来源：华创债券论坛
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报告导读
1、地摊经济能够稳定就业，盘活消费吗？
当前多地区出台推广“地摊经济”政策，梳理以往个体商户管理相关政策，历史上我国多次放松对于流动商贩的管理，并且每次放松均会对就业产生拉动作用；但此前政策放松对消费影响不一，对社零提升并不显著。
本次推广“地摊经济”与此前放松个体工商户管理存在较大区别。一方面，本次并非传统意义上的“放松流动商贩管理”，而是主动鼓励各地区以及社会具有意愿的人员进行“摆摊”；另一方面，本次经济环境与此前存在差别，今年我国受新冠疫情冲击，就业和消费问题亟待解决，且受疫情防控措施影响，国内经济活力急需提高，政策出台后，各地快速开展实践行动。
从政策效果来看，当前推广“地摊经济”对就业拉动效果已经初步显现，后续大概率仍将推动我国失业率逐步走低，随着就业好转及城市“烟火气”提升，或对国内消费或也将产生部分带动作用。
2、消费券对消费拉动效应如何
一则，发放消费券地区和未发放地区相比，发放地区消费券对消费的刺激效应较为明显；二则，从同省份不同城市不同时间段发放消费券对社零增速的影响来看，效果同样较为显著；三则，从发放行业和未发放行业相比，定向发放对指定行业的消费拉动效应较强；四则，从消费券对社零整体拉动效果来看，多地消费券发行采用电子消费券形式，对线上消费的带动作用较好；五则，从消费券核销率和杠杆率来看，平均核销率和平均“乘数效应”均较高，对消费拉动较为显著。
消费券较高的杠杆效应已经开始体现，短期内或将带动社零增速继续回升，效果能否持续主要取决于其能否在更大范围推广以及推广时间能够持续多久。当前来看，部分城市消费券持续数月，但多城市消费券发放已经基本结束，未来消费券能否持续有待观察。
3、汽车消费为何回升速度如此之快？
4月以来汽车消费快速回升，对社零拉动效果较为显著，主要受多个地区出台促进汽车消费政策，效果较好影响。对2月以来出台的各种汽车消费进行系统梳理后，政策分别从国家层面鼓励政策、地方层面补贴政策及限购地区指标投放3个层面对汽车消费产生明显拉动。
短期内部分地区促汽车消费政策持续，汽车销售或仍偏好。受此前多地区出台的促进汽车消费政策持续以及国家及地方层面还可能继续出台促进汽车消费政策影响，短期内尤其是三季度末之前，国内汽车消费可能仍稳中偏强，其中7月基数较高，增速可能有所下滑，中期来看，当前政策可能会产生透支消费影响，后续乘用车销量仍取决于政策是否具有连贯性。
4、下半年国内消费如何走？
“地摊经济”对就业的带动或较为确定，但对社零的影响存在不确定性，需持续观察；消费券能够产生“乘数效应”，对发放地区消费拉动作用较为明显，未来可能导致餐饮消费修复加速，网上消费增速也可能继续上升，弥补部分实物消费；各地区出台的购车补贴以及放松限购政策对汽车消费的刺激效果较为显著；其他方面，6月石油及其制品、服装和家电类消费修复可能均略有加快，综合考虑，5~6月社零修复或有所加速，三季度修复速度能否延续或取决于“地摊经济”能否产生良好效应，四季度走势则取决于后续消费券以及促汽车消费政策延续性。
风险提示：国内疫情出现反复。
正文
近期各种促消费政策不断出台，从3月以来，全国超过170个城市发放超200亿消费券，且多个地区出台刺激汽车消费政策，与此同时，6月以来“地摊经济合法化”引发市场关注，多种政策刺激下，消费是否能够大幅度回升成为市场关注的焦点。因此，数知宏观系列专题的第六篇，我们将对近期出台的“地摊经济”、“消费券”、“促汽车消费”、等政策内容以及政策效果进行梳理分析，探究政策“多点开花”下国内消费增速将如何走。一、地摊经济能够稳定就业，盘活消费吗？（一）多地出台政策，支持“地摊经济”发展随着“地摊经济”兴起，多地纷纷出台支持政策，而部分较早实施的城市收获成效，5月下旬以来，包括郑州、济南、上海、长沙、广州等多个热点城市均明确鼓励发展“地摊经济”，随着政策推进，各地“地摊经济”火热进行。
