来源：中信证券研究
文｜袁健聪 王喆
公司是国内功能膜龙头企业，技术实力领先，战略布局深远，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.91/1.22元。参考可比公司PE估值及PEG估值，考虑公司的高成长性，我们认为2020年58倍PE是合理的估值水平，对应目标价35元，首次覆盖给予“买入”评级。
▍功能膜龙头企业，技术领先快速成长。
公司主要从事反射膜、光学基膜、背板基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售。公司以反射膜成熟技术为基础，打破海外垄断，成就行业领先地位，并于2018年进入光学基膜领域，随着产品品质改善，公司光学基膜产品销售快速增加，毛利率水平提升迅速，实现由负转正。此后公司又继续开拓TPX离型膜等新品种，不断打开成长空间，实现业绩的快速增长。
▍三大维度保障发展，功能膜市场空间广阔。
短期看，大尺寸电视、LED照明双动力，保障反射膜需求。当前电视平均45.5寸，并将继续保持大尺寸化趋势，驱动行业增长，根据IHS数据，2022年反射膜需求量25514万平方米，其中液晶电视占比80%。中期看，搭载Mini-LED的电子产品逐步问世，高附加值反射膜市场广阔。根据我们的测算，仅中国市场PAD应用的反射膜潜在市场就在5亿元以上。长期看，公司战略瞄准十年十膜，目标在多个产品上实现国产突破与进口替代，打造全球领先功能膜企业，成长空间广阔。
▍重视研发，客户优质，公司未来可期。
公司组建了由“国家重点人才计划”技术专家牵头，大批高素质的技术研发人员组成的研发团队，成立长阳尖端材料研究院，计划招募100名海内外行业精英和高校人才。通过研究院打造产品开发、客户方案解决和前沿开发三大平台，把产品开发创新作为公司的核心原始驱动力，实现创新和业绩的协同有机增长。同时，公司已成为韩国三星、韩国 LG、京东方、群创光电以及德国 Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名企业的供应商。公司具备优异的创新能力，深受下游客户认可，市场份额有望逐步提高，未来可期。
▍风险因素：
技术突破不及预期；Mini-LED产品渗透率提升不及预期；下游需求萎缩；其他自发光显示技术对LCD的取代。
▍投资建议：
公司是国内功能膜龙头企业，技术实力领先，战略布局深远，我们预计公司2020-22年的归母净利润分别为1.72/2.56/3.44亿元，对应EPS预测分别为0.61/0.91/1.22元。参考可比公司PE估值及PEG估值，考虑公司的高成长性，我们认为2020年58倍PE是合理的估值水平，对应目标价35元，首次覆盖给予“买入”评级。
