来源：新能源研究员
摘要
新能源汽车：新能源车基本面迎来拐点
2020年我国疫情基本得到控制后，新能源汽车产销规模温和回暖。1-5月，累计产销接近30万辆，同比2019年下滑约40%。4月，多部委调整补贴政策，延长补贴期限、平缓补贴退坡力度和节奏；多地以不同方式支持新能源汽车消费。考虑到以特斯拉Model 3为首的多款长续航优质车型已经/即将上市，且2020年下半年新能源汽车补贴同比差别不大，我们认为7月起我国新能源汽车产销将同比大幅转正，全年产销同比有望最终为正。
2020年1-5月，欧洲新能源汽车产销两旺，北美新能源汽车产销降幅有限。多国出台政策扶持汽车尤其是新能源汽车消费。5月，在疫情难称有效控制的情况下，欧洲多国已实现新能源汽车产销同比转正。全年全球新能源车市有望整体保持高景气度。
和整车趋势类似，1-5月我国动力电池产销暂时遇冷。宁德时代在尚未配套特斯拉的条件下保持了接近50%的市占率，比亚迪和LG化学市占率基本相当。随全球车市回暖，我国动力电池产业即将迎来复苏。
动力电池材料价格基本保持稳定。磷酸铁锂正极份额有望随多款整车交付提升；硅碳负极或即将爆发；电解液的重要性随续航、快充需求提升而提升；湿法隔膜仍是主流。我国有望逐步成为动力电池和电池材料的全球高端制造基地。另外，充电桩建设位列“新基建”之中，我国新能源汽车基础设施有望迎来快速发展。
光伏：把握技术变革与格局稳定两条主线
在需求侧，我们认为国内新增装机有望达到40-50GW，叠加海外主要市场疫情影响已过，我们认为下半年尤其是四季度光伏需求将恢复至较高水平。
在供给端，各环节龙头企业均看好行业的长期需求，纷纷坚定扩产。我们认为各环节格局未来均将走向龙头集中，其中电池与组件环节龙头集中趋势最为明显。
在价格方面，目前各环节价格已经跌至底部。硅料环节价格未来将趋稳回升，硅片环节跌价放缓，电池环节价格稳定或微升，组件环节维持微利状态价格总体稳定。
在看点方面，继续推荐把握技术变革与格局稳定两条主线。技术变革方面，异质结量产序幕正在拉开，2020将是从稳步爬升期到商用成熟期的关键节点，量产设备将成熟，主流企业中试与量产将开启；大尺寸硅片竞争白热化，166/18x/210群雄逐鹿。在格局稳定主线上，壁垒高、格局好的环节将受益于光伏行业长期快速增长，这里重点推荐关注硅料、光伏玻璃、胶膜三个环节。
风电：行业景气持续，优选各环节龙头
在行业抢装大背景下，各环节盈利情况均大幅改善。我们长期看好海上风电市场与机组大型化趋势，推荐关注各环节龙头企业。
新能源汽车：新能源车基本面迎来拐点
国内整车产销：疫情之后，规模温和回暖
2018年、2019年我国新能源汽车产销均突破120万辆。受疫情影响，2020年2月，我国新能源汽车产销大幅下滑。疫情基本得到控制后，新能源汽车规模温和回暖。据中汽协统计，1-5月，新能源汽车产量29.5万辆，同比下降39.7%。3月、4月同比回暖明显，4月、5月的产量规模接近2019年补贴退坡后（7-10月）水平。
同样据中汽协统计，我国1-5月新能源汽车累计销量28.9万辆，同比下降38.7%。3月、4月同比回暖明显，4月、5月的销量规模接近2019年补贴退坡后（7-10月）水平。
具体到占销量主体的乘用车，纯电动乘用车占比达约80%。
纯电动乘用车内部，A级车是销量主力，B级车随特斯拉Model 3热销也获得了较高份额。
具体到新能源乘用车型，特斯拉Model 3销量高居榜首，1-5月累计销量超过3万辆。比亚迪秦EV、广汽Aion S分列2、3位，销量约1.5万辆；北汽EU系列、上汽宝骏E100销量过万；造车新势力方面蔚来ES6、理想ONE等也有相对出色表现。
2020年以来，国内已经/即将推出多款优质车型。以工况续航超过600km为标准统计，特斯拉、比亚迪、小鹏、广汽、长安、上汽等车企均有产品推出。加上特斯拉Model 3磷酸铁锂版、大众MEB平台产品ID.3，宝马iX3等，2020年下半年我国新能源乘用车优质车型供给良好。
国内政策：补贴调整，地方发力
4月23日，财政部、工信部、科技部、发改委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2020〕86号），以支持新能源汽车产业高质量发展，做好新能源汽车推广应用工作，促进新能源汽车消费。《通知》要求：
1、延长补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏。综合技术进步、规模效应等因素，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%（2020年补贴标准见附件）。为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。原则上每年补贴规模上限约200万辆。
2、适当优化技术指标，促进产业做优做强。2020年，保持动力电池系统能量密度等技术指标不作调整，适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛（具体技术要求见附件）。2021-2022年，原则上保持技术指标总体稳定。支持“车电分离”等新型商业模式发展，鼓励企业进一步提升整车安全性、可靠性，研发生产具有先进底层操作系统、电子电气系统架构和智能化网联化特征的新能源汽车产品。
3、完善资金清算制度，提高补贴精度。从2020年起，新能源乘用车、商用车企业单次申报清算车辆数量应分别达到10000辆、1000辆；补贴政策结束后，对未达到清算车辆数量要求的企业，将安排最终清算。新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元），为鼓励“换电”新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，“换电模式”车辆不受此规定。