以往政策放松对消费影响不一，对社零提升并不显著。从2002年我国发布社零数据以来，2003年、2011年以及2017年流动商贩管理政策放松后，国内社零增速均未出现上行，而2009年国务院发布《个体工商户条例（征求意见稿）》时，叠加当时汽车购置税减免以及以旧换新等政策共同推动下，社零增速有所上升，因此，其对社零的拉动效应并不显著。
（三）本次推广“地摊经济”政策可能产生的带动效果
本次推广“地摊经济”虽与此前放松个体工商户管理本质相同，但在具体操作和宏观环境方面仍然存在较大区别。首先，本次并非传统意义上的“放松流动商贩管理”，而是主动鼓励各地区以及社会具有意愿的人员进行“摆摊”，因此，在受到上层政策鼓励后，各地区及时热情响应，在短短10天之内便有20余个城市出台相应政策措施，这在此前并未出现。其次，本次经济环境与此前存在差别，今年我国受新冠疫情冲击，就业和消费问题亟待解决，且受疫情防控措施影响，国内经济活力急需提高，因此，政策出台后，各地快速开展实践行动，“地摊经济”进展火热。因此，本次政策效果或更好。从政策效果来看，推广“地摊经济”大概率仍将推动我国失业率逐步走低，对国内消费或也将产生部分带动作用。从就业来看，“地摊经济”能够创造部分就业岗位，自3月出台政策允许商贩临时占道经营以来，截至5月21日，成都已增加就业岗位超10万个。根据百度失业金领取条件搜索指数，其与百度找工作搜索指数走势基本一致，找工作的搜索热度上行，则可能意味着部分失业人员找到工作，从而失业金领取条件搜索指数便会降低，就本次而言，受疫情冲击2~4月我国失业人口增加，百度失业金领取条件搜索指数大幅上行，与此同时，百度找工作搜索指数未明显增加，显示疫情影响下，返乡待业农民工或被辞退人员并未积极寻找工作，在这种情况下，5月以来百度失业金领取条件搜索指数显著走低，在未找到其他工作的情况下搜索失业金领取条件人数大幅走低，或显示部分失业人员实现了“自主再就业”，或与5月以来多个城市快速发展“地摊经济”有关。而百度失业金领取条件搜索指数领先失业率指标，其明显走低或显示我国5月失业率或有所下行。
新冠疫情爆发以来，我国经济受到严重冲击，尤其是经过严格的封闭措施后，中小微企业压力加大，失业率抬升，对居民消费影响巨大，从经济数据恢复速度来看，3、4月份社零消费累计同比增速恢复速度慢于投资，单月同比增速恢复速度慢于工业，显示消费受影响较大。3月20日以来，各地区开始发放消费券拉动居民消费，“消费券”的拉动效果对后续消费恢复速度产生较大影响，值得深入探究。（一）全国多个城市集中发行消费券，发行量较为可观
各地密集发行消费券，总金额或达250亿以上。为应对疫情冲击，3月初以来，在加大消费刺激政策的支持下，全国各地开始发放消费券促进本地消费，2020年5月8日，商务部副部长王炳南在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，初步统计，疫情发生以来，全国有28个省份、170多个地市统筹地方政府和社会资金，累计发放190多亿元的消费券，平均每个地市发放金额超1亿，其中多地抓住五一小长假刺激消费机会，仅4月30日当天就有30多个城市同时在支付宝发放消费券。据不完全统计，5月8号至5月末，各地发放的消费券总量在25亿以上。6月来看，各地消费券发行持续，统计显示各地发放金额约为12亿元以上，另外，6月3日北京宣布，6月6日至十一黄金周，北京将分批发放122亿消费券，平均每个月发放24亿左右，力度属全国最大，涵盖餐饮、购物、文化、旅游、休闲、娱乐、教育、体育、健身、出行等10大领域，或对期间北京消费产生较大刺激效应。
