来源：港股情报局
九毛九作为近期上市的当红热门餐饮股，在经历疫情后，反而上涨势头更猛。以疫情期间触及的最低价7.6港元计算，当前股价已经大涨超85%，而其中耗时不足5月。
行情来源：华盛证券
大涨之后，有不少投资者认为九毛九高达100倍的市盈率已经极度高估，未来会有估值破灭风险。那么，九毛九的估值天花板到底在哪里？
日前，华创证券发布跟踪快报《九毛九的几种市值空间计算方法》，对九毛九的市值天花板进行了理论上的估算。
九毛九基本面情况介绍
九毛九集团下属品牌
虽然集团名为九毛九，但实际上涵盖了包括九毛九、太二、2颗煎鸡蛋饼、怂、那未大叔是大厨在内的6个主要品牌。目前，太二已经成为九毛九集团的核心支柱，也是未来业绩的主要增长点。
资料来源：华创证券
营收和净利润均高速增长
2016-2019年，营业收入由11.64亿元增长至26.87亿元，年复合增长率为32.16%。
数据来源：华盛证券
同期，净利润从0.51亿元增长至1.85亿元，年复合增长高达53.65%。此外，由于九毛九管理层计划在未来2年每年新增近100家太二门店，公司的营收和净利润或许仍将超高速成长。
数据来源：华盛证券
估值逻辑一：底线法
华创证券研报认为，按照2020年新开80家、2021年新开100家门店的速度，到2021年末，太二将拥有300家左右餐厅门店，在百货、购物中心商圈渗透率不足3%，周期较短、品牌老化风险小，同店翻台率很难受到撼动，届时开店空间将向上打开。
按照300家成熟太二和现有九毛九计算，全年净利润5.7-6亿元左右；换而言之，假设2022年不开店，按照美股不增长的餐企估值25倍PE，对应市值约160亿港币。
估值逻辑二：周期性消费成长股
将快速扩展的中餐看作带有周期属性的消费成长股，以同店翻台锚定估值，以同店收入看待利润。研报认为公司在600-700家店内不出现大的翻台下滑，基于以下理由：
1.80元客单价是核心商圈休闲餐的价格下限，面对的客群基数几倍于100元以上餐饮。
2.酸鲜辣是中餐中味觉成瘾性强、记忆性弱(不易腻味)的区间，也是年轻人、尤其是年轻女性聚会的主力口味。
3.酸菜鱼调味料是中式复合调味料中少数已经成为大品类，且不断扩张的品类。酸菜本身就是复合调味料，对内取得口味一致(复制容 易)，对外取得口味差异(发酵工艺，口味能和竞品做出区别)。
4.类火锅有菜单扩展能力，且无厨师成本拖累。公司当前主菜点单率近乎桌均一份，在主材基础上，菜单延展空间较大。
5.鲈鱼招标+酸菜独家 OEM+部分蜀海外包，供应链安全相对可控，菜品质量较有保障。
因此，如果2021年末，太二同店翻台不发生下滑，意味着品牌生命周期仍然在鼎盛，假设乘势进行扩张，2022、23年分别开150家、200家太二门店，九毛九维持现有不变，则门店成熟后净利润可达11亿；若此时同店翻台仍不下降，开店空间和市值可以向上打开，估值也料将维持高成长股溢价，届时给30x估值，公司可支撑市值360亿港币。
估值逻辑三：以2021年业绩作为前瞻基准
2020年由于受到疫情的冲击，业绩在短期具有较大的不确定性，而当前市场普遍预计九毛九的业绩将下滑。受到疫情主要仍是短期影响，目前投资者更以明年业绩为重。
由于九毛九旗下餐厅太二仍在高速增长期，机构预计今年仍将有所增长，因此部分投资者也用今年业绩看待公司。如全部以 2021 年业绩测算，对应现价 35 倍，由于确定性较强，叠加今明年有开店加速可能，研报认为股价有继续上行空间。
盈利预测
综合上述估值逻辑，华创研究团队也对九毛九的盈利进行了模型预测。
研报认为，太二处于生命周期前半段，势能强劲。在开起外卖之后拉动明显，疫情后修复快速全面，休闲餐里处于中低价格，受众基数大，且轻人力、租金议价能力在逐步显现，店面净利润率在13%以上，盈利模型好于当前上市餐企，同店翻台不弱于任何餐饮上市公司。
研报维持公司2020年EPS 0.18元盈利预测，上调2021年EPS预测至0.36 元(前值为 0.33 元)， 新增2022年EPS预测为 0.48 元，同比增长49.3%、100.4%、35.4%。当前股价对应 PE 分别为70倍、35倍和26倍。
当前市场对太二的开店空间或许仍然低估，预计今年开店数有可能超预期。如能进入港股通，料将进一步增加流动性。研报给予公司2021年40倍PE，以当前汇率计算，对应股价为15.62 港元，维持“强烈推荐”评级。
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