原标题：时代邻里收入“剪刀差”，岑钊雄涉利益输送？ 来源：乐居财经
搭上2019年末班车登陆港交所之后，时代邻里（09928.HK）今年以来收并购动作频频。
3月24日，时代邻里就收购广州市浩晴物业管理有限公司达成协议，总代价为3272.3万元；4月9日，以代价1.42亿元收购广州市时代融信小额贷款股份有限公司的70%股权；5月11日，收购广州市耀城物业管理有限公司100%股权及股东权益。
小步快跑式的扩张节奏，透露出一丝焦灼气息。
从最新披露的年报来看，时代邻里2019年收入约为10.81亿元，同比增幅约55.4%；毛利约3.05亿元，同比增幅约60.3%，毛利率约28.2%，同比增0.8个百分点。
2019年，时代邻里各项核心数据都录得增长，但与同行比较，这些数据则显得有些尴尬。统计数据显示，截至2020年第一季度，在港上市的内地房企共22家。这22家物业企业营业收入、毛利及毛利率的均值分别为24.53亿元、6.73亿元和29.9%。
毛利率低于行业均值，营收、毛利甚至不及均值的一半，时代邻里想要打破增长天花板，并非易事。
蹊跷的“剪刀差”
与大部分脱胎于房企的物管企业一样，时代邻里可以说是时代中国（01233.HK）“奶大的孩子”。不过，伴随行业销售疲软，时代中国曾经的高增长业绩也开始产生不确定性。
公开资料显示，2017、2018年时代中国的合约销售额分别为416亿元、605亿元，分别同比增长41.9%、45.5%，而2019年时代中国合约销售额784亿元，同比增长仅29%，相较于上一年增速下滑了16.5个百分点。
在这样的背景下，时代邻里也有意外拓。彼时，在港交所敲钟现场，被问及未来收入来自时代中国和第三方的比例规划，时代邻里董事会主席白锡洪没有正面回答，仅表示，“时代邻里未来仍将与时代中国保持密切合作关系，并与更多独立第三方开发商合作，持续扩大管理的版图和业务规模，实现企业更快速的发展。”
2019年年报显示，时代邻里在管面积中45.2%来源于时代中国，54.8%来源于第三方拓展。但是，从收入占比来看，来自时代中国项目的收入仍占大头，为56.3%，而来自第三方的收入为43.7%。
对比来自时代中国的在管面积占比及收入占比，可以发现，2018年前者为71.2%，后者为73.2，两者相差不大，但2019年，两者相差11.1个百分点，差距明显扩大，乐居财经翻阅年报，未发现时代邻里对此的相关解释。
据时代邻里此前招股书，完成分拆及上市后，母公司时代中国将不会保留时代邻里已发行股本的任何权益。时代中国实际控制人岑钊雄及其配偶李一萍，将通过丰亚企业直接持有时代邻里56.06%已发行股本。
有分析人士认为，收入“剪刀差”的出现，岑钊雄涉嫌从地产向物业输送利益。
此外，在招股书里，时代邻里还曾设立了一个小目标，即2020年至2022年，公司预计收购4家或8家物管公司，标的在管总建面超过5000万平方米。
而随着物业赛道里选手越来越多，竞争激烈程度增加，收并购的难度无疑也增加了。彩生活执行董事、行政总裁唐学斌就曾表示，“如今新增长物业要比原来难10倍，收购物业公司价格也是从前收购的5到10倍。”
在主要收益来源业绩承压、收并购难度增加的情况下，时代邻里能否保障未来业绩的稳健增加，如今需要划上一个问号。
人工成本高企
时代邻里的业务模式并无特别之处，收入主要源自物业管理服务、非业主增值服务、社区增值服务及其他服务。其中，物业管理服务收入占2019年总营收的62.7%，较2018年同期上涨4.7个百分点；其余三部分则分别占比25.5%、7.3%、4.5%，累计占据总营收的37.3%。
但时代邻里的物业管理服务业务毛利率偏低。从年报数据来看，2018年物业销售为四大业务板块中最低的，2019年该业务的毛利率虽然微增了1.8个百分点，但并无显著改善，依旧在四大业务板块中位列倒数第二，持续拖累毛利率的整体变现。
2019年，时代邻里增值服务的毛利率最高，达55%，是公司未来利润增长的重要板块，但相较于上一年下滑了0.8个百分点；从收入占比来看也从2018年8.5%，将至7.3%。
作为劳动密集型产业，物业管理的人工成本普遍高于其他行业，时代邻里也难逃窠臼。
2019年年报显示，时代邻里2019年的销售成本约7.76亿元，相较于2018年的5.03亿元，上涨了53.6%，与营收增长的速度几乎持平。销售成本中，人力成本是大头，2016年全年人工成本为1.69亿元，占比59.1%；到了2019年，成本已到达5.02亿元，占比64.7%。时代邻里的毛利率，被高企的人工成本直接拉底了。