（二）消费券对社零拉动效应较为显著
1、发放地区和未发放地区相比，消费券拉动效果较大发放消费券地区和未发放地区相比，发放地区消费券对消费的刺激效应较为明显。由于消费券按城市发放，因此若观察各省份的社零增速，并不能很好的反应消费券带来的刺激效果，考虑到仅有江苏、浙江等省份会公布部分城市零售销售额，全国大部分城市的消费数据未有月度数据统计，因此我们主要分两个维度来对消费券对各城市的影响进行分析。一方面，从北京、上海、天津和重庆四个直辖市的社零消费来看，越早发放消费券的直辖市，社零恢复速度越快。其中，由于天津市统计数据到2019年12月，因此主要看北京、上海和重庆。从消费券发放时间来看，重庆从3月便开始发放消费券，为四个直辖市中消费券发放的先行者。3月27日重庆·渝中春夏消费季开幕，渝中区人民政府正式宣布向全市市民发放近千万元微信电子消费券，活动持续到6月30日；随后，重庆两江新区随继推出发放消费券在内的一系列措施推动经济恢复；从5月-6月共9周，每周一9时在“云闪付”平台发放各种形式消费券和个性化优惠，金额共计7000万元，消费者最高可抵扣100元。上海从4月开始通过龙头企业启动消费券发放，助推消费。4月3日至12日的“春季时尚消费周”，上海新世界城联合支付宝等平台发放500万元消费抵用券；国美、永乐则在4月18日至5月5日面向上海居民发放超1亿元的消费补贴，覆盖家电消费的各个品类；上海苏宁易购4月中旬至6月30日面向上海消费者发放3亿元苏宁消费券，覆盖消费电子、电器、母婴、百货、快消、售后服务等全领域。北京从6月开始陆续发放百亿消费券，拉动消费回暖。6月6日，北京消费季正式开启，122亿元消费券也将于期间发放，其中，首批300万张北京消费券已在京东APP发放。从北京、上海和重庆的月度社零数据来看，重庆市恢复最快，上海次之，北京最慢。由于重庆从3月底便开始发放消费券，因此3月和4月重庆市社零均有受到消费券一定影响，从社零单月增速来看，重庆市3月和4月社零增速大幅增加，4月单月增速达到30%以上（重庆市2018年月度社零数据缺失，因此只列其2020年以来数据）；上海市从4月上旬开始发放消费券，对4月社零带动较为显著，上海4月社零增速大幅回升并转正至7%以上，北京方面，一方面受此前疫情管控依旧较为严格，4月底才解除封闭；另一方面，北京也未发放消费券等刺激消费，因此，北京社零增速回暖速度较慢，4月降幅仍在17%左右，由于北京消费能力为全国第二，因此对全国社零增速拖累效应较为明显。
消费券较高的杠杆效应已经开始体现，其对社零乃至整体消费带动效果主要取决于其能否在更大范围推广以及推广时间能够持续多久。从当前消费券的发放地区来看，主要集中在中部和沿海地区，其中浙江省大部分城市均有发放消费券，发放金额较大，除此之外，北京、湖北、广东、河南、四川、江苏、安徽等地发放规模也较大，西部地区覆盖面则较为有限，且主要集中于四川省等地。由于发放消费券多为地方财政出钱与企业让利相结合，因此消费券对地方经济水平及地方政府自身财力相关性较大。部分城市消费券持续数月，但多城市消费券发放已经基本结束，未来消费券能否持续有待观察。从各地消费券发放和使用时间来看，多市消费券采用为期1~2个月多轮发放的方式，其中活动日期为5~6月居多，部分城市延续至9~10月，如北京消费券从6月6日10点开始发放至“十一”黄金周后结束，甘肃天水市则为6月1日至9月10日期间发放1000万元消费券，就6月份以来发放消费券的地区来看，多为延续此前活动继续发放第二期、第三期等消费券，因此，后续当前发放消费券为应急的“救助型”措施，能否成为一个常规化的方法继续使用仍有待观察。三、汽车消费为何回升速度如此之快？
