来源：兴证研究
事件
公司发布2019年年报：公司实现营收16.38亿元，同比增长51.10%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长67.34%；扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长108.29%；基本每股收益0.24元/股，同比增长67.33%；加权平均净资产收益率6.43%，同比增加2.49pct。
2019年利润分配方案：以9.36亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），同时向全体股东每10股以资本公积金转增7股。
公司发布2020一季报：公司实现营收4.51亿元，同比大增154.79%；归母净利润1.59亿元，同比大增2561.06%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比大增6289.58%。
点评
营收利润同步高速增长
2019年，公司军品订单持续恢复且有关型号产品实现大批量交付，同时公司红外探测器、机芯及民品销售规模增长明显，军、民品营业收入增长迅猛，公司实现营收16.38亿元，同比增长51.10%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长67.34%。2019年公司实现扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长108.29%。
2020Q1，公司实现营收4.51亿元，同比大增154.79%，归母净利润1.59亿元，同比大增2561.06%，主要系报告期正值新冠疫情期间，公司作为国家工信部指定的疫情防控物资重点生产企业，销售规模较上年同期显著增长所致。公司预计2020年1-6月可实现归母净利润2.69-3.14亿元，较上年同期增长幅度将达80%-110%，主要原因为：正值新冠疫情期间，公司生产的全自动红外体温检测告警系统，广泛应用至全国各地机场、火车站、医院、地铁站、学校等人流密集的公共场所，并供应其他国家所需，预计将带来公司销售规模的增长；同时公司其他产品的供应也正常履行。
各季度营收均有增长
分季度看，公司利润仍集中在Q4，公司2019年四个季度分别实现营收1.77亿元（+19.33%）、4.89亿元（+167.74%）、3.91亿元（+119.87%）、5.80亿元（+1%）；公司2019年四个季度分别实现归母净利润0.06亿元（+262.36%)、1.43亿元（+41.94%）、0.85亿元（-1536.78%）、0.62亿元（+76.44%）。
红外热成像仪及综合光电系统业务增长迅速，军民品同步发力
分领域看，军工领域，2019年公司抓住传统军工业务恢复性增长的契机，强化新中标产品定型及大批量交付能力；同时公司持续进行科研创新投入，多个前期中标产品陆续定型已开始在各军兵种大批量交付；此外，公司积极储备在研项目、参与国内各军兵种竞标，拓展红外技术在各军兵种的广泛应用，寻求更大增量市场；公司专注于新概念、高端精确制导武器系统的研制，正同时研发多款新型完整武器系统产品，并受邀参加多个完整武器系统的研发与竞标工作。公司此前获批的某型号完整武器系统总体也已进入定型尾声、批量在即，将按照军方的要求推进该型武器系统的定型流程及后续批量生产。
民用领域，报告期内，随着公司晶圆级封装探测器芯片的批量生产，公司红外产品实现了小型化、低成本化和大批量生产；公司在民用领域全面发力，现公司产品及解决方案可广泛应用于户外夜视、仪器仪表、电力检测、机器视觉、消费电子、检验检疫、智慧家居、交通夜视、警用执法、安防监控、安全支付等行业。
分业务看，2019年公司红外热成像仪及综合光电系统业务实现营收12.38亿元，同比增长99.46%，占公司营业收入的75.59%，同比增加18.33pct，毛利率54.29%，同比减少2.05pct，红外热成像仪及综合光电系统的产销量均较上年同期增长超300%，主要是公司中标产品陆续订货、民品和探测器销售大幅增长所致；传统弹药及信息化弹药业务实现营收3.73亿元，同比减少15.02%，占公司营业收入的22.77%，同比减少17.71pct，毛利率28.50%，同比减少3.86pct，现阶段其增减变化主要受订单量的影响。
公司整体毛利率48.64%，同比增加6.49pct，主要系毛利率较高的红外热成像仪及综合光电系统产品占比显著提升所致。
公司军民品同步实现业绩快速增长，传统红外热像设备生产保持稳步增长态势，2019年底至今陆续发布重大合同公告。
新定型军品型号实现批量订货
2019年底至今，随着各型号产品陆续定型、实现首批批量订货，公司多个重点型号产品订单集中性签署，进一步大幅提升了公司产品在军品领域各军兵种的大批量应用。
期间费用占比下降，成本管控得当
2019年公司期间费用总额5.78亿元，同比增长28.86%，费用率为35.31%，同比减少6.09pct。其中销售费用8473.8万元，同比增长12.40%，占营业收入的5.17%，同比减少1.78pct，本年销售费用上涨主要体现在职工薪酬、代理费，主要系本年为了拓展市场、增加销售支付的相关费用；管理费用2.23亿元，同比增长55.66%，占营业收入的13.58%，同比增加0.40pct，主要原因：一是本年员工工资水平的提高及相应的管理成本增加；二是计提某产品技术服务费；三是根据相关协议计提业绩对赌奖励；财务费用1346万元，同比减少28.05%，占营业收入的0.82%，同比减少0.90pct，主要系贷款减少致利息费用减少所致；研发费用2.58亿元，同比增长21.66%，占营业收入的15.73%，同比减少3.81pct，主要原因：一是研发持续投入、增加人员工资；二是501项目上年年底转无形资产，导致本年摊销额增加；报告期内研发投入总额3.15亿元，占营业收入的比重19.35%，同比减少6.42pct，营收占比下降的主要原因是前期的研发投入已经产生市场效益，公司报告期营业收入较上年增长51.10%。
流动资产周转加快，营运能力有所改善
截至2019年底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计9.28亿元，同比增长3.49%；公司应收账款周转率2.18次，同比增加0.83次。
2019年末，公司存货7.31亿元，同比减少2.38%。存货周转率1.14次，同比增加0.29次。其中，原材料、在产品和产成品（库存商品）账面价值分别为3.51亿元、1.42亿元、2.19亿元，同比分别增长41.46%、减少55.42%、5.54%。
2019年公司资产负债率18.44%，同比减少5.03pct。
经营性现金流增长
2019年公司经营活动产生的现金流量净额3.30亿元，同比增长13.61%；投资活动产生的现金流量净额-1.89亿元，2018年为-2665.66万元，主要系报告期购买银行理财产品未到期、现金流出增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-4.39亿元，2018年为1.65亿元，同比减少366.95%，主要系报告期为归还贷款净流出，而上年同期为贷款筹资净流入所致。
新兴民品发力，民品订单持续突破
2019年公司子公司智感科技实现营收2.61亿元，同比增长133.16%，基本实现了年初既定的销售目标，并完成了生产线的全面升级改造以满足市场需求。在销售方面，智感科技构建全球渠道网络，同时不断挖掘行业内大客户资源;在市场运营方面，在降低运营成本的同时，加大品牌建设力度。报告期内，智感科技海外市场收入超过国内市场，测温类产品获得高增长。
盈利预测与投资建议
我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.98/8.73/10.97亿元，EPS分别为0.75/0.93/1.17元/股，对应4月27日收盘价PE为51/41/33倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示
新品研发进度不及预期，军品需求落地及业绩释放低于预期。
文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《高德红外2019年报及2020一季报点评：军品列装注入长期活力，民品扩容推动显著增长》
对外发布时间：2020年4月28日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
石康
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S1220517040001
张亚滨
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S0190520010001
黄艳
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S0190517080007
李博彦
liboyan@xyzq.com.cn
S0190519080005
团队成员：
石康、张亚滨、黄艳、李博彦、李雅哲、丁志刚
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