4、调整补贴方式，开展燃料电池汽车示范应用。将当前对燃料电池汽车的购置补贴，调整为选择有基础、有积极性、有特色的城市或区域，重点围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范，中央财政将采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励（有关通知另行发布）。争取通过4年左右时间，建立氢能和燃料电池汽车产业链，关键核心技术取得突破，形成布局合理、协同发展的良好局面。
5、强化资金监管，确保资金安全。地方新能源汽车推广牵头部门应会同其他相关部门强化管理，要把补贴核查结果同步公示，接受社会监督，对未按要求审核公示的上报资料不予受理。切实发挥信息化监管作用，对于数据弄虚作假的，经查实一律取消补贴。对监管不严、造成骗补等问题的地方和企业按规定严肃处理。
6、完善配套政策措施，营造良好发展环境。根据资源优势、产业基础等条件合理制定新能源汽车产业发展规划，强化规划的严肃性，确保规划落实。加大新能源汽车政府采购力度，机要通信等公务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新能源汽车，优先采购提供新能源汽车的租赁服务。推动落实新能源汽车免限购、免限行、路权等支持政策，加大柴油货车治理力度，提高新能源汽车使用优势。
7、2020年4月23日至2020年7月22日为过渡期。过渡期期间，符合2019年技术指标要求但不符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆，按照《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2019〕138号）对应标准的0.5倍补贴，符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆按2020年标准补贴。补贴车辆限价规定过渡期后开始执行。2019年6月26日至2020年4月22日推广的燃料电池汽车按照财建〔2019〕138号规定的过渡期补贴标准执行。
《通知》符合预期，体现了新形势下新能源汽车补贴的长效机制构建，以及当前阶段to G/B、to C端并重，正确认识to G/B端新能源汽车积极作用的基本思路。
将原定2020年底到期的补贴政策延长到2022年底，补贴退坡幅度不大且给出原则上的退坡节奏、补贴车辆数量估计（在年度销量接近200万辆时，四部委将提前发出通知，明确补贴标准调整时点。同时，给企业留出过渡期），体现了平缓补贴退坡幅度、稳定市场预期的作用。
适当优化技术门槛对应电耗和续航而非电池系统能量密度，体现了环境效应（电耗）、用户体验（续航）并重，而且相当程度上对统计意义上的安全性有所考虑的政策特征。在此基础上设置数量清算门槛，又对扶优扶强的另一重要参数销量规模给出了界定。对于整车和动力电池龙头更为有利。
政策还对“车电分离”模式予以更高宽容度，有助于蔚来汽车等探索换电模式的高端车企。鼓励企业研发生产具有先进底层操作系统、电子电气系统架构和智能化网联化特征的新能源汽车产品，对燃料电池汽车产业发展所需的时间予以较为充足的考虑。
补贴调整系数要求相比于2018-2019年总体略有提高，强化车企进一步改善电耗表现的动机。当前，即使特斯拉Model 3等电耗控制优秀的产品也仅能获得1倍补贴，说明我国对新能源汽车节能降耗的要求坚定不移。高效低耗是新能源汽车保持竞争力的重要属性之一，政策要求有利于引导企业在有关方向上发力。
除了国家政策外，我国多地以多种形式对新能源汽车消费进行刺激。
可选消费逐步稳定，优质产品集中面世，政策环境友好。我们估计，我国新能源汽车产销即将迎来观点，7月开始极大概率同比转正并相当程度超越2019年同期表现。2020年我国新能源汽车产销有望实现正增长。
国际情况：疫情影响有限，政策超预期
除中国外，全球主要经济体尤其是欧洲，是新能源汽车产业发展的关键地区。虽然有疫情影响，但欧洲主要国家新能源汽车产销只经历了短暂的下滑即重归增长轨道，已有多国新能源汽车渗透率接近/超过10%。美国方面1-5月新能源汽车销量下滑幅度有限。总体而言国际新能源汽车增速状况优于国内。
政策驱动同样是国际新能源汽车市场繁荣的重要原因。除欧洲的碳排放政策外，欧美多国对新能源汽车通过补贴、减税等方式进行支持。
我们估计，国际新能源汽车产销将持续复苏。2020年欧美新能源汽车销量之和或达130万辆以上；随Model Y、iD 3、iD4、iD Cross、iX3、iNext、i4等车型的上市与规模交付，景气度有望持续。
动力电池：Model 3部分改变销量结构，新技术待市场验证
2020年1-5月，我国动力电池产量累计为18.2GWh，同比累计下降50.9%。其中三元电池产量累计11.6GWh，占总产量64.0%，同比累计下降49.1%；磷酸铁锂电池产量累计6.5GWh，占总产量35.7%，同比累计下降46.8%。2019年动力电池有部分库存，所以2020年3-5月动力电池产量总体而言尚未达到2019年下半年水平。
2020年1-5月，我国动力电池累计装机电量为12.83GWh，同比累计下降45.4%。3-5月，装机量逐步接近2019年下半年水平。新能源乘用车是装机份额主流。
从纯电动乘用车搭载的动力电池具体类型来看，1-5月三元锂仍然是市场主流。其中高镍NCM811装机量超过3GWh，接近经典的NCM523电池。磷酸铁锂车型尚未规模化上市，所以磷酸铁锂电池在乘用车方面用量偏低。
分车企比较，宁德时代市场份额接近50%，同比2019年有提升，和2019年下半年相比因特斯拉Model 3上市且暂未使用公司电池而有所回落。比亚迪稍微领先特斯拉供应商LG化学。
动力电池（包）的技术进步也在进行。材料-单体侧的高镍、高压单晶、长寿命三元/铁锂及配套电解液、硅碳等电池细分领域技术不同程度取得进展；无模组电池也逐步实用化。
目前宁德时代、比亚迪均掌握了“无模组”电池技术（宁德时代从电池单体-电池包角度出发命名为“CTP”，比亚迪从电池单体形状角度命名为“刀片电池”），动力电池包的体积成组效率（及部分质量成组效率）可由此获得提升。
宁德时代的CTP电池包亮相于2019年10月，首秀车型为北汽新能源EU5。这是继宁德时代在法兰克福车展披露CTP电池包技术后的首个乘用车项目落地。由于CTP电池包省去了电池模组组装环节（不需要335、390、590等规格模组），较传统电池包而言，其体积利用率提高，零部件数量减少，生产效率提升。
