原标题：美的集团：逆境求增长，效率驱动下的优异表现 来源：中金
业绩回顾2019、1Q20业绩符合我们预期2019年营业收入2782亿元，同比增长7.1%；归母净利润242亿元，同比增长19.7%。对应4Q19营业收入573亿元，同比增长6.3%；归母净利润29.0亿元，同比增长24.2%；年末分红1.6元/股，分红率46%。1Q20营业收入580亿元，同比下滑22.9%；归属母公司净利润48.1亿元，同比下滑21.5%。公司业绩符合我们的预期。凭借效率优势，扩大市场份额：1）2019年中国家电零售市场下滑2%、出口市场增长1%。美的内销收入1614亿元，同比+8%；海外收入1168亿元，同比+6%。主要家电品类市场份额不同程度提升。2）空调大幅缩小和格力差距，2019年暖通空调销售1196亿元（格力1387亿元），同比+9.3%。美的空调线上、线下零售额占比达30%、29%。表面看，美的通过价格战抢占份额。实际上美的凭借T+3、渠道扁平化、产品创新提升了竞争力。2H19价格战激烈，美的暖通空调营业利润率同比提升1.9ppt至8.3%。3）消费电器寡头垄断地位进一步提升，2019年营业利润率同比提升1.0ppt至11.8%。4）公司积极调整机器人业务布局。2019年SMC定位为研发基地，计提了商誉减值5.5亿元。1Q20营收下滑幅度低于行业：1）受疫情影响，内销明显下滑，出口销售平稳。由于公司在抢占市场份额，因此下滑幅度小于行业。2）海外业务占比提升，毛利率同比下降3.2ppt至25.1%。3）期间费用率稳定，其中管理费用、研发费用无法同幅度下滑，但销售费用大幅下降41%。4）利润下滑幅度略大于营收下滑幅度，在行业中表现较好。竞争对手由于价格战或者期间费用率上升，利润下滑幅度明显大于营收下滑幅度。发展趋势危机也会带来机遇，公司效率领先的背景下有机会进一步提升家电市场份额。公司股权激励对2020年业绩考核要求为净利润不低于前两年均值。盈利预测与估值由于2Q20海外疫情负面影响扩大，我们下调2020/2021年净利润7.0%/6.9%至241亿元/288亿元。当前股价对应2020/2021年15.2倍/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和72.20元目标价，对应20.9倍2020年市盈率和17.5倍2021年市盈率，较当前股价有38.2%的上行空间。风险疫情负面影响超预期；市场需求波动风险。
