来源：国信电子研究
核心观点
国信电子观点
2020年3月以来，风华高科管理经营持续改善，同时下游在5G需求带动下进入新的成长周期，公司适时的推出了高端电容扩产计划，预计MLCC产能三年内扩大5倍左右，有望抓住MLCC国产替代的历史机遇实现跨越式成长。我们重点推荐风华高科，主要基于以下逻辑：
1）老牌MLCC龙头企业经营管理有望持续改善；
2）5G建设带动MLCC下游需求进入新一轮成长周期；
3）风华高科拟募投高端电容器扩产项目，有望成为MLCC国产替代急先锋。
预计2020-2022年归母净利润7.4/12.2/14.3亿元，当前股价对应PE=31/19/16x。看好公司作为国内mlcc龙头的长期发展，给予“买入”评级。
01
国产陶瓷电容龙头企业，机制理顺，管理经营持续改善
风华高科是一家专业从事高端新型元器件、电子材料、电子专用设备等电子信息基础产品的高新技术企业。公司致力于成为世界一流的电子元器件整合配套供应商及解决方案提供商。公司以MLCC起家，目前主营产品包括以容阻感为代表的九大产品系列，MLCC是公司最重要的产品。公司产品广泛应用于消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、军工及医疗等领域。深耕MLCC三十余年，公司是国内唯一能提供01005～2220以上全尺寸的MLCC的厂商。
公司自成立以来持续加大对技术研发的投入，构建了以总部风华研究院为技术研发、储备核心，以各子分公司二级研究应用中心为支撑，以车间技术小组为基础的研发体系，并持续加强与国内外先进科研机构开展合作，形成了产、学、研、用相结合的创新体系，确保了公司产品、技术在国内的领先优势和国际市场的竞争力。公司还具有唯一在电子元器件材料领域设立的“新型电子元器件关键材料与工艺国家重点实验室”。
2020年4月，王金全先生就任公司新任董事长职务。王董事长历任广东省广晟资产经营有限公司资本运营部高级主管,副部长,广东省广晟资产经营有限公司办公室副主任,信息中心主任,广东省广晟资产经营有限公司经营管理部部长。新董事长就任将对公司整合母公司资源和管理协作具有极大的推动作用，有望推动公司管理经营持续改善。
02
5G带动MLCC需求进入新一轮成长周期
MLCC具有体积小、频率范围宽、寿命长、成本低的优良特性，被应用广泛于手机、PC、汽车、影音及IOT、工业等领域。手机是MLCC的最大应用领域,占比达38%，手机电子主要采用0201、01005、008004等小型尺寸高频产品；汽车是另一个正在增长的市场，在汽车电子领域，应用最多的是0603、0805、1206等大尺寸产品，对于产品的耐高温、可靠性提出了高要求。
5G手机MLCC需求有所增加。随着通信标准的不断升级，手机中 MLCC 的用量不断增加。据村田统计，手机的MLCC用量由2G时代的200个左右提升至4G时代的700个左右，预计 5G手机MLCC用量将超过1000个，较4G时代的增量为300颗。5G手机功耗更大，电池容量更大，同时在设备轻薄化趋势下，更小尺寸、更大容量、更低功耗的高端MLCC产品才能满足需求。
5G将孕育出新一轮手机换机的市场需求。据统计，2019年全球5G手机出货量约为1870万台，2023年5G手机出货量将达到7.7亿。根据单个5G手机用量300颗增量的测算，随着5G手机渗透率的提升，2023年5G手机将带来超过2千亿个MLCC增量需求。
5G基站MLCC用量较4G基站大幅提升。5G因为高频、短波的特性，需要更密集的基站布置，基站建设数量为4G基站的2倍。据赛迪咨询预测，全球将迎来基站建设潮，2021年将实现200万个5G基站建设；工信部数据表明，2019年中国已开通12.6万个5G基站，我国将5G基建纳入“新基建”之中，三大运营商有望进一步优化和扩大5G投资，5G基站建设将在2021年达到峰值100万个。
从单个基站MLCC需求来看，5G基站对于MLCC的需求来自于基带处理单元（BBU）及射频处理单元（RRU），其中BBU使用高容量电容，而RRU使用高Q值电容。根据 VENKEL统计， 4G基站 MLCC用量为 3750 颗，而 5G基站的用量为1.5 万颗，提升量巨大。