电芯和BMS连接方面，根据宁德时代有关专利，其电芯和电池管理系统BMS通过固定结构固定在电池包壳体中，BMS壳体内部和电芯与电芯之间都填充导热胶，用于散热和减震。电芯内置在上下壳体中，壳体里面填充导热胶，电芯侧壁和电芯壳体间内置压力或者温度传感器，压力传感器用于检测电芯外形的变化，温度传感器用于检测电芯温度的变化，两个传感器主要作用是能够排查不良电芯，并且提前探测到电芯发生热失控等安全事故。
电芯的装配以及冷却方式方面，根据宁德时代有关专利，采用塑料的电池壳体集成散热板，散热板与塑料壳体底部凸台形成电芯收容空间，电芯侧壁贴上导热硅胶垫片，导热硅胶片可压缩，电芯与导热硅胶片一起可直接插入到散热板中间。电池壳体外壁与散热板连通（通过钎焊和密封圈密封），塑料壳体通过注塑成型，注塑时将散热板嵌入箱体的成型模具内，可以实现散热板与壳体一次成型。散热板内部有贯穿的筋条相互隔开的通孔，形成沿着壳体宽度方向的散热通道，散热通道可以直接与外部冷却管路连通。电池壳体侧壁有保护罩以及风机，风机可向散热板内部散热通道吹风，电池壳的上盖与下壳体通过发泡胶密封。
比亚迪“刀片电池”设计相对更激进。电池结构方面，单体电池可直接以侧立方式并列布置在电池包中：刀片电芯两端固定在电池端板上，边框夹紧；电池包边框和电芯立面间有缓冲板。电池包z轴方向有一系列间隔为刀片电池厚度（“刀刃”）的单体立面，这种类似于“水密隔舱”结构的电池包在上表面承受压力的条件下有望只产生很小的挠度，电池包的结构刚度及安全性高。刀片电池包无需像现有技术中，必须先将多个单体电池并列布置在由两个端板和两个侧板围设形成的模组框架内，再将电池模组组装成电池包，省掉了或者减少了组装电池模组的使用的端板、侧板以及大量用于固定安装电池模组的螺钉等紧固件，有利于最终降低成本。当前“刀片电池”已搭载于比亚迪“汉”车型上，而且也有多款车型登上《推荐目录》（从外观尺寸估计，分别为宋pro、e5、秦pro级别车型）。
可以看出，无模组技术使得整车工况续航大幅提升，比亚迪产品在公告上实现了450km（或为e5）-600km以上（汉）的铁锂长续航，而且整车功率相关性能尚可。
综上，我们认为，2020年下半年我国动力电池生产、装车量有望随我国、全球新能源汽车整车产销复苏而回暖；动力电池单体乃至电池包的性能也有望进一步提升。
电池材料：价格基本稳定，期待国内海外需求共振
2020年以来，我国动力电池材料价格基本保持稳定。
正极方面，NCM811受限于前驱体、氢氧化锂和纯氧煅烧等方面较高的成本，在正极材料里单吨价格最高，在17万元级别。NCM622、NCM523单吨价格适中趋稳，在11-13万元级别。磷酸铁锂正单吨极价格最低，在4万元/吨级别。
我们认为，狭义“无钴电池”的综合前景有限，广义“无钴电池”只有磷酸铁锂具有一定竞争力。对应正极材料仍是三元-铁锂的综合竞争。后续NCM811正极降本空间最大，良率提升、规模扩大等因素都会体现积极作用。而磷酸铁锂降本空间相对有限。
产量方面，2020年正极材料产量相比于2019年有所回落，2020年1季度不及2019年各个季度，约相当于2018年中水平。
市场份额方面，三元正极市场集中度较低，CR3不足40%，CR6不足60%。铁锂正极市场CR4在65%以上。后续的市场集中度改善对三元正极而言可能需要通过高镍、单晶、高压等技术进步，以及成本控制能力加强等方式实现，难度较大。
负极方面，中端天然/人造石墨价格基本一致，在4-4.5万元级别。高端人造石墨单吨价格约6万元，高端天然石墨价格约7.5万元。总体而言石墨负极价格稳定。
我们估计，2020年下半年我国主要负极企业人造石墨产能有望释放，人造石墨价格有进一步下降的空间。我们同时认为，石墨负极之后的负极技术革新应为硅碳负极，硅碳负极和石墨负极的关系并非取代，而是互补。硅的储锂能力更强，但循环过程中的体积变化、表面形貌改变、和电解液的反应等，都会影响对应电池的寿命。硅碳负极未来的含硅量有望达到10wt%，循环寿命或可超过1000次，搭配NCM811正极后可以制造高能量密度（280Wh/kg甚至更高）的动力电池单体。与此相应，石墨负极的长寿命、高快充倍率、低成本等特性仍然保留，石墨负极大概率还是最广泛应用的锂电负极材料。
产量方面，人造石墨是主流产品，2020年人造石墨产量相比于2019年有所回落，至2018年中-2019年初水平。天然石墨基本稳定。
市场份额方面，石墨负极市场集中度较高，CR4在65%以上。
电解液方面，用于NCM三元电池的4.4V高压电解液价格相对较高，单吨价格约7万元；4.35V电解液单吨价格不足6万元；磷酸铁锂电池电压低，电解液单吨价格约3万余元。
我们估计，随着动力电池寿命、快充等方面需求的提升，电解液的重要性或将增加。低成本液态六氟磷酸锂、新型锂盐、溶剂添加剂等前景较好。
产量方面，动力电解液自17年即超过数码电解液。2020年1季度产量回落，至2018年2季度水平，低于2019年每个季度。
市场份额方面，电解液市场集中度较高，CR4在70%以上。
隔膜方面，湿法隔膜和中、高镍三元正极的高兼容性保证了其市场地位优势。当前条件下，厚度越薄，工艺难度越大，价格也越高。5微米湿法隔膜价格接近3元/平方米，7微米湿法隔膜价格约2元/平方米。二者价格均保持稳定。
湿法涂覆隔膜未来仍将是关键的隔膜技术路线。
产量方面，湿法隔膜自2018年起超越干法隔膜。2019年1季度产量下滑。
湿法隔膜市场集中度较高，CR4在70%以上。恩捷收购苏州捷力后地位进一步强化。
我国已有多个电池材料、结构件企业通过配套海外客户的方式布局海外新能源汽车市场。随着海外新能源汽车产销恢复高增速正轨，此类二级供应商有望获益。
我们估计，2020年下半年动力电池材料需求有望随我国、全球新能源汽车整车产销复苏而回暖。磷酸铁锂正极份额有望提升，受惠程度较高；同时，动力电池材料也有进一步降本的压力。
基础设施：名列“新基建”，未来规模可期
