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一、 我国银行零售业务市场规模提升，转型趋势明显
随着金融脱媒不断深化，国内金融供给侧改革逐步加强推进，叠加资本约束 趋紧，居民收入与财富不断增加，多数银行早已陆续开启了银行业零售转型 步伐，银行零售业发展需求旺盛，商业银行近年来在零售业发展上转型趋势 明显。
（一）银行零售业务营业收入与利润总额占比提升
来自零售业务的收入与利润占比逐步提升，整体而言上市银行目前有 40% 营业收入与利润总额均来源于零售业务。
从银行零售业务收入占比来看，33 家 A 股上市银行股来看（受浦发、兴业、 华夏披露口径不一致影响，未披露历年来零售业相关分部数据，因此不考虑 上述三家银行，本文下同），六大国有行（除邮储外）营收中零售业务占比 从 2000 年初期起均得到不同程度提升，过去国有行对公业务为主导的局面 逐步弱化，其中交通银行提升幅度明显（从2004年的8.8%至2018年36.6%）， 2018 年来自零售业务营收占比在 35%～40%之间，邮储银行的零售业务发 展根基较强，因此零售业务营收占比处于 60%～70%之间的超高水平；股份 制银行过去十几年来零售业务营收占比得到了更大幅度的提升，零售转型 趋势与效果明显，除了浙商（2018 年为 13%）以外，2018 年零售业务营收 占比平均水平超过 40%，其中 2018 年招商、平安均超过 50%以上；城商行 中零售业务发展较薄弱，受早期零售业务发展薄弱且营业网点较少影响， 2018 年多数城商行零售营收占比在 20%左右，宁波银行与长沙银行零售营 收占比接近 30%，宁波银行呈现出了良好的占比提升趋势；农商行中，零售 业务创收分化，常熟、青农及渝农零售营收占比较高，处于 40%左右，其余 农商行占比均低于 20%。
从银行零售业务营收增速来看，国有大行中工商、中行、建行、农行零售业 务收入同比增速在 2015 年后基本在个位数增速；交通、邮储受 2016 年基数 较低影响原因，2017、2018 年分别获得超过 10%的增长；整体而言，国有大 行的零售业务近年来收入增速相对较低。受各家零售转型进度及战略影响， 股份行中营收增速表现较分化，转型发展较早的招商在零售业务取得较高 质量发展后，近两年增速较前期走低，其中平安保持强劲的增长势头，股份 行近年零售转型的势头在行业内属于较强梯队。城商行 2017-2018 年零售业 务增速普遍亮眼，显示了迅猛的发展势头，这与 2017 年以来城商行在金融 科技转型强力驱动下深化零售转型及基数较低有关。此外，过去 2008 年金 融危机与 2015 年经济危机发生时，银行零售业务受到了较大的冲击，多数 银行零售业务营收业务增速在受到冲击后大幅下滑，表现乏力。
从零售业务利润总额占比来看，六大国有行（除邮储外）利润总额中来自零 售业务的比重从 2000 年初期起得到明显大幅提升，其中建行与农行提升 20 个百分点以上，截止至 2018 年，除交通（28.3%）、工商银行（32.8%）占比 相对较低，其余国有行零售业务利润总额占比在 40%以上。股份制银行盈 利中零售业务贡献程度加大，招商（54.6%）、平安（69%）盈利来自零售业 务水平处于各大商业银行业前列，远高于对公或资金业务的贡献；受零售业 务营收占比较低影响，城商行来自零售业务的营业利润比例呈现一定的波 动性且整体占比较低，宁波、上海和北京银行近年来具有一定上升趋势， 2018 年除宁波银行（34.6%））、长沙银行（41%）占比超过 30%，其余多数处于 20%左右；农商行中，无锡（12.6%）、江阴（11.5%）、张家港（19.9%） 零售利润占比较低，其余农商行占比约在 30%以上。
从零售业务利润总额同比增速来看，银行间表现分化愈加明显。国有大行长 期而言利润总额增速表现波动较小，在 2015-2016 年期间增速降低甚至为负 后；部分股份行利润总额增速表现波动剧烈，主要由于 2008-2009 年、20142015 年期间零售资产质量承压所致；城商行 2017 年起的零售业务转型发力 使利润增速表现亮眼。
从 2018 年 A 股上市银行整体数据来看，六大国有行、股份行、城商行、农 商行零售业务营收占总营收比重分别为 39.99%、42.27%、21.72%、31.99%， 零售利润总额占总利润总额比重分别为 38.85%、44.27%、22.94%、35.84%。
