来源：海通量化团队
系列前期研究结果表明，高频因子具有较为显著的选股能力，并且随着换仓频率的提升，因子的选股能力能得到进一步的增强。考虑到高频因子在组合应用中遇到的问题，本文构建了高频因子调仓优化策略。该策略在组合调仓中利用高频因子的短周期选股能力进行收益增强，从而在不明显影响组合换手率以及组合换仓频率的前提下，进一步增强组合收益。
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高频因子短周期选股能力
系列前期报告使用了不同类别的高频数据构建了各类高频因子。回测结果表明，高频因子具有较为显著的月度选股能力。此外，随着换仓频率的提升，因子选股能力可得到进一步的增强。不妨使用2014年以来的高频数据分别构建尾盘成交占比、改进反转、下行波动占比、开盘后日内买入意愿强度因子，并正交剔除常规低频因子的影响。下表展示了正交后的高频因子在不同因子计算回看窗口以及调仓频率下的多空年化收益。（因子具体计算方法可参考系列前期专题报告）
观察上表不难发现，在各因子计算回看窗口下，随着调仓频率的提升，因子的多空年化收益也在持续升高。由此可见，高频因子具有较为显著的短周期选股能力。基于这一观察，投资者理论上可通过提升组合调仓频率并将高频因子放入Alpha模型来获取高频因子的短周期选股能力。
然而上述方法在实际操作过程中也存在一定的障碍。一方面，高频因子往往具有较高的换手率，因子的引入会明显提升组合换手。对于交易成本较高的投资者来说，高频因子的引入并不一定能够带来费后收益的提升。另一方面，部分投资者难以在更高的频率下换仓，或者调整选股模型的换仓频率存在一定的成本或者障碍。考虑到上述问题，我们不妨换一个角度思考问题。考虑在不调整组合换仓频率并且不明显提升组合换手的前提下，寻找一种方式利用高频因子的短周期选股能力。
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高频因子调仓优化策略
结合前文的各项需求，可在组合调仓时应用高频因子进行调仓优化，这可在提升收益的同时不改变组合调仓频率以及换手率。在组合调仓时，可使用高频因子对于需要调出的股票以及需要调入的股票进行短期收益预测。延后调出短期看好的股票并同时延后调入短期看空的股票。由于上述方法仅延后了部分股票的调仓时间，因此并不会明显改变组合换手也无需调整组合换仓频率。
在调仓日T，高频因子组合调仓优化策略操作流程如下所示：
1） 根据所使用的高频因子分别对于调入股票以及调出股票进行排序；
2） 对于计划调出的股票，根据高频因子值由高到低排序，选择占总仓位M的股票延后调出；（假定因子值与股票未来收益正相关，也即，因子值越高，股票未来收益表现越好。）
3） 对于计划调入的股票，根据高频因子值由低到高排序，选择占总仓位的M的股票延后调入；
4） 根据调整后的组合调入调出名单进行组合调仓。
5） 在交易日T+N，卖出延后调出组合并按比例买入延后调入组合。
观察上述流程可知，调仓优化策略有两个策略参数，M（延后调仓比例）和N（延后调仓时间）。从逻辑上看，M和N的设定会影响策略增强效果。
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复合高频因子调仓优化策略
回测结果表明，单因子调仓优化策略具有一定的收益增强能力，但是各因子的收益增强能力各有不同。为了取得更加稳健的调仓优化效果，我们可考虑将多个高频因子因子进行复合，并使用复合高频因子进行调仓优化。本部分使用等权的方式复合高频因子。
下表展示了复合高频因子调仓优化策略对于中证500指数增强基础组合年化收益的提升。由于调仓优化策略的表现受到延后调仓时间以及延后调仓比例的影响，因此下表以及后文相关表格展示了不同延后调仓时间（1日、2日、5日、7日、10日）以及不同延后调仓比例（5%、10%、15%、20%、25%）下的调仓优化策略对于基础策略组合年化收益的提升。
总体来看，复合高频因子在中证500指数增强组合上呈现出了较为稳健的收益增强效果。在各因子计算回看窗口下，复合高频因子在大部分参数下都呈现出了收益增强能力。同一延后调仓时间下，延后调仓比例在10%~20%时的收益增强效果更好。
下表展示了复合高频因子调仓优化策略对于沪深300指数增强基础组合年化收益的提升。
