来源：海通量化团队
摘要
1. A股国际化进程逐渐深化，海外资金有望持续增配A股。
作为全球顶尖的指数编制公司与指数服务提供商，MSCI指数受到全球资产管理者的广泛关注。MSCI中国A股指数是MSCI为外资投资A股特设的指数，该指数的配置无疑是海外投资者投资A股的重要参考。
2. MSCI中国A股指数介绍。
MSCI中国A股指数主要覆盖A股市场中纳入“沪股通”和“深股通”范围内的大盘股和中盘股，指数发布于2018/3/1，以2008/11/25为基日，以1000点为基点。指数每季度调仓一次，更加适应A股快速变化的市场环境。
3. MSCI中国A股指数是外资流向风向标。
MSCI中国A股指数是为外资投资A股特设的指数，成分股均为旗舰指数MSCI新兴市场指数的成分股，备受外资瞩目，成分股变动可谓外资流向的风向标。沪深港通开通以来，随着外资占比的提升，外资在A股的定价权日益增强，外资偏好的股票超额收益十分显著。2017年以来，每月调仓的外资持股top100组合相对沪深300指数累计超额收益高达80%，年化超额收益为18.7%。
4. MSCI中国A股指数行业分布均衡。
相比于沪深300，MSCI中国A股指数在医药生物、必选消费、科技等行业的权重更高，在金融、可选消费等行业的权重相对更低，行业分布相对均衡，侧重于医药、科技、消费等发展潜力巨大、资本市场密切关注的热点行业。
5. MSCI中国A股指数具有较高的风险调整收益。
从收益风险特征上看，MSCI 中国A股指数的表现较为稳定。近一年来，指数年化收益率和夏普比率分别为10.45%和0.54，高于沪深300和中证500。近三年与近五年来，MSCI中国A股指数表现与沪深300指数接近，显著优于中证500和中证800指数，呈现出低波动、高风险调整收益的特征。
6. 上投摩根MSCI中国A股ETF介绍。
上投摩根MSCI中国A股ETF，采用被动指数投资策略，紧密跟踪MSCI中国A股指数。作为ETF产品，该基金具有“分散投资、透明度高、成本低廉、交易机制灵活”等优势。此外，相较于同类产品，上投摩根MSCI中国A股ETF费率显著偏低，管理费率和托管费率合计每年仅0.20%。结合其代表性强、潜力大、行业分布均衡、波动低等特征，我们认为，该指数ETF是投资A股指数时的优良选择。
7. 基金经理——施虓文先生具有丰富的公募产品管理经验，有助于上投摩根MSCI中国A股ETF的平稳运作。
基金管理人上投摩根基金，是业内领先的中外合资公司。公司的重要股东摩根资产管理，与MSCI为全球战略伙伴，在全球化视野上具有一定优势。基金经理施虓文先生，为北京大学汇丰商学院经济学硕士，香港大学经济及工商管理学院金融学硕士。历任管理基金13只，在任管理基金7只，管理规模总计19.6亿元（截至2020年5月底），基金管理经验丰富。
8. 风险提示。
本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。
Part 1
引言
1. 引言
自2002年推出QFII制度以来，A股的国际化进程不断深化。2014年11月沪港通开通；2016年12月深港通开通；2018年5月MSCI开始纳入A股；2019年6月，沪伦通启动；A股被纳入富时罗素。在此期间，外资持有A股的规模和比例迅速增长。
2016年底，外资持有A股3026亿元，占整个A股流通市值的比例不足1%，仅0.75%；截至2020年5月底，外资持有A股合计1.67万亿元，占整个A股流通市值的比例达到3.5%。
随着A股国际化进程逐渐深化，海外资金有望持续增配A股。而作为全球顶尖的指数编制公司与指数服务提供商，MSCI指数受到全球资产管理者的广泛关注。截至2019年底，全球追踪MSCI指数的资金高达13万亿美元，其中追踪MSCI的ETF产品多达1300余只。MSCI中国A股指数是MSCI为外资投资A股特设的指数，该指数的配置无疑是海外投资者投资A股的重要参考。