据中国电动充电基础设施促进联盟数据，至2020年4月，我国公共充电桩保有量达54.7万个，同比去年增加约15万个，对应充电站近4万个。但是和我国约400万辆的新能源汽车保有量相比（2019年底汽车工业协会数据为381万辆，2020年1-4月产销20.5万辆），新能源汽车/公共充电桩处于高位（7:1以上）。私人充电桩+公共充电桩总量为128.7万个，总体车桩比在3:1以上。和早期国家规划的车桩比约1:1相比，有非常大的差距。
分省区直辖市看，限购限行、经济较发达的省区直辖市充电桩/充电站保有量相对较高。
充电桩数量偏少事实上也是欧洲新能源汽车产业发展的瓶颈。据商务部信息（源自中华人民共和国驻意大利共和国大使馆经济商务处），当前（2020年初）欧洲充电桩保有量仅为18.5万个，考虑到其同期约160万辆的新能源汽车保有量，车桩比同样也处于高位。
对已有较高销量的新能源车企而言结论也类似。特斯拉纯电动车型已有逾百万销量，但超级充电桩数量据仅1.44万个，车桩比更高。所以，以充电桩、充电系统建设为代表的新能源汽车基础设施建设事实上是全球新能源汽车产业进一步发展的“刚需”。
我国对充电桩的布局规划始于2014年国务院颁布的《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》，此后中央及多个国家部委陆续出台相关文件。2020年3月4日，中共中央政治局常务委员会召开会议指出，通过“新基建”为经济增长提供新动力。新能源汽车充电桩位列“新基建”七大领域之中。
2020年5月22日李克强总理在第十三届全国人民代表大会第三次会议上作的2020年政府工作报告也指出：加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。
与国家规划相应，国家电网、南方电网在充电基础设施领域开展有关工作。
国网多个子公司公布了新基建相关建设目标。
我们中性预期2025年我国充电桩数量将突破800万个，其中公共充电桩275万个。总体车桩比约2.67，较2020年4月有一定程度下降。充电基础设施产业发展前景广阔。
光伏：把握技术变革与格局稳定两条主线
需求：国内竞价项目超预期，海外看好平价项目潜力
预计2020国内装机规模在40-50GW
截止2020年4月底，我国光伏累计装机容量209GW，在所有电源装机中的占比为11.1%；2020年1-4月新增装机4.6GW，同比下降17%，在新增装机中的占比为22.7%。
根据各类型项目政策的出台情况，我们预计2020年我国新增装机规模在40-50GW之间。其中2020年竞价项目20GW，推迟并网的2019年竞价项目5GW，平价项目7.5GW，户用项目7GW，领跑者奖励指标1.5GW，示范项目与特高压配套项目4GW。
主要政策已基本落地
目前2020年各项主要政策均已基本落地。在总体政策方面，2020年光伏发电项目建设方案于3月底即已出台；在户用项目方面，在3月31日发改委确定补贴额度为8分钱之后即已启动；在各方最为关注的竞价项目方面，项目报送已于6月15日截止，申报规模33.5GW符合预期，项目清单预计也将于6月底或7月初发布；平价项目原计划于4月底完成报送，但由于权限已下放至省级，目前仍有个别省份在陆续发布；在消纳方面，短期来看2020消纳空间已发布，长期来看相关保障政策亦已出台。
各省消纳空间充裕
5月25日，全国新能源消纳监测预警中心发布2020年全国风电、光伏发电新增消纳能力。按剔除一季度限发电量情形测算，2020年全国风电、光伏发电合计新增消纳能力85.10GW，其中风电36.65GW、光伏48.45GW。消纳空间超出此前预期以及部分媒体近期的报道，为光伏风电发展留出了足够空间。
消纳空间出台节奏晚于预期，但力度超预期。按照2020年3月10日能源局17号文《国家能源局关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》的要求，2020年风电、光伏新增消纳能力应于3月底前对社会发布。但事实上，内蒙古电网公司于5月13日公告蒙西地区2020年新增消纳能力为风电1GW、光伏2GW；国网公司于5月20日公告其经营区内新增消纳能力为风电29.45GW、光伏39.05GW；南网公司于5月25日公告其经营区内新增消纳能力为风电6.20GW、光伏7.40GW。全国新能源消纳监测预警中心于5月25日汇总发布。整体来看消纳空间发布进度比预期推迟1.5-2个月。在具体消纳空间数值方面，由于政策迟迟未出，业内普遍预期较低；5月18日，部分媒体报道全国合计消纳空间为风电37GW、光伏47GW；此次出台的官方数据风电方面与此前报道一致，光伏方面略好于此前报道，总体来看是超出我们预期的。
光伏消纳空间集中在传统光伏大省。光伏方面，新增消纳空间主要集中在传统光伏大省。新增消纳能力在2GW以上的省区有9个，分别为山东（4.4GW）、江苏（3.25GW）、青海（3GW）、贵州（2.7GW）、浙江（2.5GW）、山西（2.35GW）、陕西（2.3GW）、冀南（2.3GW）、蒙西（2GW）。西北地区同样有所放开，除上述青海和蒙西外，还有宁夏1.25GW、新疆1.2GW、甘肃1GW、蒙东0.8GW。
2020年新增建设规模不会受到2020年消纳空间的硬约束。按照全国新能源消纳监测预警中心的公告，此次公布的2020年新能源新增消纳能力是指“2020年全年新能源合理新增并网规模”，因而存量已核准未完成并网的项目若在2020年并网也将占用以上消纳空间额度。而2020年新增建设规模“宜结合2020年及十四五初期消纳能力统筹安排”，因而2020年新增消纳能力将不会成为今年项目核准规模的硬约束。行业实际核准与建设规模存在超过消纳空间的可能。
竞价项目申报规模符合预期
6月17日，国家可再生能源信息管理中心发布《2020年光伏发电国家补贴竞价项目申报情况》。截至6月15日，共收到各省申报项目4168个，累计装机容量33.5GW。申报情况较为乐观，竞价项目将成为今年国内装机的重要组成。
