来源：华泰建筑建材研究
报告发布时间：2020年5月5日
本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。
张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003
鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002
方晏荷 执业证书编号：S0570517080007
核心观点
建材行业19年ROE维持高位，20Q1疫情冲击短期承压
2019年我们追踪的52家建材公司行业收入/归母净利润YoY+18%/19%，19Q4收入/归母净利润同比+6%/+19%，收现比101%，同比基本稳定；19年ROE维持历史高位，同比+0.3pct达20.3%，源于行业盈利能力及周转率小幅上行（19年净利率同比+0.2pct，总资产周转率同比+0.02次），行业杠杆率下降（资产负债率19年43.6%vs18年45.4%）。20Q1受疫情冲击，工地复工延迟，施工效率低，水泥产量Q1同比-24%，浮法玻璃1-2月销量同比-42%，库存创历史最高，4月需求反弹，月底水泥出货率达91%，创三年新高，逆周期调节加码，地产赶工，全年需求影响有限。
消费建材：B端建材收入快速增长，利润率提升，龙头强者恒强
19年消费建材收入/净利润751/89亿，YoY+24%/22%，其中Q4增速同比+22%/+36%，19H2地产竣工改善提振需求，部分龙头费用率弹性显现，细分行业中，工程漆上市公司增长最快，19年收入增速60%，防水受益集采高增长驱动，19年收入增速35%，瓷砖受益精装修占比提升，收入增速28%；消费建材20Q1收入/归母净利润同比-13/-77%，剔除北新建材，板块净利润同比-13%，细分板块看，Q1受益开工端及基建需求恢复较快，龙头市占率提升，防水收入小幅正增长，其余多在15%-30%下滑，我们预计20年竣工好转+集采/精装比例提升趋势不变，龙头长期配置价值突出。
水泥：19年价量齐升，Q1疫情冲击有限，5月旺季更旺
19年水泥上市公司收入/净利润2763/524亿元，YoY+19%/+19.5%，19年水泥产量23.3亿吨，同比+6.1%，出厂均价414元/吨，同比+4.4%，价格整体呈现先抑后扬南高北低态势。20Q1收入/净利润同比-26%/-29%，随着3月中下旬需求修复，库位快速下降，目前华东部分地区销大于产，西北低库位叠加需求向好，甘肃部分地区已开启第二轮价格上涨，我们预计5月旺季更旺，全年盈利维持高位，推荐海螺水泥、上峰水泥、祁连山。
玻纤：19年价格前高后低，20年供给压力犹存
19年玻纤行业收入/净利润285/40亿元，YoY+10.5%/7%，受18年下半年大量新增供给冲击，同时19年全球宏观经济增速放缓，粗纱价格19年前高后低，20Q1收入/净利润同比+1%/-18%。我们认为20年粗纱价格底部震荡，电子纱下半年有望继续调涨，Q2国内需求恢复明显，风电纱高景气，但海外需求压力逐步体现，20Q4仍有较多计划产能投放，供给压力犹存，目前板块估值在13年以来底部，长期资金关注长海股份和中国巨石。
玻璃：光伏玻璃高景气，浮法玻璃5月去库为主
2019光伏玻璃收入/净利润YoY+23%/+197%，受益需求高景气，光伏玻璃19年多次提价，20年有望继续受益下游高增长和双玻渗透率提升，推荐福莱特；浮法玻璃19年收入/净利润YoY+10%/+21%，受益于竣工改善，价格和盈利明显反弹；20Q1受疫情冲击库存高企，20年2.28-5.1价格累计下行21元/重量箱，5月1日价格同比-7.4元/重量箱，5月价格可能继续探底，下半年有望受益竣工需求向好和纯碱成本下行，关注旗滨集团。
风险提示：地产销售/新开工/回款不达预期，海外经济增速低于预期。
建材行业近期年报及季报点评：
【华泰建筑建材鲍荣富】建材行业2019年三季报总结：19Q3竣工需求改善，盈利维持高位
【华泰建筑建材鲍荣富】建材2018年报及2019一季报总结点评：18年盈利新高，19年迎更高质量成长
【华泰建筑建材鲍荣富】建材行业2018年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底
【华泰建筑建材鲍荣富】建材行业2018年中报总结：行业高景气延续，盈利能力创新高
【华泰建筑建材鲍荣富】建材行业17年报及18Q1季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续
文章来源：
本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
报告体系：
1.策略报告系列
【中期策略NO.1】建筑行业2019年中期策略：成长看设计检测，弹性选地方龙头
【中期策略NO.2】建材行业2019年中期策略：坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值
【年度策略NO.3】建筑行业2019年策略：短看基建托底，长看信用及融资改善
【年度策略NO.4】建材2019年策略：政策预期强化，新供给局面打开
【年度策略NO.5】建筑2020年策略：穿过至暗时刻，静待龙头价值发现
【年度策略NO.6】建材2020年策略：拥抱精装及存量时代的消费建材龙头
2.财报解读系列
【财报解读NO.1】建筑行业2019年三季报总结：收入持续高增长，Q4基本面有望继续回暖
【财报解读NO.2】建材行业2019年三季报总结：19Q3竣工需求改善，盈利维持高位
【财报解读NO.3】建筑行业2019年中报综述：收入提速利润承压，19H2盈利有望改善
【财报解读NO.4】建材行业2019年中报综述：盈利能力维持高位，首推B端家装建材
【财报解读NO.5】建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润,19Q2 基本面或企稳
【财报解读NO.6】建材2018年报及2019一季报总结点评：18年盈利新高，19年迎更高质量成长
【财报解读NO.7】建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著