（二）零售资产投放趋势扩大，零售负债端规模扩张压力较大
从零售资产端占比来看，六大国有行除工行外零售资产占比逐年提升趋势 明显，除工行（12.5%）与交通（18.1%）占比低于 20%以外，其余均高于 20%；股份制银行均处于零售资产比重上升趋势，发展零售资产成为股份行战略 转型的重点，以招商（30.7%）、平安（32.1%）为代表的零售业务较强的股 份行零售资产占比较高；城商行中零售资产发展前期相对较为缓慢且均处 于较低水平，除个别银行以外，其余均处于 10%-20%之间，但近两年来零售 资产增速扩张明显；农商行中，零售资产发展能力再度分化，常熟零售资产 占比超过 30%，其余农商行占比均低于 20%。
从零售资产端增速来看，2016 年以来国有行零售资产扩张增速逐年小幅下 降，2018 年增速稳定在 12%-15%之间，这或与零售客户端存款竞争加大所 致；股份制银行近两年资产扩张增速出现分化，发展强劲的平安与低基数的 浙商增速亮眼，低基数的浙商 2017-2018 年增速高启；城商行近年来零售资 产规模驱动明显；农商行表现较为分化，表现较为亮眼的常熟银行在 20142018 年间长期保持着零售资产投放高速增长节奏。
从零售负债端占比来看，六大国有行中仅邮储及农业银行零售负债在规模 增长同步于整体负债端增长外，其余银行均落后于其余负债扩张增速，同时 邮储（83.3%）及农业（51.7%）银行凭借在县域的网点布局优势，零售负债 占总负债的比重远超其它股份行；多数股份行与城商行中零售负债占比相 对较低，中信（27.4%）、招行（26.1%）占比超过 20%外，其余均在 10%左 右；农商行零售负债占负债端比例较高，基本超过 30%，渝农（52.1%）、常 熟（42.4%）等占比在银行业靠前。
从零售负债端同比增速来看，以国有行、农商行为代表的零售业务占比高的 银行零售负债端增速近年走低；股份行负债规模扩张增速在行业整体较快， 城商行负债扩张能力分化，整体来看，股份行、城商行告别了 2013 年前零 售负债保持大幅增长的趋势，多数银行经历2014-2015的低增速甚至负增长， 目前保持相对快的增速。
从 2018 年 A 股上市银行整体数据来看，六大国有行、股份行、城商行、农 商行零售资产占总资产比重分别为 22.53%、24.59%、14.54%、15.18%，零售 利润总额占总利润总额比重分别为 42.13%、19.30%、14.95%、43.31%。
（三）银行发展零售业是大势所趋
银行业零售业务发展历史回顾。我国银行零售业务已经经历了 30 多年的发 展，2000 年以前主要以商业银行吸收存款的零售负债业务为主，围绕银行 网点提供简单的存贷汇业务；2000 年初期随着国内加入 WTO、房地产市场 发展、汽车开始走进千家万户普通居民家中，住房贷款和汽车消费贷款开始 快速增长，银行零售资产端开始逐步快速增长；到 2000 年中后期随着我国 经济进一步发展腾飞，居民财富累积，消费能力增强，信用卡业务及理财业 务开始发展，越来越多银行开始确立零售业务的重要地位，零售业务产品形 式和服务不断丰富，早已涵盖了包括本外币存款、贷款、银行卡信用卡业务， 以及电子支付、代销保险基金资产管理计划、代销国债和贵金属等中间业务 产品与服务，尽管 08 年金融危机后个人住房贷款、金融机构消费贷款等零 售贷款增速下滑，但在宽松货币政策促进下，零售相关贷款增速快速攀升；2010 年以后，在移动银行和金融科技带动下，全面重新塑造了银行业在获 客、风控、客服服务流程及日常运营的工作环节，同时大财富管理时代来临 零售产品进一步丰富，零售业务发展累积较长的公司开始形成自身的竞争 优势，零售相关贷款增速平稳增长，2015 年在宽松货币政策刺激下，叠加 房地产市场走强，零售相关贷款增速再度加速发展。
