光mini开启预售，价格2.98万元，成为首个价格下探到3万元以下的新能源汽车，直击低速车价格区间。根据第一电动的调查结果显示，59%的人关注五菱宏光mini最初就是被这个2.98万元起的价格吸引。
定位精准，深挖大市场。根据GGII统计，2013-2018年全国低速电动车销量高速增长。截至2019年底，全国低速电动汽车销量约120万辆左右，保有量仍超过500万辆。宏光mini具备强产品力和优质的售后服务保障，有望逐步替代低速电动汽车。此外，宏光mini还受到部分城市年轻人的青睐，在2万左右的预售订单中占比最多，潜在客户群体进一步扩大。
宏光mini预售订单超预期，上汽通用五菱有望开启新能源神车系列。从5月开启订购后，不到一个月宏光mini预售订单近2万。借助上汽通用五菱覆盖全国所有县城的4800家4s店渠道和线上宣传，后续订单增长动力尚存。7月中旬宏光mini正式上市后销量表现值得期待。上汽通用五菱也积极将产能拉升到2万辆/月。凭借对二、三线城市和县乡需求的精确把控和市场深耕，宏光mini成功经验有望在后续车型开发推广中复制，丰富上汽通用五菱新能源神车系列。
根据历年销量情况，我们针对报废更新需求和新增需求做了如下的假设：1）第一年购入的车辆从第四年开始报废，三年全部报废，报废比例分别为25%、25%和50%；2）低速车报废后会在当年重新购车；3）从2014-2019年新增需求的增速趋势下滑，2018年转为负增长，2019年负增长幅度加大，这里假设2020-2022年新增需求增速为-30%。
根据我们的测算，我们预计到2022年低速电动汽车需求达到150万辆。
3、2022年A00电动车的动力电池需求约7.3GWh
根据下游市场的不同，我们将A00级别新能源乘用车分为两类：低速电动汽车市场方面：1）考虑到宏光mini的竞争力，低速电动汽车将逐步被替代，假设2020-2022年低速电动汽车中A00新能源乘用车的渗透率分别为5%、8%和10%；2）参考宏光mini的单车带电量，假设2020年低速电动车替代市场的单车带电量为10KWh，受益于电池价格下降、高电量车型需求的提升，假设2021-2022年单车带电量年增长5%。除低速电动汽车市场外，乘用车市场方面：1）参考传统汽车中以A0和A级汽车为主，我们假设2020-2022年A00新能源乘用车的占比逐步下降，分别为15%、13%和10%;2）参考上汽通用五菱2020.1-5月的单车带电量25KWh，假设2020年单车带电量为25KWh，2021、2022年保持5%的增长。
根据我们的测算，到2022年A00级新能源乘用车需求为35万辆，动力电池需求约7.3GWh。
4、 上汽通用五菱动力电池主要由CATL、鹏辉能源等供应
目前，除比亚迪外的整车厂基本为外采电池，未来外采和合资产能供应为主要方式。整车厂的动力电池供应有三种模式，即自供、合资产能供应、外采。目前，仅比亚迪拥有自主产能。由于动力电池厂的先发优势和电池技术不断的迭代，除比亚迪外的整车厂主要采取外购保障供给。目前，动力电池优质产能稀缺，整车厂也在通过合资建厂、参股优质动力电池厂的方式来保障供应链安全。
上汽通用五菱动力电池主要由CATL、力神和鹏辉三家供应。1）从装机总量上看，根据真锂研究统计数据，2020.1-5月上汽通用五菱TOP3电芯供应商分别为CATL、力神和鹏辉，占比分别为32%、32%和26%，合计约为89%。其余由国轩高科和恒大供应。2）按供应电池种类分，LFP电池中力神、鹏辉和国轩高科分别占比51%、41%和8%，三元电池中CATL和恒大占比分别为85%、15%。