竞价项目申报是今年国内光伏项目规模的最后一只靴子。2020年并网的光伏项目可以按项目来源做如下分类：1）2019延期并网的竞价项目；2）2019申报通过的第一批平价项目；3）2020年申报的平价项目；4）2020户用光伏项目；5）领跑者奖励指标；6）特高压配套与示范项目；7）2020竞价项目。这些项目中，第1-2项已经于2020年初基本确定，第3项已由各地能源局于4月底报送国家能源局，第4项户用项目已于3月31日发改委确定补贴强度后确定了大致规模，第5-6项已分别由对应政策文件限定，仅有第7项2020年的竞价项目迟迟未落地。根据能源局3月10日发布的《国家能源局关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》以及《2020年光伏发电项目建设方案》，今年竞价项目的申报截止日期为6月15日。根据国家可再生能源信息管理中心此次发布的《2020年光伏发电国家补贴竞价项目申报情况》，在以上截止日期前共收到各省申报项目4168个，累计装机容量33.5GW。其中普通光伏电站346个，装机容量29.07GW；工商业分布式光伏项目3822个，装机容量4.44GW。这也标志着今年国内光伏项目规模最后一只靴子基本落地。根据2019年的工作节奏，预计6月底或7月初将公布最终入选的竞价项目名单，此后相关项目即可进入筹备施工阶段。
9省市未申报项目基本在预期之中。此次共有山西省、吉林省、黑龙江省、福建省、湖北省、海南省、四川省、云南省、西藏自治区等9个省（区）未申报项目。其中四川光伏发电指导价已低于燃煤标杆电价，因而并无申请竞价项目的必要；黑龙江和吉林燃煤标杆电价仅比光伏发电指导价低2-3分钱，降补贴幅度有限，因而即使申请竞价项目，最后能够获得补贴名额的可能性也较低，未申报项目符合预期；湖北平价项目已将消纳空间用完，因而并未申报竞价；海南、福建两省此前即有不考虑新增竞价规模的报道；山西此前有计划安排0.2GW竞价项目，但需配备一定比例的储能；云南此前有计划一定规模的光伏项目，但考虑到其可再生能源（水电）比例已较高，此次未有申报也在情理之中。总的来看，9省市未申报项目基本在预期之内。
项目竞争激烈，预计最终落地规模与2019相当。今年竞价项目补贴总盘子为10亿元，按照申报规模33.5GW来计算，平均补贴强度仅为0.0299元/度，竞争非常激烈。我们预计最终通过筛选进入目录的项目规模可与2019年相当，平均补贴强度在4-5分钱/度。
户用项目稳步推进
3月6日，国家能源局发布了《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，划定2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为15亿元，其中5亿元用于户用光伏项目。3月31日，国家发改委发布了《关于2020年光伏发电上网电价政策有关事项的通知》，给定纳入2020年财政补贴规模的户用分布式光伏全发电量补贴标准为每千瓦时0.08元。由此我们可以简单测算户用光伏建设规模的基本目标为6.25GW，考虑到预定补贴额度用完后还有1个月的缓冲期，因此预计今年户用光伏项目装机量在7GW左右。
从月度装机来看，2020年1-3月政策尚未明确，加之受疫情影响，月度装机量仅在10万千瓦左右。3月底政策与补贴标准明朗后，户用市场开始启动。4月装机量40.3万千瓦，5月装机量接近60万千瓦。截至5月底，纳入2020年补贴规模的户用项目规模已达1.26GW，按照未来月均户用装机1GW来计算，预计户用补贴将覆盖到10月份左右。
分省来看，目前有补贴户用光伏装机量较大的省份集中在中东部地区，主要是山东、河北、河南、安徽、浙江五省。
特高压与示范项目成为重要增量
2月7日，国家电网提出全力恢复建设助推企业复工复产的十二条举措，实现2月底前复工不低于50%、3月15日前除湖北省外全面复工的目标。特高压复工、新开工将促进配套光伏电源的建设进程。粗略统计，配套光伏发电的特高压工程主要包括：1）青海～河南±800千伏特高压直流：3GW光伏；2）雅中～江西±800千伏特高压直流：20GW光伏；3）陕北～武汉±800千伏特高压直流工程：3GW光伏；4）张北柔性直流，张北～雄安1000千伏特高压交流：当地已有5.8GW备选平价光伏项目；5）蒙西～晋中1000千伏特高压交流：总输送容量8000MW，光伏规模尚不明确。
消纳保障制度接续平价时代
政策重点在由补贴转向消纳。过去的十年间，由于光伏发电的度电成本高于传统电源，行业发展对于补贴政策的依赖程度较高。目前行业已经处于即将平价或已经平价的阶段，政策着力点也正在由制定补贴标准转向促进消纳提升。
2011-2018年间，国内政策对于光伏产业的支持主要体现在标杆电价制度上。2011年7月，国家发改委发布《关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知》，明确建立起太阳能光伏发电标杆电价制度，将对光伏行业的补贴方向由光伏电站初始投资补贴转向运营期的发电补贴，并规定2011年7月前核准、2011年底前并网的项目，标杆电价设定为1.15元/度，对于2012年并网的项目标杆电价设定为1元/度。这一政策框架一直沿用至2018年，其间经过多次电价退坡与制度完善。由于行业规模快速增长，补贴资金需求体量迅速增大。2018年5月31日，三部委联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，严控当年地面电站与分布式光伏规模、明确标杆电价继续退坡且所有普通光伏电站均需通过竞争性招标方式确定项目业主方，这标志着标杆电价时代即将结束。
2019年以来光伏行业政策框架是“划定补贴总盘子、给定指导电价作为上网电价上限、通过竞争配置项目”。2019年4月，国家发改委发布《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》，明确将标杆电价改为“指导价”，且新增项目需竞争性配置决定上网电价。当月，国家能源局发布《关于征求对2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）意见的函》，提出2019年有补贴项目的补贴总规模为30亿元，通过竞争性配置来分配补贴。2020年，I/II/III类地区指导价进一步下调为0.35元/度、0.40元/度、0.49元/度，已经进入我国各省脱硫煤电价区间；余电上网的工商业分布式全电量补贴已降至0.05元/度，户用项目全电量补贴已降至0.08元/度，即将实现完全平价上网。
