原标题：300亿估值、光速IPO……光环之下，寒武纪盛名难副？ 来源：新10亿商业参考
2017年，寒武纪创始人陈天石曾豪气冲天的说过这么一句话：
“寒武纪将力争在3年之后占有中国高性能智能芯片市场30%的份额。”
3年过去了，陈天石的目标还没有实现，但寒武纪在连年亏损后，终于敲开了科创板的大门，要上市“回血”了。
6月2日，科创板上市委2020年第33次审议会议结果显示，同意中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”）发行上市（首发）。
从3月26日进入科创板“考场”后，寒武纪共经历了两轮问询、历时68天，刷新了科创板审核速度。
然而，在光速过会的背后，寒武纪的招股书却并不尽如人意。
连续3年亏损、大量的研发投入、失去大客户华为……寒武纪“自谋出路”后，何时才能有亮眼的成绩呢？
01
“烧钱”的寒武纪
寒武纪是一家做什么的公司？
资料显示，寒武纪的主营业务为人工智能（AI）芯片研发、设计和销售。
按照南京招银出资8亿元、获得寒武纪上市前3.61%的股权计算，在IPO前，寒武纪的估值就超过了200亿元人民币。
招股说明书显示，寒武纪2017―2019年营收分别为784.33万元、1.17亿元和4.44亿元，净利润分别为-3.8亿元、-4104.65万元和-1.18亿元。
保荐机构中信证券选取了兆易创新、卓胜微、圣邦股份、汇顶科技、澜起科技、乐鑫科技、景嘉微等7家上市公司作为估值可比公司，计算市销率平均约为35倍，给予寒武纪2020年32至38倍市销率的估值区间。
市销率即为市值与年营收的倍数，中信证券以寒武纪今年6亿至9亿元的收入预测，给出192亿至342亿元的估值。
估值虽然高，但AI芯片行业是个很烧钱的行业，需要大量资金用于研发。
据招股书显示，研发费用占营收比例分别高达380.73%、205.18%和122.32%。
可以看出，近3年来，寒武纪的营收虽然呈增长趋势，但一直在亏损，2019年亏损额度更是达到了2018年的2倍多。
而研发投入占营收比例尽管逐年递减，但投入研发的费用一直高于营收，用“入不敷出”来形容毫不为过。
而从招股书能看到，研发费用主要包括职工薪酬、测试化验加工费（芯片流片）、无形资产摊销等。
除去职工薪酬，在研发费用中，芯片流片费用占比较大。
流片是芯片设计硬件化的过程。为了验证集成电路设计是否成功，必须进行流片，如果流片成功，就可以大规模制造芯片。
行业内人士曾对媒体表示，制作芯片确实很烧钱，比如28nm的芯片费用就需要2000万到4000万，到了14nm费用又成倍增长。寒武纪2018年发布了7nm的人工智能IP模块1M，烧了多少研发投入的钱可想而知。
而对比业务类似的企业，会发现流片研发的投入确实比较高。
澜起科技主营业务是为云计算与人工智能提供芯片为主解决方案。2016―2018年研发费用分别为1.98亿、1.88亿和2.77亿，占营收比分别为23.46%、15.34%及15.74%。研发投入占营收呈下降趋势。
而寒武纪2017―2019年研发费用分别为2986.19万、2.4亿和5.43亿，2018职工薪酬占比研发费用不如澜起科技，但是测试化验加工费（芯片流片）就占比达到36.15%。
02
与大客户华为“分手”
“前脚”2018年研发费用剧增，“后脚”2019年营收比例发生巨变。
2017―2018年，IP授权业务占营收比例是大头，分别为98.96、99.69%。到了2019年，IP授权营收急剧萎缩，只占营收15.49%。
而智能芯片业务及智能计算集群业务占营收比例都有所上升，分别为17.77%、66.72%。
之所以IP产品业务营收出现这么大差额，则是因为寒武纪失去了华为这个大客户。
在此之前，根据招股书显示，2017年公司A为寒武纪带来了771.27万元的营收，占到了寒武纪总营收的98.34%，根据公开资料可以得出，A公司是华为。
