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基本结论
由于所处行业和业务模式的差异，不同的债券发行人在公司经营、财务报表等方面会具有一定的行业特征，因此在信用分析时针对不同行业也需要有特别的关注事项。公司债券发行覆盖行业较广，交易所在审核时会就其关注事项作出反馈意见，我们通过梳理交易所对不同行业发行人的反馈意见，总结具有行业共性的内容，本文为系列报告首篇，对交通运输行业反馈意见的情况进行梳理。
结合债券规模及交易所反馈意见的数量，我们重点关注交通运输行业中的港口和高速公路两个子行业，从业务、财务及其他三个方面对交易所的反馈意见进行梳理。
港口行业：港口企业主要的业务有港口业务及贸易业务。港口业务自身的风险主要有三点：一是周期波动的风险；二是区域竞争的风险；三是资本支出较大的风险，反馈意见主要有“补充披露装卸业务毛利率持续上升的原因；装卸业务的前五大客户的名称、交易金额、占比，及是否为关联方；对港口业务经营风险如与周边港口存在竞争、在建项目较多等做重大事项提示等；”贸易业务本身的风险有毛利率较低、对资金占用较大、上下游客户集中度较高等，主要反馈意见有“要求发行人补充披露商业贸易业务的业务模式，包括但不限于报告期内各类商品贸易的金额及占比等；贸易业务主要客户存在关联方，对比与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格，说明交易价格是否公允；补充披露商业贸易业务主要供应商与客户重叠的原因等。”
财务方面，交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资产质量上，重点关注的科目为其他应收款、长期股权投资等；盈利能力上，主要关注归母净利润、非经营性损益等；偿债能力上，涉及到的指标有速动比率、流动比率、有息负债及资产负债率等。除了企业业务与财务之外，其他关注方面主要包括重大资产重组、政府补助、受限资产、安全生产及未决诉讼等。
高速公路行业：高速公路企业的收入主要为通行费，业务方面的风险主要有两点：一是通行费收入不确定的风险；二是资本支出过高，影响发行人的偿债能力。交易所对高速公路企业业务方面提出的反馈意见主要有“补充披露高速路桥收费权具体情况；主要在建项目后续投入较大，补充披露上述投资项目的相关情况、资金来源以及对发行人偿债能力的影响。”
财务方面，交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资产质量上，重点关注的科目为无形资产、其他应收款等；盈利能力上，主要关注财务费用、毛利率及投资收益等；偿债能力上，涉及到的指标为有息负债、资产负债率等。除企业的业务及财务情况，交易所反馈意见关注的其他方面还有募集资金用途、重大资产重组、政府补贴、受限资产等情况。
风险提示：1）交易所反馈意见梳理不全面；2）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差走扩。
由于所处行业和业务模式的差异，不同的债券发行人在公司经营、财务报表等方面会具有一定的行业特征，因此在信用分析时针对不同行业也需要有特别的关注事项。公司债券发行覆盖行业较广，交易所在审核时会就其关注事项作出反馈意见，我们通过梳理交易所对不同行业发行人的反馈意见，总结具有行业共性的内容，以供投资者参考。本文为系列报告首篇，对交通运输行业反馈意见的情况进行梳理。
一、 交通运输行业发债情况
1. 交易所发债基本要求
企业发行公司债主要遵循的法规为《证券法》[1]、《公司债券发行与交易管理办法》[2]（以下简称《管理办法》），中介机构编制、报送申请文件时需重点关注的文件为《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第23号——公开发行公司债券募集说明书》[3]（以下简称《23号准则》）、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》[4]（以下简称《24号准则》）。
