原标题：今世缘（603369.SH）：国缘继续发力，省外拓展稳步推进 来源：东北证券
事件：公司发布2019年报及2020Q1季报，2019年营收/归母净利润分别为48.74/14.58亿元，同比增长30.28%/26.71%；2020Q1 营收/归母净利润分别为17.71/5.80亿元，同比降低9.42%/9.52%。
国缘持续发力，渠道网络建设不断完善。2019年公司特A+类/特A类营收同比增长47.20%/20.96%，两者合计占比达到87%，同比提升4pcts，国缘发力带动产品结构进一步提升，吨价达到15.44万元/千升，同比增长10.64%；2020Q1公司特A+/特A类营收同比下降3.77%/10.51%，表现仍然好于低端产品。2019年公司加大品牌投入，全年广告费投放5.2亿元，同比增长74.90%，全国性广告费用投放占比47%，同比增长106%，品牌力得到进一步提升。从渠道方面来看，公司2019年积极向“经销商+直销+线上销售”的模式转变，基本完成了“1+5+新零售”的渠道网络建设。
省外拓展稳步推进，渠道招商Q1仍大幅增长。2019年度公司省内市场如南京大区、淮海大区等增速分别达到53%/68%，引领公司其他大区。在省内快速增长的同时，公司加大省外投入，2019年省外收入3.09亿元，同比增长55%，2020年Q1省外市场收入仅下降7.7%。从招商来看，省外发展态势良好，2019年省外经销商数量增长187家，2020Q1在疫情影响下仍然增长42家，可见省外拓展仍在稳步进行。
股权激励提升团队战斗力，为2020年增长注入信心。公司是苏酒股权改制激发内在成长动力的典范，上市以来增长逐渐提速。在当前白酒行业进入挤压式增长阶段，公司全国化战略推进关键之时，公司再次实施股权激励，再次扩大激励覆盖范围，将能够极大提升团队战斗力。当此之时，恰逢疫情冲击2020年白酒行业，公司此举也将进一步为2020年增长注入信心。
盈利预测：预计2020-2022年EPS为1.34元/1.69元/2.12元，对应PE为24X/19X/15X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。