展望未来，预计政策框架将以消纳为主线，通过可再生能源消纳保障机制来推动行业持续健康发展。2019年5月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》，提出建立健全可再生能源电力消纳保障机制，对各省级行政区域设定可再生能源电力消纳责任权重，自2020年起全面进行监测评价和正式考核。2020年5月，国家能源局综合司发布《关于建立健全清洁能源消纳长效机制的指导意见（征求意见稿）》，本次征求意见稿提出五方面措施力求建立健全清洁能源消纳长效机制：1）构建以消纳为核心的清洁能源发展机制；2）加快形成有利于清洁能源消纳的电力市场机制；3）全面提升电力系统调节能力；4）着力推动清洁能源消纳模式创新；5）构建清洁能源消纳闭环监管体系。预计未来具体政策将在此基础上不断细化、丰富和完善。
十四五规划正在进行中，关注规划对行业发展的引领作用
十三五期间，我国光伏行业飞速发展，装机规模远超原十三五规划预期的105GW。虽然十三五规划原文为105GW“以上”，但实际发展中远超这一基准规模使得行业发展面临较多掣肘，突出表现为政策与消纳支持意愿不足，进而促使能源局在十三五规划目标中期调整时讨论将光伏装机目标大幅上调。当前十三五即将结束，十四五即将开始，需要密切关注十四五规划的出台对于光伏行业的引领作用。
4月9日，国家能源局综合司发布《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》，对十四五可再生能源发展规划工作的进度做出安排。具体来看，国家层面的规划编制工作可以分为以下几个阶段：
1）2020年4月上旬前，完成规划研究报告初稿；
2）2020年6月底前，结合各省（区、市）可再生能源规划研究成果，完成国家规划和地方规划的初步衔接。结合国家综合能源规划和分领域能源规划进展情况，完成可再生能源规划和相关能源规划的初步衔接。完成规划研究报告中间稿，通过座谈研讨等方式，听取吸收相关方意见，并持续论证完善；
3）2020年9月底前，持续做好国家可再生能源规划与地方规划、国家相关专项规划的衔接。完成《可再生能源发展“十四五”规划研究》报告，我局相关司组织专家进行评审验收，进一步完善后正式报送我局；
4）2020年11月底前，完成《可再生能源发展“十四五”规划（征求意见稿）》，向相关方正式征求意见；
5）2021年3月底前，形成国家《可再生能源发展“十四五”规划（送审稿）》，经合法性审查等程序后上报或印发。
海外主要市场疫情冲击已过，未来重点关注南美与印度疫情进展对光伏的影响
据海关数据统计，2020年5月，经由海关的光伏组件出口规模为5.97GW，环比增长9.34%，同比有1%微微下降；加权平均单价0.23美元/瓦。2020年4月我国光伏组件出口总量5.46GW，同比减少4.33%，环比减少27.06%；出口平均单价为0.270美元/瓦。在4月海外疫情管控措施最为严格的情况下，月度组件出口数量同比仅微降。组件出口超预期，反映海外市场需求受疫情影响程度小于预期。5月环比增速已转正，反映疫情对主要市场的冲击已过。
海外疫情引发的经济活动限制措施主要集中在4月份。海外疫情发酵起于3月中旬，4月中旬前后欧美疫情达到峰值，4月底到5月初主要国家的管控措施开始逐步放开，因而管控措施月度影响主要体现在4月份。具体来看，海外光伏市场主要是美国、印度、德国、西班牙、荷兰、日本、澳大利亚等国家，其中美国管控措施时间区间为3月19日至5月15日，印度为3月25日至5月18日，德国为3月23日至5月10日，西班牙为3月14日至5月9日，荷兰为3月16日至4月28日，意大利为3月9日至5月3日。在此期间各国均要求市民减少非必要的外出活动，大部分经济活动因此停滞。由此计算，海外在3月后半月、4月整月、5月前半月受疫情影响较大。
4月出口同比微降，5月出口环比已转正，反映疫情对当期需求的影响小于预期。具体到疫情对光伏行业的影响上，可以分为以下两个方面：1）影响当期出口，预计影响最大的月份是4月；2）影响新订单落单进度，主要体现在三季度订单签单进度放缓上。在出口方面，1-4月出口量分别为4.45、2.83、7.49、5.46 GW，同比增速分别为-11.3%、-21.4%、19.5%、-4.3%。一月份同比下滑11.3%系今年春节在一月份所致；二月份同比下滑21.4%系疫情影响国内产业链出货所致；三月份同比增长19.5%系国内复工后前期积压订单集中出货所致；四月份同比微降，系疫情对海外市场影响小于预期所致。环比来看，四月份出口量环比降低27%，系以下三方面所致：1）3月份为部分国家财年结点，因而存在部分抢装需求，导致历史上4月份环比大部分均为下滑；2）3月份国内复工后前期积压订单集中出货；3）海外疫情管控影响需求。
传统市场稳固，格局头部集中。4月出口前十国家和地区分别为荷兰、日本、西班牙、德国、美国、印度、中国保税区、越南、巴基斯坦、墨西哥，主要仍为传统光伏市场。其中欧洲荷兰、西班牙、德国三国占比约44%，亚洲日本、越南、印度、巴基斯坦四国占比约20%，传统市场地位稳固。在出口企业方面，出口前十的企业分别为晶科、晶澳、隆基、日升、阿特斯、天合、尚德、正泰、韩华、锦州阳光。前十企业出口占比72%，环比提高2 pct。
从海外光伏主要市场来看，目前欧洲、东亚、澳大利亚疫情高峰已过，美国虽然疫情严重但已无重大的经济活动限制措施，印度和南美疫情尚需进一步观察。
供给：看好长期需求，各环节坚定扩产
下游光伏组件厂商格局分散，正在走向集中。组件环节壁垒相对不高，技术路线多样，行业格局较为分散。2019年CR5约为37%。2020年，随着组件价格的持续下跌、高功率组件的快速推广、龙头企业的一体化扩产，我们认为行业格局将快速向龙头集中，预计CR5将提升至60%左右。TOP 2出货量均有望超过20GW，TOP7出货量均有望超过10GW。
电池环节竞争激烈，专业化龙头厂商占比持续提高。电池环节由于扩产周期短，现有技术标准化程度高，2019年行业扩产规模较大，导致2020年竞争尤其激烈，价格持续跌破旧产能成本线。专业化龙头厂商凭借技改或新建大尺寸产品产能实现差异化竞争，盈利能力尚可维持。在此情况下，预计电池环节集中度将持续提高。