《证券法》规定公开发行公司债券，应当符合以下条件：（1）具备健全且运行良好的组织机构；（2）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（3）国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金，必须按照公司债券募集办法所列资金用途使用；改变资金用途，必须经债券持有人会议作出决议。公开发行公司债券筹集的资金，不得用于弥补亏损和非生产性支出。
《管理办法》中提出资信状况符合以下标准的公司债券：（1）发行人最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实；（2）发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的 1.5 倍；（3）债券信用评级达到 AAA 级；（4）中国证监会根据投资者保护的需要规定的其他条件，可以向公众投资者公开发行，也可以自主选择仅面向合格投资者公开发行，未达到前款规定标准的公司债券公开发行应当面向合格投资者。
2. 交通运输行业发债情况
根据申万行业分类，交通运输行业存续债券共1522只、债券余额18953亿元，从债券分类来看，以一般中期票据和超短期融资券为主，其中一般中期票据占比41.57%、超短期融资券占比18.75%、一般公司债占比15.45%，细分行业以铁路运输、航空运输、港口、物流、高速公路为主，主体评级方面，整体资质较高，AAA评级占比83%、AA+评级占比11.59%。
[1]http://www.csrc.gov.cn/tianjin/tjfzyd/tjjflfg/tjgjfl/201912/t20191231_368792.htm
[2]http://www.gov.cn/zhuanti/2015-12/14/content_5023855.htm
[3]http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201503/t20150306_269633.htm
[4]http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201503/t20150306_269638.htm
二、交易所反馈意见的主要事项
结合债券规模及交易所反馈意见的数量，我们重点关注交通运输行业中的港口和高速公路两个子行业，从业务、财务及其他三个方面对交易所的反馈意见进行梳理。
1. 港口行业
1.1 业务类型
港口是依托岸线资源和深水航道，利用码头泊位、装卸设备等基础设施，为到港船舶提供停泊、货物装卸和堆存等服务，由一定范围的水域和陆域组成的区域。其中，陆域包括码头、堆场、集疏运道路等，水域包括航道、停泊水域、锚地等。港口企业最主要的业务包括货物的装船和卸船、陆路运输的装车和卸车、货物港区内堆存和搬运，随着全球化的深入、行业竞争的加剧以及商业模式的创新，增厚业绩和提升盈利能力的诉求使得越来越多的港口企业开展并持续推进多元化战略，其业务范畴进一步扩张至物流、仓储、贸易、金融等领域。
港口业务
交易所对港口业务提出的反馈意见有“补充披露装卸业务毛利率持续上升的原因；装卸业务的前五大客户的名称、交易金额、占比，及是否为关联方；对港口业务经营风险如与周边港口存在竞争、在建项目较多等做重大事项提示等。”
港口企业的港口业务有装卸、堆存、运输等，上游主要为干散货、液体散货和集装箱等运输货物，下游包括火电厂、化工园区和零售供应商等运输货物使用者，收入主要由装卸费率和吞吐量直接决定。港口业务自身的风险主要有三点：一是周期波动的风险。港口行业属于周期性行业，与全球和国内经济形势紧密相关。此外，港口企业涉及的上下游行业较多，相关行业的景气程度、周期性变化等因素都会对港口企业的经营产生影响；二是区域竞争的风险。区域内港口较多会导致港口同质化竞争严重；三是资本支出较大的风险。港口行业是资本密集型行业，建设期间往往需要投入大量资金和资源，且回收周期长。
