ABCP是海外市场发展成熟的一类货币市场工具，深受包括货基在内的主流机构投资者的欢迎。本次交易商协会推出中国版ABCP品种，既是为企业提供了兼具流动性和资产负债管理的新型工具，又丰富了短期限投资者的投资范围，具有非常重要的意义。
本期报告中，我们将对ABCP品种的特征、与现有ABS品种的区别进行介绍，并分析已挂网的三单试点品种的基本要素。作为一类以资产为支持的货币市场工具，我们相信ABCP也将得到包括货基、类货基在内的国内短期限投资者的欢迎。
一、ABCP：以资产为支持、滚动发行的货币市场工具
ABCP是指单一或多个企业（发起机构）把自身拥有的、能够产生稳定现金流的资产按照“破产隔离、真实出售”的原则出售给特定目的载体（SPV），并由SPV以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具。ABCP并没有脱离ABS的框架，仍然是以资产为支持的证券化品种。
ABCP与我国现有的ABS品种有何区别？目前国内ABS产品的负债（证券端）现金流期限大于等于资产现金流期限：对于静态池产品而言，资产期限和负债期限相匹配；对于动态池产品而言，由于资产池的循环购买，负债期限通常大于资产期限。
而ABCP品种单期发行在一年以内，单期到期后可以选择1）发行新一期ABCP；2）基础资产回款；3）外部流动性支持作为还款来源，因此负债现金流期限小于等于资产现金流期限。ABCP的资产池可以进行循环购买。
二、已挂网的三单ABCP产品的基本要素
目前已挂网的3单产品分别为由河钢供应链ABCP、同煤供应链ABCP和安吉租赁ABCP。我们将从基础资产、证券端设计、外部支持三方面对三单产品进行对比分析。
1)基础资产情况
安吉租赁是上汽集团下属的汽车融资租赁公司，本期ABCP的基础资产为新车融资租赁债权资产，资产池债权笔数6978笔，加权平均剩余期限28.77月。
河钢供应链ABCP的基础资产为河钢集团及下属成员单位对供应商的应付账款，并由河钢集团作为共同债务人。初始资产池加权平均剩余期限为131.35天。资产池设置了循环购买，循环期为9个月。
同煤供应链ABCP的基础资产为同煤集团的购煤应付账款，应付账款期限以1年为主。
三单产品的基础资产与传统的ABS品种一致，且基础资产期限均大于等于1年。
2)证券端设计
安吉租赁ABCP证券端分为优先/劣后两档，其中劣后档层厚11.48%，由发起机构自持。优先档一次性还本付息，到期日为2020年12月2日，期限180天。
河钢/同煤两期供应链ABCP也进行了优先/劣后分层。与传统供应链产品类似，产品的劣后档为象征性的分层，层厚分别为1%和0.18%。
河钢ABCP的优先档循环期内按季支付利息，本金到期一次支付，摊还期内本金过手摊还。本期到期日为2020年12月4日，期限182天。
同煤ABCP的优先档一次性还本付息，到期日为2020年12月2日，期限180天。
3单产品的证券端期限均为半年左右，短于资产池的加权期限。为此，3单产品都设置了续发条款，通过发行第二期ABCP来偿还第一期ABCP。
根据资产池现金流产生的情况，第二期ABCP发行的规模可能小于第一期。例如安吉租赁ABCP的资产为汽车融资租赁资产，期间将不断产生可用于兑付的回款，使得第二期的预期发行规模较小。
3)外部支持
资产池现金流是产品的信用支持和最终还款来源，第二期产品的发行则保证了第一期项目的按期兑付。为了防止资产池迅速恶化或第二期产品发行困难导致的兑付问题，产品还设置了外部支持措施。
针对ABCP无法到期兑付的问题，安吉租赁ABCP设置了安吉租赁的差额支付承诺，河钢ABCP设置了共同债务人清偿启动事件来补足差额，同煤ABCP则通过使资产池内应付账款提前到期来进行兑付。
值得注意的是，三期产品均为无限额的外部支持，而在成熟市场的实践中也存在有限额的外部支持，这更有利于发行人的资产负债表改善，也是后续我国ABCP产品可以拓展的方向。
三、如何看待ABCP产品？
本质上来说，ABCP仍然是一个ABS框架下的产品。基于一个静态或动态的资产池，在一定外部增信的支持下，ABCP可以实现滚动发行短期融资，ABCP可以成为高信用、高流动性的货币市场投资品种。而由于其固定的还款安排，预计将受到包括货基、类货基在内的国内短期限投资者的欢迎。
当然，首批3单试点产品的设计仍然相对简单，我们期待和相信后续将有更多的资产类型和结构设计出现，为投资者提供更为多元化的货币市场投资产品。
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