2018年5月，MSCI开始纳入A股。2019年，MSCI采用三步走的策略进一步提高A股在其指数体系中的权重。2019年5月，将大盘纳入因子由5%提高至10%；8月提高至15%；11月，将大盘纳入因子由15%增加至20%，同时将中盘A股以20%的纳入因子纳入。在不到2年的时间内，A股在MSCI中国指数中的权重从0增加至12%左右。
“入摩”以来，A股获得了境外资金的广泛关注。2018年、2019年，北上资金分别净流入2942亿元和3517亿元，远高于之前年度。虽然因A股回撤或外部原因，资金偶有流出，但外资流入这一趋势并不会发生明显改变。
目前A股正处于国际化的起步期，海外资金有望持续增配A股资产，外资对A股的关注度将会越来越大。MSCI中国A股指数是MSCI为外资投资A股特设的指数，成分股均为备受外资瞩目的MSCI新兴市场指数的成分股。长期来看，若MSCI进一步纳A扩容，MSCI中国A股指数的成分股及其配置，对投资者的参考意义将会越来越大。
Part 2
MSCI中国A股指数介绍及投资价值
2.1 MSCI中国A股指数介绍
MSCI中国A股系列指数主要包括MSCI中国A股国际指数、MSCI中国A股国际通指数、MSCI中国A股指数。为方便海外和国内投资者，指数分别采用美元和人民币两种形式计算。具体如下：
MSCI中国A股国际指数
MSCI中国A股国际指数是将世界各地上市的全部中国股票按流通市值进行排名，取前85%，再从中选出A股市场上市股票部分，最终形成该指数的成分股。该指数于2014年6月发布，截至2020年5月底（调整生效前，下同），共有506只成分股。
MSCI中国A股国际通指数
MSCI中国A股国际通指数是MSCI中国A股国际大盘暂行指数的延续，在MSCI中国A股国际指数成分股的基础上剔除了长期停牌、非沪（深）股通标的股票、中盘股等。若MSCI对正式纳入的A股股票有进一步实际的扩充和调整，指数将同步进行变更。该指数按MSCI实际纳入的A股组合编制，初始成分股仅含大盘股。目前同时覆盖大盘股和中盘股。该指数于2017年10月发布，截至2020年5月底，共有467只成分股。
MSCI中国A股指数
MSCI中国A股指数是MSCI为中国A股市场创建的第一只独立国家指数，早在2005年5月就已发布。指数成分股选股范围为全部A股，从中截取流通市值排名前85%的部分。该指数没有考虑海外投资者的投资限制，而国内机构又大多跟踪境内指数公司的指数，因此跟踪该指数的资金规模很小。2018年3月1日，MSCI将“MSCI中国A股指数”更名为“MSCI中国A股在岸指数”。截至2020年5月底，共有669只成分股。
与此同时，MSCI发布新的“MSCI中国A股指数”，追踪的个股限定在“沪股通”和“深股通”范围之内。该指数以2008/11/25日为基日，以1000点为基点。指数代码为718711.MI（美元）和718711L.MI（人民币）。截至2020年5月底，该指数共有467只成分股，同时覆盖大盘股和中盘股。2019年11月，MSCI中国A股国际通指数扩容，MSCI中国A股指数和MSCI中国A股国际通指数成分股及权重已经完全一致。
MSCI中国A股指数指数不仅面向中国境内的投资者，还面向包括境外的投资者以及QFII机构等等，入选MSCI中国A股指数的成分股需通过“互联互通”机制交易，且满足外资最低自由持股量的限制。因而在成分股的选择上，该指数不仅仅包括现有的已纳入MSCI指数体系的个股，还包括未来最有可能被纳入指数体系的个股，具有一定的前瞻性。
MSCI中国A股指数每季度调仓一次，因此更能适应A股快速变化的市场环境。