零售业务盈利性稳定，零售资产利润率普遍高于对公资产。我们通过测算有 较长期限数据披露的国有大行（不含邮储）、中信、平安、招商及光大银行 的零售资产利润率（零售业务利润总额/零售资产）与对公资产利润率（对 公业务利润总额/对公资产）发现：1.尽管 2009 年上述银行零售资产利润率 多数出现了明显的下降，但是主要受央行降息效应下加之零售贷款优惠利 率政策影响，同时多数银行零售业务发展还未完全开启，基础较为薄弱，抵 御经济周期能力较差，但整体来看零售资产的利润率稳定性明显高于对公 资产利润率；2.零售资产的盈利能力分化较大，与各银行零售业务发展强弱 紧密相关，意味着在零售业务的投入更容易带来超额回报，而对公资产的盈 利能力与经济周期的波动更相关，对公资产的风险度更集中，各家对公资产 利润率分化并不明显；3.在零售业务发展具有一定累积后，零售资产利润率 明显高于对公资产利润率，尤其是 2015 年之后。
开展零售资产资本消耗低于对公资产。根据我国《商业银行资本管理办法 （试行）》，在对商业银行在涉及信用风险权重要求中，对零售资产要求：1. 个人住房抵押贷款的风险权重为 50%；2.对已抵押房产，在购房人没有全部 归还贷款前，商业银行以再评估后的净值为抵押追加贷款的，追加部分的风 险权重为 150%；3.对个人其它债权的风险权重为 75%，同时对微型和小型 企业债权的风险权重为 75%。同时在涉及对公资产的信用风险权重要求：一般企业债权及除特殊规定以外的一般金融机构债权的风险权重均为100%。在商业银行资本充足率计算中：资本充足率= （总资本−对应资本扣减项） /风险加权资产 ∗ 100%，而 信用风险资产是风险加权资产的最主要来源，因此零售资产资本消耗低于 对公资产。
二、从美国经验看银行零售业发展
（一）美国银行零售业发展历程
美国银行零售业崛起发展于上世纪 50 年代以后。欧美地区有组织的银行诞 生均有上百年的历史，但欧美地区的银行零售业崛起发展开始于二战以后 经济快速发展。二战之后，为促进经济增长并应对来自非银机构的竞争，欧 美地区银行体系开始对资产及负债端业务进行创新，在负债端以大额可转 让定期存单、货币市场存款账户、自动转账业务等新型活期存款和定期存款 开始出现；在资产端，消费信贷此阶段开始于美国，随后欧洲地区的德国、 法国、瑞典等国家开始流行，此时银行零售业开始逐步从负债端驱动资产端。
1968 年美国颁布《1968 年新城法》以促进住宅建设和家庭购房，同时修建 高速公路建设加大以促进汽车消费，住宅房贷和汽车消费贷款规模不端增 长，满足中产阶级良好的生活水平，为美国银行零售业创造了良好发展契机。
上世纪 70-80 年代的金融脱媒使美国对公业务陷入困境，商业银行将战略重 点转至零售业务。随着 60 年代起美国资本市场体制完善且逐渐发达，企业 开始转向债券或商业票据筹集资金，到 70 年代末到 80 年代初，提供高收益 的非储蓄产品的货币市场共同基金等替代市场发展迅速，商业银行负债端 承压明显，大量资金从银行系统流出；垃圾债券发行使大量非投资型公司获 得新的融资渠道，对商业银行中长期贷款替代效应明显，美国商业银行面临 双向脱媒（资产、负债两端脱媒）明显。美国商业银行开始将发展重心向零 售业务转向，同时中产阶级和富人阶段涌向，以信用卡和 ATM 等重点零售 产品开始得到爆发式发展；另一方面，80 年代初美国《1980 年银行法》废 除了 Q 条例，逐步取消了对定期存款和储蓄存款的最高利率限制，零售负 债端的发展也迎来了良好环境。
住宅贷款是商业银行零售资产端的重要业务。美国商业银行零售资产一般 包括 1-4 套家庭住宅房贷款（注：1-4 套家庭住房贷款是美国普通居民住宅 的主要贷款形式）、消费贷以及小企业贷款，其中小企业贷款占比较小一般 在 5%左右。从 80 年代中后期开始，来自 1-4 套家庭住房贷款、消费贷款两 者的利息收入合计贷款占比开始迅速上升，从 1985 年的 30%提升至 1995 年 的45%，主要得益于家庭住宅房贷及信用卡业务的利息收入占比不断提升，期间受 1987 年美国股市暴跌导致美国家庭消费贷进入低迷期，除信用卡以 外的消费贷业务利息收入占比不断下降直至 2000 年初重回增长。同时在 2000 年初，在股市互联网泡沫戳破后产生的低利率环境与以次级抵押贷款 为主的金融过度创新下，美国房地产价格不断走高，家庭住宅房贷规模快速 增长，带来了房贷利息收入占比进一步回升。2008 年次贷危机后，受经济 低迷影响，美国商业银行利息收入出现同比负增长，自此以后经济逐步恢复， 消费者信心恢复使信用卡业务得到较快发展。
（二）以美国零售银行龙头视角了解美国银行零售业特征