我们以A港口公司为例， 2020年年初，交易所给A公司预审核反馈意见中提到“请发行人补充披露装卸业务毛利率持续上升的原因；装卸业务的前五大客户的名称、交易金额、占比，及是否为关联方，如是，请对比与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格，说明交易价格是否公允。”
A公司以油品、散杂货和集装箱装卸业务为主，港口配套增值服务和物流贸易业务为辅，所依托的港口定位为主要支线港，2019年吞吐量达8237万吨，较18年同期略有下降。A公司装卸收入主要是公司向货方提供油品化工、煤炭、粮食、金属矿、集装箱等港口装卸劳 务，是由货方支付给公司的费用，收费采取港口作业包干计费方式。2017-2019年，装卸业务收入占比分别为32.05%、26.33%、23.87%，毛利率整体呈波动上行趋势，主要是由于公司单价较高的油品装卸量提升、收费高的外贸业务占比上升以及部分货种装卸费率上调等因素所导致。
2016年，交易所给B公司的预审核反馈意见中提到“请发行人对以下事项做重大提示：1）公司经营的货种主要为金属矿石和煤炭及制品，受宏观经济波动影响，公司经营风险增大；2）港口位于某半岛南翼，周边港口与公司存在一定程度竞争，货源竞争激烈，对公司生产经营造成一定压力；3）目前公司码头在建项目较多，投资规模较大，有较大的资金压力，公司有一定的投资需求。”
B公司主要从事大宗散杂货物的装卸、堆存及中转服务，所依托的港口功能定位为主要枢纽港，重点发展能源、原材料等大宗物资运输，周边港口也具备较好的自然地理条件，主要货种存在重叠，竞争激烈。B公司主营业务可以分为装卸业务、堆存业务和港务管理业务，装卸业务收入占比在80%以上，主要经营的货种为金属矿石、煤炭及制品、木材、粮食、钢铁、非金属矿石等散杂货，2016年，货物吞吐量达20846万吨。截止2015年末，公司主要在建项目预计投资总额约139.03亿元，累计投入约44.47亿元，随着项目投资规模的扩大，公司面临一定的资本支出压力。
贸易业务
交易所对港口企业的贸易业务同样较为关注，反馈的意见主要有“要求发行人补充披露商业贸易业务的业务模式，包括但不限于报告期内各类商品贸易的金额及占比等；贸易业务主要客户存在关联方，对比与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格，说明交易价格是否公允；补充披露商业贸易业务主要供应商与客户重叠的原因等。”
由于港口企业作为物流中心节点，具备仓储优势、运输优势、信息优势、港口客户资源优势等，不少发行人会基于腹地经济的情况，围绕主业开展商品贸易业务，但贸易业务本身存在一定的风险，如毛利率较低、对资金占用较大、上下游客户集中度较高等。
我们以A港口公司为例，2020年年初，交易所给A公司预审核反馈意见中提到“贸易业务主要客户存在关联方，请对比与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格，说明交易是否公允”。
2017-2019年，A公司商品贸易销售收入占营业收入比重分别为59.48%、64.57%、65.61%，主要贸易品种为有色金属、金属矿、粮食、煤炭、油品等，业务模式主要采用以销定采模式，多采用现金结算方式，账期不超过六个月。2019年1-9月，A公司贸易业务前五大销售商中存在关联方。
1.2 财务类型
财务方面，交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资产质量上，重点关注的科目为其他应收款、长期股权投资等；盈利能力上，主要关注归母净利润、非经营性损益；偿债能力上，涉及到的指标有速动比率、流动比率、有息负债及资产负债率等。
资产质量
1）长期股权投资
我们以A公司为例，交易所给A公司预审核反馈意见中提到“发行人长期股权投资规模较大，报告期内持续快速上升，请发行人补充披露报告期内各期，长期股权投资的明细情况，包括但不限于公司名称、账面价值、持股比例、及主要公司的经营情况”，2016-2018年，A公司长期股权投资快速增加，主要是由于发行人合并范围内子公司甲变更为联营企业及出资设立另一家联营企业所致。
