来源：国泰君安证券研究
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▼ 本期观点集锦 ▼
范杨（国泰君安研究所家电行业首席分析师）：
早在今年年初疫情刚刚爆发的时候，国君消费大组就和大家分析了不同消费品在疫情中的表现，猛哥能和大家简单介绍一下吗？
訾猛（国泰君安研究所消费大组组长、国泰君安食品饮料/零售行业首席分析师）：
其实消费是一个很大的概念，简单可以分为必选消费品和可选消费品。必选消费品大家可以看到，在本次疫情中是相对较为受益的，尤其是以中大型商超和到家服务为主渠道的必选消费品，在一季度其实业绩表现非常不错。
这里提一下电商，很多人很关心电商的情况。其实一季度由于物流停滞的原因，电商也受到非常大的影响。
但是随着复工复产的推进，二季度往后，我们又可以把消费分成三个大方向：
第一类：必选消费品。
第二类：线上渠道为主的可选消费品公司。
这类消费品有什么特点呢？首先这类消费品的需求并没有消失，只要物流恢复，它们的需求就可以迅速起来。其实到了2月中下旬的时候，我们看到物流这块基本恢复了以后，一些线上消费环比速度增速是非常快的。
第三类：偏社交类的线下渠道为主的消费品公司。
比如我们范老师研究的家电，包括偏餐饮渠道的白酒，还有一些偏线下的旅游等等，疫情对这些行业的影响的确是非常大的。
这类消费品的特点在于，即使线下复工，但是它的复产率可能仍然非常低，因为这类消费品的恢复其实是和消费者信心相关的。
訾猛：如果按照这三种分类的话，范老师觉得家电属于哪一种？
范杨：其实我们家电跟第二类、第三类相关性可能更紧密一些。
首先小家电这块偏第二类。因为我们看到一季度随着物流端障碍的消除，厨卫小家电这块的改善已经比较明显了。
但是大家电这块，主要还是受困于线下场景。这里的线下场景，不仅仅包括我们的消费购买场景，还有一个非常重要的场景，叫安装场景。
为什么我们把安装场景，归到社交类场景里面？因为你购买了一个大型家电，比如空调、厨电，我们的安装师傅要入户安装，期间和家庭成员做一个长达1-2个小时的接触和交流。
目前看来由于疫情防控的原因，安装这个环节的障碍仍然对大家电的销售带来了不小的影响。
訾猛：疫情期间我们还看到了一些非常亮眼的小家电表现，范老师如何看待这些创新小家电对行业带来的冲击？
范杨：今年一季度我们看到两个比较好的案例，一个是去年新上市的小熊，还有一个是上市了几年，但是我们大家一直没有太关注的新宝。新宝旗下的摩飞最近做的非常成功。
这两家公司都有什么特性呢？他们的产品不是我们传统认知范围内的小家电，而是带有一些强烈卖点的创新小家电。
过去我们看到的一些四平八稳的传统家电公司，靠着一些原有的和当地的本土资源，或者一些简单的小的差异化的还能生存下来的这些公司，可能在未来，特别在这一次疫情的冲击之后，会有一个比较大的洗牌过程。
而这些有新技术、新渠道、新模式的公司，在未来3-5年，向下形成的价值增量会越来越大，可能会创造出持续超预期的价值。
訾猛：的确，其实我们看到这次疫情就像一块试金石，比如白酒，一季度茅台、五粮液可能还能保持10%以上的增长，其他的一些公司，表现就比较平淡。
哪些企业能够经受地住市场的冲击，是在冲击中慢慢衰退，还是在冲击后强者愈强，企业抗风险能力的强弱，这是目前我们比较关注的问题。
那么从二季度往后看，可供我们观察的家电行业回暖的信号有哪些？
范杨：家电行业有几个明显的特征。
第一，地产后周期，我们家电的消费和房地产有很大的关系。
第二，耐用消费品。家电的产品生命周期很长，消费者更新换代最重要的因素来自于消费能力和消费信心。
所以首先我们要确认的是什么呢？是整个房地产市场是否能够恢复活跃。
从3月份的数据来看，整个房地产端竣工数据已经出现了一些明显的积极信号，房地产数据的改善，实际上会带来我们家电行业整个信心的改善主线。
而我们在二季度首先可以看到的，应该是工程端的回暖。精装修相关性最高的是厨电板块，油烟机和灶台，这也是我们看到工程端占比最高，影响最大的板块。
所以我们现在在二季度策略里面特别强调的一个事情，就是对厨电板块的推荐，包括老板、华帝，然后还有一个打包的对象，就是欧普照明。
第二个我们要关注的核心变量，就是消费者信心。尤其是一些需要线下安装的家电产品的动销，是不是能够实质性恢复？
我们预计要到二季度末，消费者信心的程度可能得到验证，而这其中“6·18大促”可能会是一个比较关键的节点。
如果消费者信心能够在6月份得到一个重要确认的话，我们认为后续三季度包括整个下半年的线下恢复趋势，应该是非常值得期待的。
范杨：猛哥从你的角度来看，整个消费行业还有哪些需要关注的指标？
訾猛：我觉得从我这边的角度来看，还有几个指标可以关注一下。
第一个是一季报的窗口期。我们看到一季报的这种业绩分化情况，对接下来一段时间的投资可能还具有一定的指导意义。
第二个是海外疫情。除了家电涉及进出口之外，其实很多消费品上游，也涉及到海外供给的部分，随着我们国内消费品企业囤货的耗尽，海外供应链对国内消费品企业的影响可能会慢慢展现出来。
但整体而言，我们认为疫情最坏的时期已经过去了。最悲观的时期过去之后，我们需要留意一些新的边际变化，比如从报表端、动销端的变化等等。
就二三季度而言，重点关注终端动销带来的边际变化，可能是接下来投资的一个重点。
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