原标题：交通运输：4月顺丰继续保持高速增长；通达系增速明显加快 单价略低于预期
行业近况
A 股快递公司韵达、圆通、申通、顺丰公布2020 年4 月经营数据。
评论
韵达4 月业务量同比增长45.2%：4 月业务量11.5 亿票，同比增长45.2%（高于行业的增速32.1%），较3 月的25%明显加速，4 月份业务量市场份额（下同）为17.7%（高于上年同期16.1%）。4 月收入24.56 亿元，同比下降3.6%，单价2.14元，同比下降33.6%，环比下跌16%，略低于预期，根据公司公告，主要原因是单票重量继续下降（因而单票成本也下降）和公司在部分区域采取的市场策略。
圆通4 月业务量同比增长40.9%：4 月业务量9.41 亿件，同比增长40.9%（高于行业的增速32.1%），较3 月的20%明显加快，4 月份市场份额14.5%（去年同期13.6%）。单价同比跌幅扩大，环比下跌：4 月收入22.1 亿元，同比增长6.5%，单价2.35 元，同比下降24.4%，环比下跌7%。
申通4 月业务量同比增长31.6%：4 月业务量6.8 亿票，同比增长31.6%，基本持平于行业增速（32.1%），4 月份市场份额10.5%（与去年同期持平）。4 月收入17.3亿元，同比增长1.6%，单价2.54 元，同比下降22.9%，环比下跌18%。
受益于高端快递需求、新业务及电商特惠产品增长（该产品去年5 月份推出），顺丰保持快速增长：4 月快递业务量6.11 亿件，同比增长88%（3 月同比增长93%），大幅高于行业增速，我们认为主要受益于疫情期间持续营业以及特惠电商业务的增长。4 月份市场份额达9.4%，大幅高于去年同期的6.6%。4 月速运物流收入115 亿元，同比增长49%，单票收入18.82 元，同比下降20.8%。4 月供应链业务收入5.44 亿元，公司总收入120 亿元，同比增长47.8%。
估值与建议
我们此前一直强调从3 月起往后月份增速有望明显反弹，目前已经得到初步验证（快递发展指数预计5 月业务量增速超过30%，五一假期期间揽收投递量均同比增长约40%），主要是受益于：1）前期累计订单和延后需求的释放；2）网上购物习惯将具有延续性：在特效药和有效疫苗出现前，我们认为人们消费习惯仍将倾向网购，这一过程将培育网购习惯，促进渗透率提升；3）商家往线上迁移，以对冲线下消费下滑影响，直播带货等形式快速崛起，更好地满足消费者需求。
5 月份高速恢复收费后中通、圆通等公司宣布对疫情期间的优惠政策进行适当调整，或有助于单价环比回升，具体效果取决于执行情况。通达系在市场份额和盈利能力上已经出现分化，我们认为今年分化或有望进一步加速。参考美国的经验，我们认为市场容量足够大（2019 年国内快递业务量为621 亿件，约为美国的4.6倍），我们认为可以支撑多家大型企业生存（领先者的规模优势的确存在但并非赢者通吃，中通快递的件量已经是UPS 的2 倍），通过继续拉大市场份额、盈利能力的差距形成不同的梯队，可以实现稳态格局。继续看好龙头中通、韵达、圆通，目前股价对应2020 年P/E：中通31.3 倍（其账上现金及等价物达到164 元人民币，占市值的9%），韵达25.7 倍，圆通18.9 倍，顺丰37.6 倍（扣非），申通20.5 倍。圆通基本面处于逐步改善过程中，估值具有较强吸引力，我们重点提示。
风险
业务量增速恢复不及预期，单价大幅下滑，成本管控措施效果低于预期。