2018年，华为贡献的营收增长到了每月1.14亿元，在寒武纪总营收当中的占比仍高达97.63%。2019年华为发布麒麟810开始有自研NPU，华为与寒武纪正式“分手”。
失去大客户，研发投入巨大需要资金情况下，有说法称上市募资是寒武纪的不二选择。
对寒武纪这样TO B的企业而言，大客户至关重要。
寒武纪与华为合作了近3年，常理说关系稳定。对于不再与寒武纪合作的原因，华为没有正面回应。
值得注意是，华为全资子公司海思在2017年发布麒麟970芯片的时候，没有突出强调NPU来自寒武纪IP授权。作为以自主研发为长的海思，这样的做法是宣传需要，很好理解。
不过，也有人认为海思2017年就有了芯片业务，以华为董事长任正非自主研发的雄心，达成AI芯片完全自主研发早就在战略之中，用寒武纪的AI芯片不过是“权宜之计”。
此外，寒武纪为“中科系”，在管理上由于“中科系”整体把握控制，但寒武纪不能离开华为人带来的技术。由此可能产生管理上意见不统一，从而影响了寒武纪与华为的关系，也成了许多人猜想“分手”的原因之一。
从管理层看，寒武纪内部确实存在“中科系”与“华为系”，寒武纪的“中科系”创始团队现很多都在管理层，创始人、董事长兼总经理陈天石是中科院计算技术研究所研究员，现为副总经理刘少礼也曾是中科院计算所的研究员，还是陈天石的“师弟”。寒武纪现任副总经理、CTO梁军,出身于华为，2017年到寒武纪任职。这中间会不会有“故事”，确实让人猜想。
知乎上有网友对于寒武纪公司有派系斗争的留言,似乎也在佐证这个观点。
03
寒武纪的诸多“烦恼”
回望过去，早在4年前，寒武纪就成了半导体业内的明星公司。但在盛名之下，寒武纪其实有着自己的“烦恼”。
先来说说寒武纪一直没有落地的“边缘端业务”。
从应用场景来看，人工智能芯片分为云端、边缘端和终端。目前或许由于失去大客户华为，终端业务急速萎缩，寒武纪暂时放弃终端业务,转向云端与边缘端业务。
云端业务主要应用于云计算企业的数据中心，这也是AI芯片应用的主要场景，但是，云端的弊端在于数据传输量大，有延时，部分对速度有要求的企业已经开始计划将云端设备朝着边缘端转移。
边缘端很好理解，介于云端与终端之间，应用场景广泛，可以理解成“普适智能”，与人们生活密切相关。
尴尬的是，现在边缘端AI芯片成熟技术掌握在英伟达、高通等外企手中，寒武纪在边缘端起步晚，去年11月才首款面向边缘智能计算领域的AI芯片。
起步晚，意味着寒武纪“边缘端”业务还需要大量研发，未进入盈利阶段，还要依赖已有客户相当长一段时间。
其次，寒武纪账上的资金不多，后续研发投入较为紧张。
2019年，寒武纪的经营性活动现金流量为-2.01亿元，目前期末现金及等价物余额为3.83亿元。
以云端智能芯片为例。在寒武纪和华为海思的竞争中，华为海思的?腾910研发进度略高于寒武纪思元270。
而研发芯片就是“烧钱”，面对每年数亿元的研发投入，华为或许还有大笔的资金可以用于研发，寒武纪却面临资金紧张的短板。
另外，寒武纪的客户集中度较高。
其中，大客户珠海横琴新区管委会（简称珠海横琴）2019销售金额占营收近五成。
根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答(二)》，保荐机构应充分考虑单一大客户是否为关联方或存在重大不确定性，集中是否可能导致未来经营能力不确定。
虽然保荐机构中信证券已在寒武纪上市辅导报告中写明，2018大客户占营收比例为98.34%、97.63%，现不存在单个客户销售比例超过五成情况，但是珠海横琴2019销售比例46.65%已经接近红线，打了一个“擦边球”。
另外，保荐机构中信证券曾因篡改科创板ipo招股书领罚单，还因为发行人出问题而被热议是否应该担责。
比如去年7月，中信证券因擅自将发行人招股说明书注册稿内容进行删减，收到证监会的警示函；还因为保荐的容百科技兑付危机，而被网友热议是否该担责。