2）其他应收款
其他应收款细项较多，若非经营性应收款占比较高，其回款情况则会存在一定不确定性。
我们以C公司为例，交易所在2019年7月的预审核反馈意见中提到“发行人其他应收款余额占总资产比重较高。请发行人于募集说明书中补充披露以下事项：1）对其他应收款按照经营性、非经营性分类，披露基本情况、相应金额、占比情况，并对其他应收款余额较大作重大事项提示。2）非经营性往来占款或资金拆借等非经营性其他应收款的决策权限、决策程序和定价机制。3）非经营性其他应收款的回款相关安排，报告期内的回款情况。4）明确披露债券存续期内是否新增非经营性往来占款或资金拆借事项。如有，请进一步披露相关事项应履行的决策程序和持续信息披露安排。”
C公司其他应收款主要包括与其他公司之间的往来款，2016-2018年，余额分别为0.74亿元、0.11亿元和7.48亿元，分别占总资产的0.68%、0.09%和4.38%，2019年半年报其他应收款占总资产比值增加至5.10%。
盈利能力
对于主营业务盈利能力较弱，但是投资收益较高的企业，需要特别关注其盈利的可持续性。我们同样以A公司为例，盈利能力方面，交易所给A公司预审核反馈意见中提到“发行人非经营性损益对净利润贡献较大，非经营性损益主要为投资收益和资产处置收益，请发行人补充披露投资收益的构成明细”。近年A公司投资收益占净利润比重均在25%以上，2016年最高时曾达171.21%。
偿债能力
交易所在审核时往往重点关注公司的偿债压力。以A公司为例，偿债能力方面，交易所给A公司预审核反馈意见中提到“发行人速动比率、流动比率持续快速下滑，有息负债增速较快，资产负债率持续上升，请发行人作重大事项提示，补充说明原因，并结合以上事项及其他影响偿债能力的关键因素，量化分析和测算本次债券偿债资金来源、偿债安排的可行性，并提供现金流测试的明细和依据”。
2016-2019年，A公司通过债权融资满足扩大生产经营规模产生的资金需求，2019年末，速动比率及流动比率均为0.22，有息负债从2015的42.29亿元增加至77.61亿元，资产负债率增加至62.87%，有一定的偿债压力。
1.3 其他特别风险
除了企业业务与财务，我们对交易所反馈意见关注的其他方面进行总结，主要包括重大资产重组、政府补助、受限资产、安全生产及未决诉讼等。
重大资产重组
重大资产重组对企业来说有利也有弊，需重点关注重组后对公司本身盈利能力和偿债能力的影响。以A公司为例，2018年，A公司子公司甲引入战略投资者，不再纳入合并报表，同时发行人向公司甲出售外航道工程资产，两项交易累计构成重大资产重组，交易所要求A公司“补充披露重组完成后发行人折旧和维护费用的节省情况、向公司甲支付航道通行服务费的金额等；发行人重大资产重组前是否符合中国证监会规定的公开发行证券的条件”。
政府补助
政府补助方面，由于发债港口企业多为当地国有控股码头建设和运营主体，实际控制人为当地国资委或人民政府，当地政府在港口建设和发展方面会给予企业大力支持，部分企业政府补贴占利润总额比重偏高，交易所对此现象亦较为关注。
这里以D公司为例，交易所在2016年给D公司预审核反馈意见提到“请主承销商对下列事项进行核查并发表明确意见：1）报告期内来自所属地方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入的明细金额及占比，以及报告期内来自所属地方政府的收入与营业收入的明细金额及占比情况，并列明非来自地方政府现金流入和营业收入的明细金额及占比情况；2）地方政府债务清理甄别情况对发行人的相关影响；3）发行人本次发行公司债券是否涉及新增地方政府债务；4）发行人债券募集资金是否用于偿还地方政府债务或者投向不产生经营性收入的公益性项目”。