（一）4月以来汽车消费快速回升，对社零拉动明显4月份以来，随着汽车行业复产复工的持续推进，汽车消费迅速好转。从汽车行业复工进度来看，由于汽车产业链各个环节联系较为密切，随着欧美主要国家疫情爆发，国内汽车行业复工受到冲击，3月底汽车经销商复工率为70%左右，4月汽车行业复工推进有所加快，至5月初，汽车生产以及经销复工基本完成。从汽车销售来看，3月受整个行业复工有限影响，汽车销售增速跌幅依旧较大，但4月以来，汽车消费修复速度明显加快，乘联会周度汽车销售量已经基本回升至去年水平；5月来看，乘联会汽车销售数据继续显著好转，月度同比回正，汽车消费修复速度较快。
从今年以来，各种汽车消费层出不穷，对其进行系统梳理后，我们将促进汽车消费分为国家层面、地方层面及限购地区3个层面分别分析。1、国家层面鼓励促进汽车消费政策出台，引导各地稳消费疫情爆发后，作为稳定消费乃至稳定经济的重要抓手，国家层面各部委出台了较多促进汽车消费政策。2月底国内疫情拐点到来后，工信部开始鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，拉动汽车消费，随后发改委、商务部等23部分继续鼓励出台放松限购及新车和换车补贴政策；3月底，国务院常务会议上，确定了促进汽车消费的三大举措，将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长两年、以奖代补支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车、对二手车经销企业销售旧车减征增值税，车市提振政策再度加码；随后财政部出台《完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，确定新能源汽车补贴新方案，4月底，发改委、科技部等11部门联合发文延长国六排放标准生产过渡期，通过“以奖代补”方式，支持引导重点地区完成淘汰100万辆的目标任务。
多地出台促进汽车消费政策，汽车销售回暖较快。从2月3日佛山市首个出台促进汽车消费政策后，全国各地迅速跟进，较多地区均出台了促进汽车消费的具体政策，且不少地区直接给予大额补贴，据不完全统计，至今共有27个省市地区出台汽车消费刺激政策。其中，24个省市地区出台直接购车资金补贴措施，截至目前，湘潭、广州、珠海、长沙、南昌、宁波、长春、嘉兴、山西、四川、郑州、重庆、武汉、陕西等地区都明确推出几千至上万元的购车补贴，如深圳市新购纯电动高级型或经济型乘用车补贴2万元/车，广州市将对个人消费者购买新能源汽车给予每车1万元综合性补贴等，补贴金额较大；还有部分地区如广州、天津等通过对使用环节给予充电补贴或电费消费券对新能源汽车进行定向补贴。
（一）“地摊经济”对社零的影响效果有待观察，若效果显现，或支持下半年社零增速回升多地响应的“地摊经济”拉动就业的同时，或对消费也有部分刺激效应。对于“地摊经济”对社零的具体影响，可以从几个方面进行观察。一则，观察全国各地积极响应是否延续，考虑到农民工主要来源于低能级城市，因此尤其需要观察三四线及以下城市响应情况，若响应依然积极，则显示全国推广效应较好，对就业尤其是农民工再就业拉动效果或较好；二则，观察“地摊经济”对就业带动效应，若全国低能级城市响应积极，5~6月失业率出现连续下滑，7月由于高校毕业生增加，失业率反弹幅度有限，则显示其拉动就业效果较佳，对社零的积极影响或较为显著；三则，重点观察上海、陕西等从5月开始推广“地摊经济”的直辖市或省份5~7月社零变化情况，若回升速度有所加快，则表明除消费券等政策刺激外，“地摊经济”对社零也存在积极影响。与消费券和购车补贴等具有时效性政策相比，“地摊经济”对社零的影响更偏长期。本次推广“地摊经济”，力度全所未有，摆摊内容主要集中在小吃或小商品售卖，而两者均在社零统计范围之内，与此同时，“地摊经济”与夜生活消费联系紧密，对正常餐饮消费的挤出效应较小，更多为“新增消费”，若对社零产生积极拉动，则会对未来一年的社零增速产生影响，后续随着基数抬升，其对社零增速的扰动逐步减弱。（二）餐饮消费修复或有所加速，网络消费或仍偏强，弥补部分线下消费缺失