5G时代将有海量物联网终端接入。物联网是将各种信息传感设备与互联网结合起来而形成的一个巨大网络，可以实现在任何时间、任何地点，人、机、物的互联互通，对速率、时延要求高，而5G技术能满足IoT对于网速、稳定性等方面的要求，5G时代将有海量物联网终端接入，预计到2025年全球物联网设备联网数量将达到252亿,2020年至2025年间CAGR为14.66%。MLCC作为物联网设备中必不可少的电子元件，将迎来增长良机。
03
MLCC行业亟待国产替代先锋
全球市场份额高度集中于日韩厂商。纵览MLCC全球市场，市场份额呈现高度集中，CR5接近80%。从市场份额及产能可以看出，村田、三星电机优势明显，为第一梯队；国巨、太阳诱电、华新科处于第二梯队；宇阳、风华高科、三环集团等中国大陆企业位于第三梯队。
MLCC属于技术密集型行业，日韩厂商核心技术占优。日韩厂商在产业链各个环节均处于领先地位。MLCC的上游原材料包括陶瓷粉料及电极金属，陶瓷粉料为主要原材料，决定产品的尺寸、电容量，目前由日本、韩国及台湾主导，高性能的陶瓷粉体是制约我国电子陶瓷产业发展的瓶颈；在制造环节，叠层印刷技术、焙烧技术是核心工艺，影响产品的尺寸及电容量，日韩厂商也处于领先地位；从下游应用来看，由于MLCC具有体积小、频率范围宽、寿命长、成本低的优良特性，被应用广泛于手机、PC、汽车、影音及IOT、工业、军工等领域。目前日韩系企业逐步退出毛利率相对较低的传统业务产能，将生产、研发重点转向小型、高容量的产品，重点布局车载方向。
公司是国内唯一一家能提供01005～2220以上全尺寸的MLCC的厂商。但产能和国外竞争对手相比明显不足，风华电子工业园容载规模已达上限，由于受限于交付能力因此一直难以突破高端领域客户。公司拟募投75亿元用于高端电容器扩产项目，项目周期28个月，新建450亿只mlcc月产能。项目达产后，预计年新增营业收入约为49亿元，投资回收期约为6年。贸易战背景下，国内顶客户对高端MLCC需求国产化较为强烈，公司作为国内龙头迎来较大市场机遇。
04
投资建议：维持“买入”评级
我们重点推荐风华高科，主要基于以下逻辑：
1）老牌MLCC龙头企业经营管理有望持续改善；
2）5G建设带动MLCC下游需求进入新一轮成长周期；
3）风华高科拟募投高端电容器扩产项目，有望成为MLCC国产替代急先锋。
预计2020-2022年归母净利润7.4/12.2/14.3亿元，当前股价对应PE=31/19/16x。看好公司作为国内mlcc龙头的长期发展，给予“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，行业竞争加剧。
附表：财务估值与预测
相关研究报告
《风华高科-000636-财报点评：瞄准5G机遇，扩产推动跨越式发展》——2020-04-22 |
国信证券投资评级
国信电子团队联系方式
首席分析师：欧阳仕华 18620377869
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002
分析师：唐泓翼 13818243512
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001
分析师：高 峰 18510332641
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004
分析师：许 亮 18588413309
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001
分析师承诺：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
特别提示：
本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。
法律声明：
本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息和资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认定是可靠的，但是国信证券不保证其准确性和完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
