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晨会聚焦200605重点关注改性塑料行业、科技商业模式、建筑行业、化工行业、政策点评

国信研究

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来源:国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

2020年5月外资持仓变动跟踪-北上资金持续流入,消费医药继续加码

经济周期随笔四:各行业ROE的稳定性在明显提升

【行业与公司】

改性塑料行业2019年&2020Q1财报总结 :改性塑料行业景气明显复苏,趋势仍在延续

科技商业模式专题系列研究之三:半导体“地摊经济”模式行不通

建筑行业2020年6月投资策略:基本面稳健,滞涨显著

化工事件点评:“地摊经济”风靡全国,“衣食日用”化工板块受益

精选层政策点评:转板细则落地,多层次市场全面打通

宏观与策略

2020年5月外资持仓变动跟踪-北上资金持续流入,消费医药继续加码

5月份A股市场走势震荡,微幅收跌,但北上资金依然维持净流入态势,陆股通当月累计净流入301 亿元。从持股市值的板块分布上看,陆股通持股市值在三大板块集体提高,从持仓占比的变化角度来看,主板占比减少,中小板和创业板持续加码。大多数行业陆股通持股市值占行业A股市值比例相比2020年4月底均有所提升。在行业配置上,消费和金融类依然是配置重点,其中食品饮料行业仍旧占据陆股通配置榜首。从行业持仓占比的变化角度看,5月份外资加仓家用电器、食品饮料、电气设备和医药等行业,减仓银行、非银金融和建筑材料等。集中度上看,5月份外资持仓的行业集中度、个股集中度双双提升。综合来看,我们认为一方面由于疫情在国内率先得到控制,当前国内经济的复苏进度领先于其他经济体,近期公布的宏微观高频数据也显示当前国内经济的景气度仍在不断改善。另一方面就权益资产的性价比来说,当前中国上市企业的估值水平也已达到历史地位,相比于中国经济的发展潜力仍具备较高的投资性价比,此外外资对A股的配置比例较低,未来仍有较大的布局空间,因此我们预计未来外资在整体趋势上依然会呈现持续流入的态势。

证券分析师:燕翔 S0980516080002;

联系人:许茹纯、朱成成;

经济周期随笔四:各行业ROE的稳定性在明显提升

在2019年下半年策略报告《金融与周期的大时代》中,我们曾阐述了一个重要观点:国内很多行业的盈利的稳定性较从前大幅提升,这次我们从基钦周期的角度来检验这个观点。

1、从中位数的角度说,这些行业的ROE提升并不明显:尽管,家用电器,农林牧渔、房地产、建筑材料、食品饮料等行业ROE是提升的,但是机械设备、采掘、银行、交运、商业贸易的ROE则是下降的,28个一级行业ROE变化的中位数是-0.1%,也就是说,ROE的提升是结构性的。

2、在最近一个基钦周期中,ROE稳定性显著上升的行业:采掘、化工、有色金属、家用电器、食品饮料、纺织服装、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、商业贸易、综合、建筑装饰、电气设备、军工、通信、银行、非银行金融、汽车、机械设备;因此,A股的大多数行业的周期性波动的特征正在减弱,ROE的稳定性提升,即可预测性在增强。然而目前,仅是科技、消费为代表的消费成长行业率先启动,未来其他的周期性行业的估值将有持续的修复空间。

3、最近一个基钦周期ROE提升与ROE稳定性提升表现更好的行业:家电行业比较明显,其次是食品饮料、农林牧渔、建筑材料、房地产、休闲服务。如此来看,这和最近两年这些板块提前开启了牛市行情相吻合。此外,非银行金融、建筑装饰、轻工制造、传媒、钢铁也尚可,尽管它们的ROE改善空间不那么大,但是ROE的稳定性在提升。最后,有色金属、银行、采掘、机械设备、国防军工、电气设备、汽车,它们的ROE是下降的,但是稳定性却是在提升的,这有助于在更大的资金推动性的行情中,对其长期价值进行重估。

证券分析师:王学恒 S0980514030002;