消费券刺激延续，餐饮消费回升速度或将有所加快。疫情对餐饮消费影响较大，一方面，餐饮业复工进度较为缓慢，4月底中国饭店业协会表示，餐饮企业正陷入复工不复市的窘境之中，70.59%的被调查企业表示最困难的时间是4月至5月，5月20日工信部发言人表示餐饮业复工率约为87%，复市率或更低。因此，虽然部分城市3月下旬便开始发放消费券，但当前餐饮消费仍然维持在30%以上的跌幅，修复速度较慢；另一方面，虽然国内疫情得到基本控制，但严防境外输入压力依旧较大，5月之前居民外出就餐相对较少，同样使得餐饮消费恢复较慢。从餐饮消费在我国社零消费中占比来看，2019年12月餐饮收入占社零比重在12.4%，商品消费占比为87.6%，疫情爆发后餐饮收入占比显著下行，3月占比仅为6.9%，4月占比为8.2%。后续来看，5月随着以来发放消费券的城市进一步增加，3~4月进行多轮发放的城市延续，叠加餐饮业复工率进一步提高，5~7月消费券助推下餐饮消费恢复速度或将有所加速。
当前汽车消费快速增长主要受一季度被积压的消费需求释放以及多项购车优惠政策的刺激，需关注购车需求的集中释放对后续销量可能产生的透支作用。从此前政策效果来看，虽然政策的大力刺激确实可以起到“强心剂”的作用，但是均造成了需求提前透支的后果，导致政策实施后一年的汽车消费大幅降低，甚至增速转负。就本次而言，当前刺激力度较以上减免汽车购置税等更小，对后续需求的透支效应或也更小，但若后期缺少连贯政策刺激，销量持续增长或将难以保证。
（四）其他方面，石油及其制品消费对社零拖累逐步减弱，服装和家电消费或将有所回升从实物消费各分项占比来看，汽车类、石油及其制品类、家用电器和印象器材类、服装鞋帽、针、纺织品类占比最大，为构成社零的主要成分，其变动对社零的影响也最大。石油及其制品消费方面，疫情出现以来，受国际油价暴跌影响，叠加国内疫情防控较为严格，2月私家车出行减少，导致石油及其制品类消费增速大幅回落，3、4月复工逐步推进，出行增加影响下，石油及其制品类消费跌幅有所收窄，但由于国际油价较低，国内成品油价格也维持低位，我国石油及其制品类消费回升幅度较为有限，4月跌幅仍在14%左右，拖累我国社零下行2个百分点左右。后续来看，海外复工以及主要产油国减产影响下，国际油价逐步回升，或将导致石油及其制品类消费增速逐步回暖，叠加当前国际油价已经回升至国内成品油价格上方，6月或将迎来成品油年内首次上调，可能导致石油及其制品类消费加速回暖，但其后续走势则依然存在不确定性。当前美国部分州疫情出现明显反弹，而抗议示威活动延续，或加速疫情传播，可能影响复工进度，进而影响国际油价，预期后续国际油价维持在40~50美元/桶运行，继续大幅上涨的可能性不大，经过6月快速修复后，下半年国内石油及其制品类消费增速进一步走高或将受限。
服装鞋帽方面，打折促销力度较大，销售仍有待回暖。受疫情影响，服装行业受到冲击较大，在疫情较为严重阶段，不仅实体服装零售遭受重创，网络服装零售也因物流等原因受到冲击，导致服装厂库存压力加大，而大多数零售商也倾向于先清理库存，再推出新产品。因此，3~5月国内商场和实体店打折较多，使得服装面料价格指数持续回落，叠加销量不佳，服装鞋帽类商品销售恢复不佳，4月修复速度虽有所加快，但仅回升至-18.5%，降幅依旧较大。5月随着上海“五五嗨购节”、各地集中发放的商超消费券等作用显现，服装消费或进一步修复。后续来看，即将迎来“618”电商大促，服装企业折扣力度较大，京东联合近百家国内外知名品牌打造线上“奥特莱斯”，或将对服装类消费产生刺激。
