原标题：中信建投2020下半年保险业展望：至暗时刻已过，估值修复可期 来源：中信建投证券研究
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回顾上半年，国内受制于疫情爆发和长端利率处于下行通道，保险业的负债端和投资端同时有所承压：一方面，疫情发酵使得社会活动停滞，相关保险需求下降，保费增速出现下滑 。另一方面，疫情引起经济减速、利率加速下行。
展望下半年， 2020年下半年资本市场的表现与新冠疫情的发展和经济复苏的节奏依然密切相关。国内疫情目前基本得到控制，北京出现的二次复发也迅速的展开了控制行动，大规模密集性爆发的可能性较低， 3-4月开始，经济缓慢重启，呈现出一定的复苏格局。
我们认为，当前保险股估值处于历史低位，股价继续下行的空间很小，当前是左侧布局的良好时机。我们长期看好中国平安、中国太保（GDR发行折价及套利空间低于市场预期、对股价压制有限），以及今年业绩较为突出的中国人寿，财险股关注低估值中国财险（H），以及互联网保险标的众安在线（H）。
中信建投2020下半年保险业展望
至暗时刻已过，估值修复可期
回顾：多因素压制股价表现
年初至今，受制于疫情爆发和长端利率下行，保险业负债端和投资端同时承压。截止2020年6月18日，保险指数下跌了15.32%，跑输沪深300指数14个百分点。
一方面，疫情发酵使得社会活动停滞，相关保险需求下降，代理人线下展业受阻，保费增速出现下滑，新单负增长，负债端压力凸显，集中体现在一季度，3月寿险和车险开始回暖，随后滞后需求的释放加上展业恢复和险企主动刺激带动负债端业绩反弹；另一方面，疫情引起经济减速、利率加速下行，长端利率是影响保险股股价的重要因素，保险股指数表现与长期国债利率走势大部分时间一致。险资在资产配置和再投资方面面临一定压力，市场担忧利率的下行拉低险资投资端收益，面对负债端的刚性兑付成本出现利差损风险，另外折现率曲线的下行也可能对利润造成进一步的挤压。
展望：抑制因素缓解，估值逐步修复
寿险方面，储蓄和保障需求仍然是行业发展的长期动力，负债端进入二季度以来，线下销售的逐步恢复、高价值率产品销售策略的切换，将带动寿险公司新单保费及新业务价值持续回暖，边际改善趋势确定性较强，预期全年储蓄型保险保费收入增速约为5%左右，预期全年健康险同比增速约为20%-25%。一季度是业绩低点，无论是新单保费还是新业务价值均将环比改善，呈现逐月修复的态势，我们预期全年新业务价值同比增长区间在-8%至3%，内含价值增长具有一定安全垫，相对稳健，我们预期内含价值同比增速约为14%-18%。
财险业务方面，占比最高的车险业务随着汽车销量环比提升有望迎来改善，但车险进入个位数增长区间，预期全年整个行业车险保费增速维持5%左右的增长速度。非车业务持续发力，是财险业务增速的主要支撑，预期全年保持两位数高增长，信保业务占比较低，压缩对整体规模影响较小。
投资方面，资产配置动态微调、总体稳健，面对资产配置压力和现金流压力，预期险企会强化资产负债管理，加强久期匹配和收益匹配，在非标方面寻找符合风险要求和投资收益的标的，在权益投资方面，降低组合波动，更加关注高分红、低估值、低波动的优质资产，固定收益类资产方面择时配置，缓解利率波动影响。但利率对投资收益率的影响需要较长期限才能体现，短期投资收益率的波动更多取决于权益投资表现。根据我们的测算，假设10年期国债收益率曲线在年度内下行50bp-100bp，则对固收类资产投资收益率的影响大概下滑0.1-0.2个百分点，给投资端带来的业绩压力可控，整体来看满足5%的投资收益率假设压力不大。
投资建议
当前保险股估值处于历史低位，截至6月18日，上市寿险公司股价对应A股P/EV估值分别为：平安0.95X、国寿0.73X、太保0.55X、新华0.59X，对应H股P/EV估值分别为：平安0.94X、国寿0.38X、太保0.39X、新华0.31X。中国人保A/H股P/B分别为1.48X/0.53X，中国财险P/B为0.86X，众安在线P/B为2.86X。股价继续下行的空间很小，当前是左侧布局的良好时机。
负债端、投资端压制因素逐步缓解。国内疫情基本得到控制，经济呈现出一定的复苏格局，下半年宽信用和经济复苏仍将持续，国债利率已经出现较为明显的上行反弹，随着经济复苏利率下行压力有所缓解，保险股重要的压制因素有所减弱。从权益市场来看，大盘震荡企稳，宽信用政策支持实体经济发展，疫情受控企业复产复工，盈利状况逐步改善，市场也会逐步走强，权益市场负面扰动影响相较一季度有所改善。
我们看好保险股资产、负债双端改善带来的估值修复机会，建议低位配置，重点关注价值导向及科技化程度较高的个股，长期看好中国平安、中国太保（GDR发行折价及套利空间低于市场预期、对股价压制有限），以及今年业绩较为突出的中国人寿，财险股关注低估值中国财险（H），以及互联网保险标的众安在线（H）。
风险提示
业绩改善速度低于预期、长端利率超预期下行、权益市场波动性加剧
如需完整报告，请联系对口销售
证券研究报告名称：《中信建投2020下半年保险业展望：至暗时刻已过，估值修复可期》
对外发布时间：2020年6月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然执业证书编号：S1440518100009
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