行业与公司

改性塑料行业2019年&2020Q1财报总结 :改性塑料行业景气明显复苏,趋势仍在延续

我们认为改性塑料行业当前景气复苏的趋势还在延续,上游原材料环节未来将长期维持供应充分的状态,下游需求端虽然受到疫情的冲击影响较大,但是随着国内疫情的结束,下游需求逐步复苏。另外,防疫物资和“一盔一带”行动给改性塑料的需求带来边际改善,未来随着国内制造业的转型升级,对塑料的性能要求提高的趋势愈加明显,国内改性塑料行业领先企业将迎来发展良机。我们对整个改性塑料板块维持“超配”评级,其中建议重点关注金发科技(国内改性塑料行业龙头)、道恩股份(改性塑料产能迅速扩大)。

证券分析师:龚诚 S0980519040001;

商艾华 S0980519090001;

科技商业模式专题系列研究之三:半导体“地摊经济”模式行不通

半导体制造是大投入、长期积累的产业,成立20年的中芯国际、成立15年的华虹半导体已经在先进工艺和特色工艺领域有巨额资本投入和大量经验积累,是现在的龙头也是未来的龙头。2020年是半导体制造的大年,继续推荐:中芯国际、华虹半导体。

证券分析师:何立中 S0980516110003;

建筑行业2020年6月投资策略:基本面稳健,滞涨显著

设计咨询处于产业链前端,行业负债率低,现金流好;设计业参与主体众多,行业分散,整合将是大势所趋,龙头市占率提升的逻辑仍在逐步兑现,业绩有望维持高增长。重点推荐苏交科、勘设股份等。

政府推广成品住宅,利好建筑装饰市场扩容。《建筑业“十三五”规划》中更是明确了2020年新开工全装修成品住宅面积要达到30%的目标,许多省市相继出台了鼓励成品住宅建设的政策,提出成品住宅发展目标。成品住宅和全装修将是未来发展驱动力,装饰龙头业绩稳健,确定性强,估值提升空间较大,重点推荐金螳螂。

证券分析师:周松 S0980518030001;

化工事件点评:“地摊经济”风靡全国,“衣食日用”化工板块受益

本次“地摊经济”由于其快速爆发、辐射全国、集中采购等特点,短时间内对相关化工品的边际需求影响大,同时需求具有一定的长期性,“地摊经济”中“衣食日用”产品最为常见,建议关注与下游消费环节更为接近的化纤、塑料橡胶制品、食品添加剂、日化等子行业。

证券分析师:龚诚 S0980519040001;

商艾华 S0980519090001;

精选层政策点评:转板细则落地,多层次市场全面打通

国信观点:此次转板的《指导意见》落地,将促进多层次资本市场优势互补、错位发展,拓宽上市渠道,激发市场活力,为不同发展阶段的企业,尤其是中小型、初创企业提供差异化服务。明确了精选层转板前的挂牌时间,将利于盘活存量创新层企业的融资渠道、相关投资者的退出渠道,稳定各方市场参与者的信心。精选层上市门槛低,限售机制灵活,仍然保持较强的吸引力。

《指导意见》允许符合条件的挂牌公司自主作出转板决定,自主选择转入的交易所及板块。上交所、深交所、全国股转公司、中登公司将综合统筹,加强沟通协调,做好制度规则的衔接,促进各板块协调发展。转板上市属于股票交易场所的变更,不涉及股票公开发行,无需经中国证监会核准或注册,由上交所、深交所依据上市规则进行审核并作出决定。

证券分析师:张子恒 S0980517100001;

联系人:彭若恒;

研报精选:近期公司深度报告

宋城演艺(300144)深度:不断进击的中国演艺新标杆

国外演艺成长:剧群领先,二八分化,盈利支撑成长;国内旅游演艺&城市演艺各有千秋,宋城品牌先发卡位优势凸显;短看复园节奏及新项目开业,中线模式复制+演艺集群支撑成长;维持20-22年EPS0.38/1.15/1.41元,相应估值79/26/21倍。疫情下盈利承压但成长逻辑不变,目前已复园有望,新项目积极推进中,中线商业模式优良+项目复制扩张+演艺集群支撑成长,给予未来12个月合理市值585亿元(30%空间,对应2021年35x),“买入”评级。