D公司是综合性港口服务企业，经营业务包括港口综合物流、贸易、港口工程及建材和房地产等业务，政府补助主要包括内贸集装箱增量补贴、港内驳运业务补贴、干改支补贴、离岸服务外包补贴与某新站配套资产托管经营亏损及费用补贴等，2013年-2015年，政府补贴收入分别为2.42亿元、2.47亿元和2.68亿元，占利润总额比重26.82%、24.63%、24.93%。
另外还有几点反馈意见，包括“受限资产占比高”、“请发行人补充披露重大未决诉讼情况”、“补充披露报告期安全生产情况，说明是否符合国家关于安全生产的相关规定。”
2. 高速公路行业
2.1 业务类型
高速公路行业是指对高速公路进行建设、经营、养护的行业，也从事高速公路相关的经济活动，如沿线林木种植、服务区服务提供等。我国的高速公路主要有两种模式：政府还贷高速公路和经营性高速公路。政府还贷高速公路是指县级以上地方人民政府交通主管部门利用贷款或者向企业有偿集资建设的高速公路，该种模式下，政府只是依托企业来进行投资建设和运营，投资与后期运营资金均来源于政府，运营收入也需要由企业上收后解缴地方财政。经营性高速公路是指国内外经济组织投资建设或者依法受让获得收费权并运营的高速公路，主要采用BOT或TOT模式。
高速公路企业的收入主要为通行费，业务方面的风险主要有两点：一是通行费收入不确定的风险。高速公路车流量及收费权期限的变化会影响到企业的通行费收入；二是资本支出过高，影响发行人的偿债能力。高速公路企业的经营具有建设、运营资金投入大、回报期长的特点。
交易所对高速公路企业业务方面提出的反馈意见主要有“补充披露高速路桥收费权具体情况；主要在建项目后续投入较大，补充披露上述投资项目的相关情况、资金来源以及对发行人偿债能力的影响。”
通行费收入具体情况
我们以E高速公路公司为例，2016年，交易所给E公司预审核反馈意见中，关于通行费收入的具体情况有两点：
“1）请发行人就其拥有的高速路桥收费权，进一步补充披露：高速公路业务具体经营方式、所有权归属、是否属于建设经营移交方式（BOT），并提供相关依据；2013年甲公路大桥终止收费的原因，并结合现行法律法规、规范性文件及发行人所经营路桥资产的具体情况，补充说明本次债券存续期内是否仍将发生路桥停止收费的情形。如是，请补充说明具体情况，并就其对发行人整体经营及本次债券偿付能力的影响予以分析；2）请发行人补充披露如下信息：乙高速路桥所申请的收费期限，以及目前审批进展情况；报告期内“绿色通道”免费政策对其主营业务收入和现金流的具体影响，以及免费金额和占通行费总额占比等情况”。
E公司主要从事某省高速公路建设与经营、房地产开发以及金融投资等业务，截止2015年末，公司运营的高速公路总里程753.27公里，高速公路收费是公司收入和利润的主要来源，2013-2015年，通行费收入分别为28.32亿元、29.23亿元、30.60亿元，占营业收入比重分别为94.72%、76.85%、68.79%。
主承销商在募集说明书及回复报告中表示：公司高速公路经营业务中，部分路系在公司设立之初由发起人作价出资投入公司，部分路系向交通运输厅收购取得，部分高速路桥采用自建的方式，部分高速路桥采用BOT方式投资；2012年，省政府发布《通告》，甲公路大桥自2012年10月8日零时起终止收费，根据交通运输厅及公司控股股东文件，将按照大桥终止收费日对公司给予现金补偿，且公司其他收费公路均已取得收费标准批复或收费经营权期限批复，即使发生路桥停止收费的情形，也会得到相应补偿，并不会对公司业务经营和偿债能力产生实质性影响；E公司乙高速路桥已通车运营，正待竣工验收，还不具备申请收费期限的条件；2013-2015年，公司在执行绿色通道免费政策报告期间，免征的通行费金额占高速公路业务通行费收入的6.00%、5.20%、5.95%。
资本支出
同样以E高速公路公司为例，2016年，交易所给E公司预审核反馈意见中，关于资本支出方面的意见有：“根据申报材料，‘发行人未来若有新增在建工程项目，将会产生较大规模的资本支出。’请发行人补充披露目前已规划的主要拟建的项目情况并结合相关项目的总体规划、实施进度安排、年度资金需求及资金来源等情况补充说明其对发行人偿债能力的可能影响，并在募集说明书中披露。”