硅片环节格局持续优质，龙头厂商产业链把控能力强。2020年单晶硅片将成为硅片环节的绝对主流，市场占比预计在90%以上。隆基、中环两大龙头厂商产能快速释放以满足市场需求，晶科、晶澳硅片配合组件环节快速扩张，在硅片价格承压大背景下二线厂商扩张放缓，硅片环节格局将维持优质。
硅料环节洗牌将尽，黎明即将到来。随着下游多晶产品占比快速降低，低品质硅料产能快速退出，硅料环节“5大+3小+2海外”格局已基本形成。展望未来，我们预计未能抓住窗口期扩产的二线企业以及成本较高的海外企业将持续面临价格压力，仍有倒在黎明前的可能。在最后一轮洗牌和产能出清后，硅料环节格局将走向稳定。
今年以来，虽然受疫情影响全年装机量将仅维持在去年的水平，但龙头企业看好行业长期需求，各环节在坚定扩产。隆基先后宣布了楚雄20GW硅片、西安17.5GW电池、嘉兴5GW组件、腾冲与曲靖20GW硅棒扩产计划，通威先后宣布金堂30GW电池、保山4万吨硅料、眉山7.5GW电池扩产项目，晶科签订了上饶10GW切片+电池+组件项目以及义乌16GW组件项目，晶澳签订了义乌10GW电池+组件项目，东方日升公告了义乌15GW电池+组件项目等等。此外光伏玻璃、胶膜等辅材环节也在大规模扩产，福斯特将在滁州建设5亿平米胶膜产能，福莱特将在安徽建设年产75万吨光伏玻璃二期项目，南玻计划扩建4条1200吨光伏玻璃窑炉及配套深加工产线。
我们预计未来产业链各环节格局大趋势均是向龙头集中，拥有技术、资金、管理、成本优势的龙头厂商将受益于行业成长和市占率提升。
价格：主要产品价格已在底部区间，未来看好硅料与电池盈利能力反弹
自全球疫情发酵时起，行业下游需求快速收缩，导致各环节供过于求情况严重，产业链价格随之出现快速下跌。目前各环节价格均已在底部区间，硅料与电池环节大多厂商处于亏损状态，硅片环节已跌价至二线厂商微利，组件环节现货价格已无利润空间。
在硅料方面，龙头厂商已处于微利状态。致密料已由年初的73元/kg跌至59元/kg，菜花料已由51元/kg跌至29元/kg。按龙头厂商完全成本5万元/吨，致密料占比90%来计算，其仍将处于亏损状态，单位亏损为0.44元/kg，净利率为-0.9%；致密料占比95%的情况下单位利润2.17元/kg，净利率4.3%。
硅片方面，多晶硅片已由1.52元/片跌价至1.10元/片，跌幅27.6%；G1尺寸的单晶硅片已由3.31元/片跌价至2.48元/片，跌幅25.1%。按龙头厂商折合M2硅片完全成本1.8元/片来算，当前售价对应净利率在11%左右，已处于相对合理的区间，继续下调的空间已较为有限。
电池方面，单晶PERC电池G1尺寸价格已由年初的0.975元/W跌价至0.79元/W，跌幅19%。按龙头厂商非硅成本0.20元/W计算，目前毛利率在16%左右，预计净利率在5-10%之间。在当前电池价格水平下，随着硅片价格逐步调降，电池环节龙头企业的盈利能力正逐步恢复。
组件方面，多晶组件价格已有年初的1.5元/W下跌至1.33元/W，跌幅11%；单晶组件价格已由1.72元/W跌至1.52元/W，跌幅12%。总的来看，组件单瓦价格跌幅高于电池，组件现货盈利能力承压。
展望未来，我们认为硅料环节价格将趋稳回升，硅片环节跌价放缓，电池环节价格稳定或微升，组件环节维持微利状态价格总体稳定。
未来看点：异质结与大硅片快速推进，壁垒高、格局好的环节长期价值凸显
异质结电池：量产序幕正在拉开
复盘PERC电池的发展历程，我们发现该技术完整经历了技术成熟度曲线的五个阶段：
1）技术触发期：1980s-2000s。以1989年出现首篇提出PERC电池结构的论文为标志；
2）期望峰值期：2009年前后。设备厂商推出初代PERC量产设备，电池企业投资中试线摸索量产工艺；
3）泡沫破裂期：2011-2012年前后，主要市场产业政策收紧，光伏行业进入寒冬，新产能投资缩减，部分企业出现破产风险；
4）稳步爬升期：2013年前后，梅耶博格推出适用于大规模量产的MAiA2.1 PECVD设备，同时更多欧洲、台湾的电池厂进入该领域，先后进行中试与初步的量产扩产；
5）商用成熟期：2016年前后，标志性事件是大陆厂商开始大规模扩产，且大陆设备厂商陆续推出国产化量产设备。
HJT现状：2020将是从稳步爬升期到商用成熟期的关键节点。对照PERC发展史，我们将HJT发展历史也分成了五个阶段：
1）技术触发期：1970s-2000s。70年代其异质结结构被提出，90年代三洋获得专利，1997年前后三洋的HIT产品进入市场；
2）期望峰值期：2010年前后。标志性事件是三洋专利过期，一批新企业进入HJT的量产研发；
3）泡沫破裂期：2015年前后。由于PERC技术的快速成熟，HJT的提效降本进度慢于PERC，导致其量产进程受阻；
4）稳步爬升期：2018年前后。标志性事件是国产设备、材料、电池企业开始逐步进入该领域，国产供应体系逐步建立；
5）商用成熟期：2020年前后。国产设备厂商推出成熟量产设备，材料厂商完成关键材料国产化，电池厂的中试与量产进入规模化阶段，越来越多的龙头企业开始快速进入中试和量产阶段。
HJT商用成熟期：2020量产设备成熟，主流企业中试与量产开启。2020年将成为HJT成熟商用元年，一方面传统主流企业态度逐步转变，目前已纷纷开启中试；在设备端则即将可见到国产化整线推出，预计可大大降低产线初始投资门槛，成为未来扩产的主流选择。我们认为，目前HJT对应的技术成熟度以及市场推广环境与2013-2015年的PERC极其相似，未来有望出现快速发展期。
大尺寸硅片竞争白热化：166/18x/210群雄逐鹿
目前158.75已成为市场主流尺寸，156.75占比快速萎缩，甚至龙头厂商不再给出156.75相关报价。在未来尺寸方面，166、18x、210孰优孰劣尚无定论。隆基基于产业链制造端存量设备兼容的尺寸极限分析，推出166尺寸硅片；中环基于目前成熟经济的拉晶技术，推出基于12寸硅棒的210硅片；今年以来，隆基、晶科、晶澳三大垂直组件厂基于运输设备限制下的极限分析，联合推出18X尺寸。短期来看，在电池环节大量存量设备最多可技改至兼容166尺寸，因而预计未来166将接替158.75成为一段时间内的主流产品，在此基础之上向18X与210过渡。长期来看，增大尺寸可以摊薄成本、提高溢价，因而硅片环节大尺寸化的趋势并不改变。