证券分析师:曾光 S0980511040003;

钟潇 S0980513100003;

联系人:姜甜;

回天新材(300041)深度:创新驱动,高端市场集中发力

我们预计公司20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元,净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22年分别为0.56/0.75/0.99元,对应PE为27/20/15倍。考虑到公司下游5G新基建等逆周期需求增长,我们给予公司2020年30-32倍PE估值,对应未来3-6个月目标股价16.7-17.8元/股,维持“买入”评级。

证券分析师:商艾华 S0980519090001;

龚诚 S0980519040001;

信维通信(300136)深度:受益5G趋势带动产品升级,公司有望再一次滕飞

深耕大客户,扩充产品线,实现产品附加值最大;定位全球领先的一站式泛射频解决方案提供商;相比可比公司20年平均估值31倍,公司相比业绩增速更快,且目前动态估值为23倍左右。5G周期公司业绩持续增长能力更强,预计20-21年公司归母净利润分别为15.19亿元、21.02亿元,增速分别为49.5%、38.4%,EPS分别为1.57元、2.17元,对应20年-21年动态PE 23.2倍、16.7倍,维持“买入”的评级。

证券分析师:欧阳仕华 S0980517080002;

高峰 S0980518070004;

中国人寿(601628)深度:国之重器,何以为重

投资建议:我们通过分析中国人寿于中国各个区域具体的行业地位,可以使投资者更真实地感受到,中国人寿潜在的改善空间之大。再鉴于当下中国人寿的高级管理层正全力推动市场化改革,近期的改革成效凸出,所以我们持续看好中国人寿的发展,维持“买入”评级。

证券分析师:王剑 S0980518070002;

联系人:王鼎;

中设集团(603018)深度报告:设计龙头,业绩持续高增长,基建托底提估值

受疫情影响,逆周期调控有望加码,基建托底预期强烈,且今年是十三五规划最后一年,十四五开端,下半年随着十四五中长期规划等逐步落实,设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测,预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿,EPS为1.35/1.65/2.00元,当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍,维持“买入”评级。

证券分析师:周松 S0980518030001;

中公教育(002607)深度:我们到底在看好公司的什么?

给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元,对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性,以及参考同业及历史估值水平,我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元,中值对应未来12个月合理市值1850亿元(21年55X估值)。多赛道红利叠加,公司研发及渠道优势下,短期有望率先受益于各招录业务扩招,中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,成长空间广阔,增长确定性强,维持“买入”评级。

证券分析师:曾光 S0980511040003;

钟潇 S0980513100003;

联系人:姜甜;

豪能股份(603809)深度:新品与经营周期的戴维斯双击

我们预计公司2019-2021实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿,实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿,实现每股收益0.81元/1.06元/1.39元。我们给予公司合理估值区间为19.14-23.39元(对应2020年PE 18-22x),相对2020年3月24日收盘价存在76.55%-115.78%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

证券分析师:梁超 S0980515080001;

何俊艺 S0980519080001;

中国太保(601601)深度:论从前,明日知谁健

当下,疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响,所以我们分两种情景对中国太保进行估值:(1)假设中国经济受到严重影响,十年期国债收益率的中枢下降100个基点,则我们预计中国太保的股价为25元上下;(2)当疫情逐渐消退,中国经济恢复正常,则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部,与逐渐改善的基本面形成背离,同时,我们认为中国经济的基础仍然非常坚实,能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上,所以我们维持中国太保的“买入”评级。

证券分析师:王剑 S0980518070002;

联系人:王鼎;

建设银行(601939)深度:高盈利,谋转型

通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元,对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固,基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势,但并未充分体现在其当前的估值中,首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师:王剑 S0980518070002;

田维韦 S0980520030002;

陈俊良 S0980519010001;