在建工程方面，E公司当时暂无已规划的主要拟建高速公路和房地产项目，截止2016年3月，在建高速公路项目计划投资额70.89亿元，已投资31.65亿元，在建房地产项目计划投资59.2亿元，已投资36.6亿元，公司后续仍面临一定投融资压力。
2.2 财务类型
财务方面，交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资产质量上，重点关注的科目为无形资产、其他应收款等；盈利能力上，主要关注财务费用、毛利率及投资收益等；偿债能力上，涉及到的指标为有息负债、资产负债率等。
资产质量
高速公路企业的特许经营权通常会计入无形资产，是企业较为重要的资产。以F公司为例，2016年，交易所给F公司预审核反馈意见中提到关于资产质量方面的意见有“发行人无形资产主要为收费公路特许经营权。请发行人补充披露2015年末无形资产减值准备计提的充分性及依据，补充披露未来无形资产减值对企业未来经营业绩的影响，并进行重大事项提示。”
F公司的经营范围包括公路交通基础设施投资运营、交通科技、智能交通及其他公路相关产业等，截止2016年12月31日，收费公路总里程达8203公里，2014-2016年，公路相关业务收入分别为22.56亿元、24.25亿元、46.97亿元，占营业收入比重为94.16%、87.86%、92.95%。
2014-2016年，F公司无形资产占总资产比重分别为27.28%、37.03%、35.31%，主要为收费公路特许经营权，若车流量下滑，盈利能力减少，无形资产可能发生减值，对公司经营情况产生影响。
盈利能力
1）投资收益
以F公司为例，2016年，交易所给F公司预审核反馈意见中提到关于盈利能力方面的意见为“发行人投资收益占比较高。补充披露报告期各期投资收益主要明细内容以及关联交易产生的投资收益金额；补充披露报告期各期非经常性损益明细及扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润，并进行重大事项提示；补充披露上述投资收益产生的现金流情况，说明公司未来取得投资收益的可持续性，以及对本次债券偿付能力的影响。”
2014-2016年，F公司投资收益分别为21.84亿元、30.81亿元、26.13亿元，占利润总额比重均在60%以上，主要是由于发行人权益法核算的长期股权投资金额较大且相应参股公司的现金分红或利润分配较多，以及近年来处置部分参股公司股权取得的处置收益所致。
2）财务费用
交易所给E公司预审核反馈意见中提到关于盈利能力方面的意见为“补充披露报告期内主要工程项目利息费用资本化的具体情况；根据申报材料，发行人报告期内财务费用在营业收入中的占比较高，同时存在‘成本费用占比增大的风险’。请发行人补充披露目前已经采取的成本费用控制措施及实施效果，以及拟在本次债券存续期内采取的成本费用控制措施及其对发行人偿债能力的可能影响。”
2013-2016年，E公司财务费用占营业收入比重分别为42.52%、31.71%、24.05%、35.05%，财务费用过高，对利润的侵蚀较为严重，除财务费用之外，公路建设项目完工交付使用后利息资本化停止，借款利息则会计入当期财务费用，资本化的利息费用亦是公司所负担的成本，2013-2015年，E公司主要工程利息费用资本化的金额分别为0.62亿元、2.93亿元、5.42亿元，负担较重。
偿债能力
对于债券而言，投资者最为关注的是公司的偿债资金的来源和偿债计划的可行性。同样以E公司为例，交易所给E公司预审核反馈意见中关于偿债能力方面的意见为“请发行人结合其有息负债规模较大、未来资本性支出较多、再融资压力较大、受限资产规模较大、未来盈利压力加大等情况，进一步量化分析本次债券偿债资金来源、偿债安排的可行性，并细化偿债安排。”截止2016年3月末，E公司有息负债高达295.59亿元，具有一定的偿债压力。
2.3 其他特别风险
除企业的业务及财务情况，交易所反馈意见关注的其他方面还有募集资金用途、重大资产重组、政府补贴、受限资产等情况。
募集资金用途