相比而言，调仓优化策略在沪深300指数增强组合上的效果弱于策略在中证500指数增强组合上的效果。在5日以及10日因子计算回看窗口下，复合高频因子呈现出了较为明显的收益增强效果。策略在延后调仓比例为5%~10%时具有一定的收益增强。在20日因子计算回看窗口下，复合高频因子仅在小部分参数下具有收益增强能力。为了能够更加详细地观察调仓优化策略的属性，可统计策略在不同参数下的次均收益情况。
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策略敏感性 - 复合高频因子加权方式
由于复合高频因子的效果直接影响延后调出与延后调入组合的构成，复合高频因子的加权方式直接影响了策略的调仓优化能力。考虑到前文中使用的等权复合的方法并未考虑到不同高频因子之间选股能力的差异，因此可尝试使用IC加权的方式进行高频因子复合。下表展示了IC加权复合高频因子调仓优化策略对于基础组合年化收益的提升。
在不同的因子计算回看窗口下，IC加权复合高频因子同样呈现出了较为明显的收益增强能力。在因子计算窗口为2日、5日以及10日的设定下，IC加权复合高频因子比等权复合高频因子展现出了更大的收益提升幅度。在沪深300指数增强组合上，IC加权法带来的提升并不明显。在因子计算回看窗口为5日、10日以及20日时，IC加权复合高频因子都呈现出了一定的调仓优化能力。
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策略敏感性 - 调仓价格
为了更加贴近实际，可使用次日均价调仓。下表展示了次日均价调仓设定下的IC加权复合高频因子调仓优化策略对于基础组合年化收益的提升。
在中证500指数增强组合上，调仓优化策略在次日均价调仓的设定下依旧能够产生较为明显的年化收益提升。值得注意的是，使用次日均价调仓的确会影响策略表现，但是策略在部分参数下的表现相比于开盘价呈现出了一定幅度的提升。下表展示了次日均价调仓设定下的IC加权复合高频因子调仓优化策略在沪深300指数增强组合上的年化收益增强效果。
观察上表不难发现，次日均价调仓对于策略在沪深300指数增强组合上的收益增强能力产生了较为明显的影响。策略仅在延后调仓比率较低时才具有收益增强能力。
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策略敏感性 - 基础组合换手率
考虑到延后调出组合以及延后调入组合的构建取决于组合的调仓需求，因此组合换手的高低会直接影响到延后调仓组合的空间。在同等延后调仓比例下，组合换手越低，延后调仓组合的选股范围越小，调仓优化策略的预期收益越低。
不妨在构建组合时控制组合换手并测试高频调仓优化策略在低换手组合上的调仓优化能力。本节在构建中证500指数增强组合时将组合月度换手限制为30%。下表展示了IC加权复合高频因子调仓优化策在该组合上的表现。
观察上表不难发现，在基础组合换手率较低的情况下，策略的调仓优化能力出现了较为明显的下降。在基础换手较低的情况下，可尝试进一步降低延后调仓比例。在降低了延后调仓比例后，策略能够产生一定的收益增强，但是受到延后调仓比例的限制，收益增强幅度较为有限。
在沪深300指数增强组合上同样可观测到类似的结果。这一结果符合直观理解。随着组合换手率的下降，延后调仓组合选股空间受到压缩，因此压缩了调仓优化策略的收益空间。
我们同样可进一步降低策略延后调仓比例。观察下表不难发现，策略在更低的延后调仓比例下同样呈现出了一定的收益增强能力。然而，由于延后调仓比例过低，调仓优化策略对于组合收益的影响较为有限。
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总结
本文在前期高频因子研究的基础之上，探讨了高频因子的短周期选股能力在多因子组合中的应用。通过使用高频因子构建延后调出以及延后调入组合，我们可在不影响组合调仓频率以及组合换手的前提下，利用高频因子短周期选股能力增强组合收益。
回测结果表明，高频因子组合调仓优化策略在中证500指数增强以及沪深300指数增强组合上皆能进一步提升组合收益。相比而言，复合高频因子调仓优化策略的表现更加稳定。通过策略敏感性分析，我们发现IC加权复合高频因子具有更强的调仓优化能力。此外，组合调仓价格以及基础组合换手率会对调仓优化策略的表现产生明显影响。
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风险提示
市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。
联系人：袁林青 021-23212230