在进展方面，目前210方面主要是中环、协鑫、爱旭、通威、日升、天合在积极推进，预计Q3将实现规模出货。18X方面主要是隆基、晶科、晶澳三家主推，预计下半年将有部分产能释放。166方面，由于未来将成为短期内的主流尺寸，因而目前主流厂商均或多或少有些布局。
壁垒高、格局好的环节长期价值凸显
壁垒高、格局好的环节将受益于光伏行业长期快速增长，这里推荐重点关注硅料、光伏玻璃、胶膜三个环节。
硅料方面，本身技术壁垒高、扩产周期长，因而存在阶段性供需不平衡带来的涨价行情。同时此环节洗牌即将结束，龙头企业盈利能力已至底部区间，环比改善的确定性强。未来随着格局日渐清晰，行业扩张将更加有序，龙头企业盈利稳定性有望得到改善。
光伏玻璃环节，基本逻辑与硅料方面相似，但行业产能弹性相对更小，一旦产线点火一般会维持满负荷运行，直至7年左右冷修方停。此外光伏玻璃技术变化非常小，龙头优势得以持续积累。行业目前处于信义与福莱特双寡头局面，二者市占率合计在50%左右，产业链把控能力较强，盈利能力与盈利稳定性均较为突出。
胶膜环节，行业格局更加优质，福斯特一家独大，市占率在50%左右。未来将主要受益于产品产能放量以及产品结构改善。
风电：行业景气持续，优选各环节龙头
需求：2019-2021高景气将持续
短期来看，抢装带来高景气
在存量项目加速执行、弃风率与弃风量双降的驱动下，风电行业进入景气周期，预计2020-2021年年均装机有望超过30GW，带动中游整机制造商和上游零部件企业出货情况大幅改善。
此轮景气周期核心因素是抢装，具体可分为两个阶段：1）2019-2020年是标杆电价项目抢装，2018年底前核准的风电标杆电价项目需于2020年底前全容量并网方可享受核准时的标杆电价；2）2021年是竞价项目抢装，竞价项目需于2021年底前并网方可享受核准电价。抢装结束后我国风电行业即正式进入平价时代，所有新并网的陆上风电项目均为平价项目，行业将由补贴政策导向彻底转向为资源与市场导向。
长期来看，电力清洁化趋势未改
可再生能源中长期发展的驱动力是电力清洁化。在我国新增发电装机中，非火电装机占比已由2008年的30%提升至2019年的70%，风电光伏装机已由2008年的5%提升至目前的50%，电力清洁化趋势明显。
清洁能源提升空间巨大。在存量电源装机中，非火电装机占比已由2008年的25%提升至2019年的40%。风电光伏等非水可再生能源占比已由2008年的2.5%提升至目前的20%。但火电装机仍是我国电源装机的绝对主力，仍占60%左右，未来清洁能源继续提升的空间巨大。
具体到风电行业来看，目前我国的风力发电占比仍较低，未来发展空间广阔。从发电量来看，2019年风电发电量达到4057亿度，占全部发电量的5.68%；2020年1-4月风电发电量达到1565亿度，占全部发电量的7.32%。
从招标容量来看，未来2年年均装机量在30GW以上。2015-2019年公开招标容量分别为18.7/28.4/27.2/33.5/ 65.3 GW，按照从招标至并网需1-2年计算，未来2年行业装机有保障。2020Q1受到新冠疫情以及抢装招标高峰已过等因素的影响，单季度公开招标量仅有4.3GW。
电力需求方面：增速逐步回落，中期仍能保持中速增长
从中国近年的发电量数据来看，虽然增速有所波动，但整体仍保持稳健增长。如果剔除1998年前后亚洲金融危机影响下我国发电增速回落的数据，1985年至2011年间我国发电量基本上均维持8%—14%左右的高增长，复合发电增速也在8%—10%左右，可以认为处于快速增长期。单从发电增速的角度出发，这一阶段我国电力工业的情况与美国1949年至1969年间的快速增长期较为类似。2011年之后我国复合发电增速逐步回落，分别为6.7%和5.2%。考虑到当前我国步入经济发展新常态，经济增长开始转型换挡，发电增速也在逐步回落，未来高耗能产业对经济增长的拉动效应将逐步弱化。我们判断如无特殊因素扰动，我国电力工业或将进入稳定成长期，发电增速围绕5%这一中枢波动。
人均发电量处于增长期。从人均发用电量指标来看，美国当人均用电量达到12000千瓦时，用电增速才出现明显的走弱，而德国、法国、日本等国家，人均发电量达到8000-10000千瓦时也出现了明显的停滞。目前中国人均发电量仅4867 千瓦时，相当于美国60 年代、德法日70 年代的水平，距离停滞区间还有近一倍的空间。
格局：下游集中度降低，中游集中度提高
从产业链格局来看，目前下游风电运营商的集中度在逐步降低，中游整机制造商集中度在逐步提高，龙头整机商的品牌效应和议价能力在增强。2018年行业CR3为62%，CR5为73%，CR10为90%。2019年CR3为61%，CR5位73%，CR10为92%。
价格：风机招标均价维持高位，上游原材料逐步回落
目前风机招标均价维持在4000元/kW的高位。金风2.5MW机组3月投标均价3997元/kW，已基本稳定。预计在下游抢装的背景下风机价格将维持高位，从而带动全产业链盈利回暖。
与此同时，上游原材料价格维持在历史低位区间，中厚板目前价格在3900元/吨左右，环氧树脂价格在1.6万元/吨，均在历史低位区间。预计相关零部件厂商的盈利状况将维持在较高水平。
在毛利率方面，预计整机企业2020毛利率快速回升。金风科技2019半年报风机业务毛利率仅为11.31%，已低于2011-2012年上一轮行业价格战时期的毛利率；2019全年风机业务毛利率12.30%，已经出现小幅回升，预计2020年将逐步回升至合理水平。明阳由于低价订单数量与比例更小，因而风机业务毛利率下降幅度小于金风，2019H1毛利率为17.48%，2019全年风机业务毛利率19.22%。未来随着毛利率回升以及抢装放量，整机企业盈利情况将大幅改善，业绩可期。
风险分析
1. 新能源车销量不及预期；
2. 新能源发电装机不及预期；
3. 原材料价格上涨超预期；
4. 产品价格下跌超预期；
5. 宏观经济发展不及预期。
报告信息
