原标题：小熊电器(002959)年报点评：流量聚集线上，净利润高速增长 来源：华泰证券
流量向线上聚集，公司继续高速成长，维持“增持”评级
公司公告2019年报及2020年一季报，年报好于我们预期(前次预期19年归母净利为2.50亿元)，公司2019年实现营收26.88亿元，同比+31.70%，归母净利2.68亿元，同比+44.57%，2020Q1营收同比+17.32%、归母净利同比+83.66%，年报拟每股分红1元，并以资本公积每10股转增3股。公司根植电商渠道，在多元渠道、新兴电商平台进行广泛布局，维持产品创新投入，在疫情影响下，依然维持收入及净利润高速增长。我们预测公司2020-2022年EPS为3.15、3.71、4.15元，维持“增持”评级。
多品类实现高增长，疫情助推线上品牌影响力
公司作为依托淘宝系成长起来的小家电品牌，定位年轻群体，持续产品创新、拓张主流电商渠道、丰富线上多元营销模式，品牌知名度继续提升。2019年，公司厨房小家电品类中，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器类收入分别为5.73/2.96/5.63/5.26/2.81亿元，同比增速分别为+46.29%/+5.97%/+28.20%/+29.59%/+30.22%，除电热产品外均保持高增速，同时生活小家电品类收入3.82亿元，同比+30.78%。同时，疫情冲击家电线下零售，流量向线上聚集，公司基于线上优势，维持新品较高的爆款转化率，依然有望维持多品类高速增长。
受益于产品结构变化与成本下降，毛利率有所提升
公司产品系列丰富，整体毛利率水平受到产品出货结构变化及成本下降影响。2019年公司实现毛利率34.26%，同比+1.75pct。其中，厨房小家电毛利率为36.45%，同比+2.56pct。生活小家电毛利率为30.78%，同比+1.78pct。我们认为公司有望持续推出新品、动态调节产品结构，依然有望维持较高的毛利率水平(2020Q1公司毛利率为35.64%，同比+1.35pct)。
加大促销、打造新品，公司2019年期间费用率增长
2019年公司整体期间费用率为20.89%，同比+0.91pct，其中，市场促销费用增长明显，销售费用率同比+0.73pct，提升至14.73%。公司围绕新品产品加大研发投入，研发费用率同比+0.50pct，为2.82%。管理费用率为3.38%，同比-0.15pct，财务费用率为-0.03%，同比-0.16pct。
强化研发能力，继续拓展蓝海品类，公司收入有望保持较高增长
公司品牌知名度提升，募投项目提升制造优势，2019年净利润增速好于预期，我们上调公司2020-21年预计，并引入2022年，预计2020-2022年EPS为3.15、3.71、4.15元(2020-2021年前值为2.55、2.94元)。截至2020年4月28日，可比公司2020年平均PE为28.5x，公司自主品牌影响力加强，维持较高产品创新投入，有望继续享受多元化新品提速红利。考虑到公司聚焦线上小家电，疫情影响下流量加速向线上聚集，公司或享受较为明显的估值溢价，我们认为公司2020年合理PE估值为38.5-40.5x PE，合理股价为121.26-127.56元，维持“增持”评级。