新车配套中鹏辉能源、CATL和华霆动力占比大。根据2020年1-6月的新能源汽车新车的公示统计，鹏辉能源、CATL和华霆动力占据前三，分别配套10、4、4款新车型。其中，鹏辉能源分别配套6款纯电乘用车和4款纯电运输车和邮政车，均为LFP电池；CATL配套1款纯电SUV、2款纯电轿车和1款纯电运输车，均为LFP；华霆动力配套4款纯电轿车，其中2款为LFP，2款NCM。根据电池中国披露，宏光mini的电池包主要由华霆动力提供，其电芯主要由国轩高科等提供。受4月23日国补新政出台的影响，部分车型可能存在调整。从补贴出台后5、6月份的新车公示（第333、334批）来看，鹏辉能源配套车型进入新车公告的进度较多。
5、 投资建议
5.1、 鹏辉能源
和上汽通用五菱深度合作，产品配套处于上升期。2019年公司开始与上汽通用五菱进行战略合作，深度探讨并合作研发标准化、平台化动力电池系统。今年公司配套宝骏E100、E200、E300、E300P、五菱荣光在内的8款车型，同时其他车型也在陆续进行新车公告的申报。
除动力电池外，下游应用领域多看点。消费类电池，公司目前TWS耳机电池以JBL为主，同时积极开拓其他客户，扣式电池产能将扩到6000万只/年，同时进行产线升级，为新客户的订单做准备，此外，公司还积极开拓电子烟等领域；储能电池，公司成为中国铁塔2020年基站备用电源项目中标人之一，助力在5G基站电源领域的开拓；其他动力电池，国内换电模式业务在中国铁塔、哈喽换电等运营商的积极推进下发展迅速，叠加外卖和快递行业所用的电动交通工具有了新的标准化要求，下游需求提升。
5.2、 宁德时代
公司与上汽集团深度合作，打开向集团内子公司上汽通用五菱外供渠道。公司和上汽集团合资建立电芯和电池包工厂，深度绑定上汽集团。通过和上汽集团的合作，公司可以高效地向包括上汽通用五菱等上汽集团子公司提供动力电池。
锂电龙头积极开拓客户。公司主营新能源汽车动力电池，2019年全球市占率达28%。国内市场方面，目前公司配套几乎全部的主流车企。国内合资电池厂已逐步达产，未来出货量确定性强。海外市场方面，公司德国工厂预计2021年投产。公司已与宝马等整车厂商签署供货协议，2021年可实现配套。
拓展下游应用市场。目前储能市场处于发展初期，2018年全球储能累计装机规模仅17GWh。随着电池成本降低和应用范围的扩大，预计2040年累计装机量增长到2850GWh。我们预计2025年年度需求量超110GWh。LFP成本和安全更具优势，2019年公司储能电池成本已下降到0.53元/Wh，未来有望进一步下降。2019年公司积极布局储能产业链上下游。通过产业链的协同效应，公司有望率先步入储能发展的快车道。同时，公司还积极推进船舶、工程机械的电动化，不断拓展电池下游应用领域。
5.3、 国轩高科
柳州建厂，和上汽通用五菱战略合作。公司与上汽通用五菱签订战略合作协议，是宏光mini的供应商之一。公司全资子公司合肥国轩6月与柳州东城投资开发集团合资成立柳州国轩，公司占比66.67%，进一步加快落实10GWh的动力电池生产基地建设的规划，保障上汽通用五菱的动力电池需求。
大众入股迎来黄金发展期。大众计划2025年纯电动化率20%以上，销量300万，主要销量来自中国和欧洲。从成本和供应链角度看，动力电池的就近配套成为必需。大众入股国轩后，国轩有望在产品研发、订单等方面有所突破。根据真锂研究统计，2019年国轩高科装机量3.4GWh，国内第三，仅次于宁德时代和比亚迪，未来装机量有望进一步增长。
6、 风险分析
疫情对新能源汽车销量冲击超预期
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其
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