【财报解读NO.8】建材行业2018年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底
【财报解读NO.9】建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加,设计装饰改善大
【财报解读NO.10】建材行业2018年中报总结：行业高景气延续，盈利能力创新高
【财报解读NO.11】装饰行业2018年半年报前瞻系列一：公装景气向上，业绩持续提升
【财报解读NO.12】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二：设计景气提升,订单/人员扩张助成长
【财报解读NO.13】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二：从销售费用率看家居建材品牌壁垒
【财报解读NO.14】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一：业绩增速持续提升，现金流望改善
【财报解读NO.15】建材行业17年报及Q1季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续
3.见微知筑系列
【见微知筑NO.1】家装行业报告：家装格局之变，群龙逐首
【见微知筑NO.2】设计行业整合提速，龙头强者恒强
【见微知筑NO.3】景气周期上行，化学工程谱新篇
【见微知筑NO.4】政策暖风频吹，两主线掘金装配式建筑
4.再谈建筑研究方法论系列
【再谈建筑研究方法论NO.1】建筑估值之变2017：从小为美到大而美
【再谈建筑研究方法论NO.2】行业竞争格局转变，拥抱龙头时代
【再谈建筑研究方法论NO.3】建筑财务关键指标解读及牛股追踪
【再谈建筑研究方法论NO.4】估值趋于国际化，PPP海外待突破
【再谈建筑研究方法论NO.5】拨开迷雾，再看基建/房建/工建空间
【再谈建筑研究方法论NO.6】盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动
【再谈建筑研究方法论NO.7】宏微观两维度看建筑现金流变迁
【再谈建筑研究方法论NO.8】建筑现金流及资产构成背后商业模式解析
5.当前时点如何看建筑系列
【当前时点如何看建筑NO.1】继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP
【当前时点如何看建筑NO.2】建筑混改添新动力,布局重点行业地区
【当前时点如何看建筑NO.3】行业基本面改善,精选盈利拐点标的
【当前时点如何看建筑NO.4】基建投资维持高位，关注化工家装
【当前时点如何看建筑NO.5】三维立体看一带一路,海外方兴未艾
【当前时点如何看建筑NO.6】PPP推动行业基本面持续改善
【当前时点如何看建筑NO.7】去杠杆背景下，PPP去往何处？
【当前时点如何看建筑NO.8】公路投资高增长，板块预期差修复在即
【当前时点如何看建筑NO.9】资金面看基建投资及公司业绩确定性
【当前时点如何看建筑NO.10】业绩确定性成长主线挖掘Q4行情
【当前时点如何看建筑NO.11】第三届PPP融资论坛十问十答
【当前时点如何看建筑NO.12】关注转债获批后正股超额收益机会
【当前时点如何看建筑NO.13】PPP稳健落地，积极配置大建筑
【当前时点如何看建筑NO.14】从历史三次基建宽松看当前机会
【当前时点如何看建筑NO.15】三大路径看历史三次基建房建共振
【当前时点如何看建筑NO.16】基本面/估值/量化三维再看建筑补涨机会
【当前时点如何看建筑NO.17】估值筑底，布局来年
6.建筑行业深度解读系列
【建筑行业深度解读NO.1】老旧小区改造提速,万亿市场待开启
7.建筑国际比较系列
【建筑国际比较系列NO.1】中美日基建投资现状及历史比较
8.十倍成长股系列
【十倍成长股NO.1】金螳螂：历史三十倍牛股，三大因素现拐点
【十倍成长股NO.2】葛洲坝：投资/环保助成长，中国万喜正启航
【十倍成长股NO.3】东方园林：生态环保双布局，千亿园林龙头起航
【十倍成长股NO.4】苏交科：内外并举十倍股，环检加速再腾飞
9.当前时点如何看建材系列
【当前时点如何看建材NO.3】春季躁动买水泥，年后复工看周期
【当前时点如何看建材NO.4】一季度开门红，成长与价值齐飞
【当前时点如何看建材NO.5】基建重振利好西部地区水泥
【当前时点如何看建材NO.6】春季躁动买水泥，玻璃或有良好表现
【当前时点如何看建材NO.7】核心矛盾在需求，竣工首推玻璃
【当前时点如何看建材NO.8】管桩迷局：雨雪影响管桩，新开工整体承压
10.策论建材系列
【策论建材NO.1】大变局：存量崛起，增量升级
【策论建材NO.2】寻找消费属性较强的建材股
【策论建材NO.3】供给突围，推“玻”助澜
11.建材细分行业深度解读系列
【建材细分行业深度解读NO.1】防水行业深度报告：行业加速集中，龙头再创辉煌
【建材细分行业深度解读NO.2】建筑陶瓷行业深度报告：B端需求加快放量，首推品牌龙头
【建材细分行业深度解读NO.3】光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态
【建材细分行业深度解读NO.4】精装房利好工程模式，零售承压彰显公司能力
【建材细分行业深度解读NO.5】石膏板周期性弱化，需求空间犹存
12.建材方法论系列
【建材方法论系列NO.1】水泥研究框架&海螺二十年行情复盘
【建材方法论系列NO.2】建材立体复盘暨伟星新材全梳理
【建材方法论系列NO.3】PB-ROE 模型下建材龙头的长期投资价值
【建材方法论系列NO.4】从财务指标解读消费建材商业模式及核心竞争力
13.建材全球视野系列
【建材全球视野系列NO.1】从立邦成长史看中国本土涂企的崛起
14.当前时点我们如何看建筑/建材系列
【当前时点如何看建筑/建材NO.1】抢跑春季行情，布局大基建/水泥/玻璃
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