募集资金用途方面，以G公司为例，2020年，根据交易所反馈意见“发行人主营业务为路桥经营，无明显流动资金需求。自上市以来，发行人利用现金流量较为充足的条件，进行国债逆回购等投资理财，取得了一定的投资收益。本次募集资金规模10亿元，其中7亿元用于偿还有息负债，3亿元用于补充流动资金，补充披露未来流动资金的主要用途并说明本次募集资金用于补充流动资金的合理性。”
G公司业务主要为路桥的投资、建设和运营管理，2018年，公司投资活动现金流入和流出分别为158.04亿元和155.96亿元，规模较大，主要为多次利用闲置资金购买及卖出国债逆回购等理财产品，流动资金相对充足，交易所提出反馈意见后，公司将债券募集资金用途调整为偿还公司债务，调整公司结构。
重大资产重组
重大资产重组方面，以F公司为例，2016年，公司通过某产权交易所挂牌引入五家战略投资者，其中一家以子公司100%股权出资认购公司增发的股份，满足构成重大资产重组的标准，交易所要求公司“补充披露本次重大资产重组后主营业务构成的变化情况、公司业务模式和管理模式的整合情况、面临的整合风险以及对本次债券偿付能力的影响，并进行重大事项提示”。
除上述反馈意见之外，另外还有“补充披露报告期内政府补贴的具体金额、构成比例、亏损补贴的相关依据及可持续性”、“补充披露更换会计师事务所的原因”、“发行人受限资产情况”等。
三、 总结
结合债券规模及交易所反馈意见的数量，我们重点关注交通运输行业中的港口和高速公路两个子行业，从业务、财务及其他三个方面对交易所的反馈意见进行梳理。
港口行业
港口企业最主要的业务包括货物的装船和卸船、陆路运输的装车和卸车、货物港区内堆存和搬运，由于港口企业作为物流中心节点，具备仓储优势、运输优势、信息优势、港口客户资源优势等，不少发行人会基于腹地经济的情况，围绕主业开展商品贸易业务。港口业务自身的风险主要有三点：一是周期波动的风险；二是区域竞争的风险；三是资本支出较大的风险，反馈意见主要有“补充披露装卸业务毛利率持续上升的原因；装卸业务的前五大客户的名称、交易金额、占比，及是否为关联方；对港口业务经营风险如与周边港口存在竞争、在建项目较多等做重大事项提示等；”贸易业务本身的风险有毛利率较低、对资金占用较大、上下游客户集中度较高等，主要反馈意见有“要求发行人补充披露商业贸易业务的业务模式，包括但不限于报告期内各类商品贸易的金额及占比等；贸易业务主要客户存在关联方，对比与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格，说明交易价格是否公允；补充披露商业贸易业务主要供应商与客户重叠的原因等。”
财务方面，交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资产质量上，重点关注的科目为其他应收款、长期股权投资等；盈利能力上，主要关注归母净利润、非经营性损益等；偿债能力上，涉及到的指标有速动比率、流动比率、有息负债及资产负债率等。
除了企业业务与财务之外，其他关注方面主要包括重大资产重组、政府补助、受限资产、安全生产及未决诉讼等。
高速公路行业
高速公路企业的收入主要为通行费，业务方面的风险主要有两点：一是通行费收入不确定的风险；二是资本支出过高，影响发行人的偿债能力。交易所对高速公路企业业务方面提出的反馈意见主要有“补充披露高速路桥收费权具体情况；主要在建项目后续投入较大，补充披露上述投资项目的相关情况、资金来源以及对发行人偿债能力的影响。”
财务方面，交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资产质量上，重点关注的科目为无形资产、其他应收款等；盈利能力上，主要关注财务费用、毛利率及投资收益等；偿债能力上，涉及到的指标为有息负债、资产负债率等。
除企业的业务及财务情况，交易所反馈意见关注的其他方面还有募集资金用途、重大资产重组、政府补贴、受限资产等情况。
四、风险提示
1）交易所反馈意见梳理不全面；
2）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差走扩。