2.2 MSCI中国A股指数是外资流向风向标
MSCI中国A股指数是为外资投资A股特设的指数，成分股均为旗舰指数MSCI新兴市场指数的成分股。该指数备受外资瞩目，成分股变动可谓外资流向的风向标。根据MSCI公布的扩容计划，该指数未来会成为跨沪深两市，涵盖主板、中小板、创业板，包含价值和成长风格的大中盘宽基指数，对于A股的代表性将进一步提升。
沪深港通开通以来，随着外资占比的提升，外资在A股的定价权日益增强，外资偏好的股票超额收益十分显著。
2017.1-2020.5，在每个月月末，按沪港深持股占A股流通市值比例将所有股票从高到低排列，选择前100只股票，按流通市值加权构建组合，月度调仓。截至2020.5.29，该组合相对沪深300指数累计超额收益高达80%，年化超额收益为18.7%。
2.3 MSCI中国A股指数行业分布均衡
在MSCI中国A股指数最新一期的467只成分股中，有262只沪深300成分股，174只中证500成分股，兼顾了大盘股和中盘股，规模分布相较沪深300指数更为分散。
从行业分布上看，MSCI中国A股指数成分股主要分布在银行（12.7%）、非银金融（11.1%）、食品饮料（10.3%）中。
相比于沪深300，MSCI中国A股指数在医药生物、必选消费、科技等行业的权重更高，在金融、可选消费等行业的权重更低，行业分布相对均衡，侧重于医药、科技、消费等发展潜力巨大、资本市场密切关注的热点行业。
2.4 MSCI中国A股指数具有较高的风险调整收益
截至2020年5月底，MSCI中国A股指数市盈率（TTM）为12.85，低于中证500和中证800指数，高于沪深300指数；最近12个月的股息率为2.18%，高于中证500和中证800指数，低于沪深300指数。MSCI中国A股指数市盈率相对较低，股息率相对较高，具有显著的配置价值。
从收益风险特征上看，MSCI 中国A 股的表现较为稳定。近一年来，指数年化收益率为10.45%，高于其他指数；年化波动率为19.32%，仅高于沪深300指数；夏普比率高达0.54，同样高于其他指数。
近三年与近五年来，MSCI中国A股指数表现与沪深300指数接近，显著优于中证500和中证800指数，呈现出低波动、高风险调整收益的特征。
2.5 MSCI中国A股指数具有大市值、低换手特征
从成分股特征上看，MSCI中国A股指数成分股过去一年日均总市值和成交额的均值分别为863亿元和4.93亿元，仅次于沪深300指数，具有大市值、高流动性的特征。
MSCI中国A股指数成分股在过去一年的日均换手率为1.25%，低于沪深300等其他指数，指数整体投机氛围较轻，参与交易的投资者多以换仓频率低、持股周期长的价值投资者为主。
Part 3
上投摩根MSCI中国A股ETF投资价值分析
3.1 产品介绍
上投摩根MSCI中国A股ETF，采用被动指数投资策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
基金的认购费、管理费、托管费如下表所示。
3.2 产品优势
1. 作为ETF产品的优势
首先，ETF作为指数型产品，根据标的指数构建投资组合，一般不会在某一只股票上设置特别高的权重，而是由多种证券组合构成。特别是宽基指数ETF，持仓相对分散、结构更为均衡，可以有效降低偶发的个股“黑天鹅”事件对整个产品收益造成的影响，增强抗波动能力，把握市场中长期机遇。
例如，截至5月底，2020年跌幅最大的10只股票平均跌幅高达75.4%；而沪深市场基准指数中，跌幅最大的10只指数平均跌幅仅为8.5%。不利的市场环境下，指数的回撤远小于个股的回撤。