招商银行(600036)深度:金融科技护城河

招商银行大刀阔斧调整组织架构,从根本上改变以往分支行分散经营的做法,统一归口管理零售用户。强化中台智能,按业务类型和服务客群高配数字化资源,确保让技术、业务、产品最大化衔接,实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴,以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略,招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法,招商银行内在价值为33~44元,对应2020e PB 1.3~1.7x,维持“增持”评级。

证券分析师:王剑 S0980518070002;

田维韦 S0980520030002;

陈俊良 S0980519010001;

研报精选:近期行业深度报告

在线视频行业深度:芒果/爱奇艺/B站对比,走不同的路,看不一样的风景

三大视频平台:相似的前端,不同的内核;从财务看表现:业绩分化的背后是内容投入逻辑的差异;从模式看未来:走不同的路,看不同的风景;从运营看差异:虽各有千秋,但芒果、B站更胜一筹;长视频是内容品类中不可或缺的一部分,爱奇艺当前虽有短期瓶颈但不改公司长期视频龙头价值;当前阶段处在破圈化和多元变现阶段的芒果TV和哔哩哔哩则具备更大的向上弹性,推荐芒果超媒和哔哩哔哩。

证券分析师:夏妍 S0980520030003;

半导体专题研究系列十八:科技创新大时代,半导体CMP核心材料迎来国产化加速期

半导体CMP材料是集成电路制造的关键制程材料;抛光垫是CMP的核心耗材,全球市场被海外龙头垄断;2020年看中国晶圆制造厂崛起,核心材料迎来国产化替代良机;目前国内上市公司中,1、鼎龙股份,突破海外CMP抛光垫长期垄断,其主要产品已通过国内多家核心制造客户认证。2、安集科技在国内CMP抛光液处于领先地位。随着国产化领头企业未来的1-N加速成长可期,我们强烈看好CMP抛光垫相关龙头公司的发展前景。

证券分析师:欧阳仕华 S0980517080002;

唐泓翼 S0980516080001;

商艾华 S0980519090001;

何立中 S0980516110003;

保险行业专题:健康险市场变革之年

健康险市场方兴未艾,渗透率仍有很大提升空间,但短期面临竞争加剧问题。2020年是健康险变化的大年,监管红利释放下,行业正在发生积极变化。在此背景下,预计健康险市场未来不仅仅是责任和费率的比拼,更是健康管理服务赋能的竞争,多维度、多层次结合健康管理服务为客户提供保险保障;目前保险公司估值处于历史底部区域,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险对应2020年P/EV估值分别为0.95、0.70、0.61、0.60倍,估值已经包含了投资端的悲观预期,我们维持行业“超配”评级。

证券分析师:王剑 S0980518070002;

李锦儿 S0980518070003;

黑色产业链专题报告:危中有机——疫情下黑色系供需展望

从中长期看,钢铁行业需求面临向下回归的风险。在地产端“房住不炒”整体方针不发生重大改变的前提下,我们仍维持对于2020年地产端钢材消费温和回落的整体判断。而基建端,因疫情扰动,稳增长政策加码,基建投资有望提速,能在一定程度上平滑地产投资下降导致的需求下滑。从中期看,高库存带来的问题将客观存在。钢材高库存导致产业链利润分配变化,钢厂端利润被原料端大幅挤压。此外,高库存也将占用大量资金,影响钢厂资金周转。从短期看,钢铁行业仍存在投资机会,这种机会来源于阶段性的供需错配下的估值修复。近期,政策层面也不断释放积极信号,随着各行业复产达产,开工潮叠加赶工潮将在短期内持续推高消费,钢材库存快速下降,有望带动钢价上行。钢价波动中弹性高、估值低的长材企业存在投资机会,建议关注柳钢股份、韶钢松山、三钢闽光。

证券分析师:冯思宇 S0980519070001;

电新行业专题:特高压设备市场蛋糕有多大,怎么分?

十四五是我国加强西电东送、提高清洁能源消纳比例,巩固能源安全保障的重要发展阶段,电网企业肩负投资拉动内需和建设坚强电网、提升西部绿色能源外送能力的重要使命,将大力推进特高压输电通道的核准、建设,特高压设备板块将迎来更强的需求周期。重点推荐:国电南瑞;建议积极关注国网信通。

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