其次，ETF管理人按照标的指数的权重进行配置和调整，并保持ETF与标的指数之间的跟踪误差处于一个较小的范围内，不会受到基金经理主观判断的影响。同时，大部分ETF均每日公布持仓，相比主动管理型产品，透明度更高。因此，我们认为，对于投资者而言，ETF是更高效、省心的投资方式。
第三，相比其他指数型产品，ETF交易机制灵活，且费率低廉。ETF既可在二级市场买卖，亦可在一级市场申赎。场内交易无印花税，没有申购赎回费用。而投资指数基金，在申购赎回时，需要支付1%-1.5%的费用。且持有7日内赎回，可能还会触发惩罚性赎回费。同时，ETF的管理费、托管费也明显低于其他指数产品。
最后，ETF还具有资金利用率高，投资容量大，方便大资金进出等优势。
2. 产品费率低于同类平均水平
上投摩根MSCI中国A股ETF费率低，管理费率和托管费率分别为0.15%和0.05%，合计仅为0.20%，属于同类最低费率水平。
截至2020年5月底，市场共有92只已上市的规模指数ETF。这些ETF的管理费率在0.15%至0.50%之间；其中有68只的产品的管理费率高于0.15%，24只产品的管理费率为0.15%。上投摩根MSCI中国A股ETF的管理费率为0.15%，远低于规模指数ETF的平均管理费率0.39%，低于74%的同类产品。
从托管费率来看，规模指数ETF托管费率在0.05%至0.10%之间。其中有66只产品的托管费率高于0.05%，26只产品的托管费率为0.05%。上投摩根MSCI中国A股ETF的管理费率为0.05%，低于规模指数ETF的平均托管费率0.09%，低于72%的同类产品。
目前市场上已上市的以MSCI中国A股人民币指数收益率为业绩比较基准的ETF共有2只。与这两只已上市ETF相比，上投摩根MSCI中国A股ETF仍具有较为明显的费率优势。管理费率、托管费率、100万份以下的认购费率都相对较低。
3. 管理人优势
上投摩根基金成立于2004年5月，由上海信托和摩根资产管理共同组建，2016年加入浦发集团，是业内领先的中外合资公司。公司的重要股东摩根资产管理，与MSCI为全球战略伙伴，在全球化视野上具有一定优势。
上投摩根MSCI中国A股ETF基金经理——施虓文先生，为北京大学汇丰商学院经济学硕士，香港大学经济及工商管理学院金融学硕士。2012年7月加入上投摩根基金。历任管理基金13只，在任管理基金7只，管理规模总计19.6亿元（截至2020年5月底）。管理基金类型广，既包括被动指数型、主动股票型基金，也包括灵活配置型基金和国际（QDII）另类投资基金。其中，有3只为被动指数型基金，规模总计11.65亿元。我们认为，施虓文先生具有丰富的公募产品管理经验，有助于上投摩根MSCI中国A股ETF的平稳运作。
Part 4
总结
4. 总结
综上所述，我们认为，MSCI中国A股指数作为海外资金主动或被动配置A股的重要工具，具有良好的市场代表性，一方面作为外资流向的风向标，有望长期受益于外资流入；另一方面其行业分布均衡，可以挖掘A股医药、消费、科技等行业的发展潜力。该指数估值较低，股息率较高，具有低波动、高风险调整收益的特征。整体来看，MSCI中国A股指数当前具有较高的配置价值，建议投资者积极关注。
我们认为，上投摩根MSCI中国A股ETF具有“分散投资、透明度高、成本低廉、交易机制灵活”等ETF产品固有的优势。从ETF费率来看，产品费率明显低于同类平均，具有明显费率优势。此外，基金管理人是业内领先的中外合资公司，在全球化视野上具有一定优势；同时，基金经理管理经验丰富。我们认为，上投摩根MSCI中国A股ETF是投资A股指数时的优良选择。
Part 5
风险提示
5. 风险提示
本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。
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