我们选取了美国商业银行业在 2019 年银行存款份额排名前四的银行，这四家银行存款分别为美国银行、摩根大通、富国银行和花旗银行，这四家银行 在美国国内存款市场份额合计超过 35%，均是零售业务的大行，除富国银 行的业务主要集中于本土以外，其余三家大行均为全球化经营，同时也是国 际领先的银行。
顺应变化进行业务板块调整，推动零售业务发展。在 20 世纪末，美国告别 了金融业分业经营、分业监管的时代，商业银行大步迈向了宽松经营的时代， 同时在科技不断提升银行机构经营效率、降低成本下，为方便更多客户寻求 产品与地域的平衡，为促进零售银行发展，多数大行积极进行了业务板块的 调整。美国银行、花旗银行、摩根大通、富国银行分别于 2008、2002、2012、 2001 年进行过业务板块调整。美国银行零售业务立足于本土，同时还包括 全球化的财富投资管理（包括私人银行业务）、全球银行（包括对公业务）、 全球市场，零售银行板块是主要的零售业务开展部门；花旗目前业务板块包 括全球零售银行（主要于北美地区）、机构客户和商业银行；摩根大通业务 板块包括消费及社区银行（零售业开展的主要载体），企业及投资银行，商 业银行，资产管理及企业服务；富国银行主要包括特色经营的社区银行业务、 批发银行和财富及投资管理。从以上划分来看，四家银行均以客户为标准划 分，满足不同的金融产品及服务需求，其中均单独将包括存款、信用卡、借 记卡、住宅和汽车消费等零售内容的部门单独划分，同时对个性化、专业化 等服务要求更高的私人银行及高净值业务放置财富管理或资产管理等相关 部门。
零售业务已成为美国头部银行的主导业务，是奠定公司盈利能力的基础。 2019 年摩根大通、富国银行、花旗集团及美国银行的主要零售业务板块的 营业收入占比分别为 47.08%、53.27%、44.38%、42.24%，受数据披露影响， 其中摩根大通、富国银行、美国银行分别在未考虑到高净值及零售客户投资 管理服务、私人银行零售客户财富与投资管理、私人银行带来的营收，以存 款、信用卡、居民房贷、消费贷等传统标准的零售产品已成为上述四家银行 的最大的营收来源。除了花旗银行在 14 年撤出分行数量与竞争力不足的城 市带来近年来全球零售业务小幅压减外，摩根大通与美国银行营收占比处 于稳步上升，零售业务营收占比最高的富国银行呈现一定的下降趋势。2019 年摩根大通、富国银行、花旗集团及美国银行的主要零售业务板块的净利润收入占比分别为 45.67%、37.84%、29.28%、47.33%，摩根大通和美国银行主 要零售板块净利润占比处于稳步提升状态，花旗与富国银行主要零售业务 板块净利润占比近年来下降但依旧是重要利润来源。从摩根大通公布的集 团内各业务板块的 ROE 情况来看，2019 年消费及社区银行、资产与财富管 理、企业与投资银行、商业银行、公司整体的净资产收益率分别为 31%、 26%、 14%、 17%、 15%，长期以来涵盖零售业务的两大板块消费及社区银行、 资产与财富管理的净资产收益率远高于其它业务板块与公司整体水平，充 分说明了零售业务的盈利能力较强，是公司整体零售能力的基础。
零售存贷款是公司存贷款端的重要组成部分。2019 年摩根大通、富国银行、 花旗集团、美国银行的主要零售业务板块贷款占总贷款的比重分别为53%、 48.3%、42.2%、31.40%，主要零售业务板块存款占总存款的比重分别为 46%、 60.79%、25.94%、51.31%，除美国银行主要零售板块贷款和花旗集团主要零 售存款较低外，其余银行主要零售板块存贷款比重均接近或超过一半。
加码私人银行和高净值客户业务。在 08 年金融危机后，低利率环境与大规 模减税结合，美国科技新贵涌现与富人阶层的不断壮大，根据瑞士信贷新发 布的 2019 年全球财富报告显示，美国居民财富超过百万美元的规模居于全 球首位，同时美国居民有 65%的资产为金融资产，比例非常高，背后孕育了 私人银行和高净值客户业务的巨大需求。私人银行业务主要收入来自非息 收入，因此盈利能力较好，私人银行业务与银行内部财富管理或资产管理业 务结合，或与外部资管公司联盟合作，为高端个人客户提供包括但不限于投 资管理、信托地产、财富规划、家族办公室等涵盖多类的综合金融服务，为 客户资产保值升值做出重要贡献，同时收取资产管理费或服务费。2019 年 摩根大通私人银行管理的资产同比增长了 21.74%，近年来摩根大通、美国 银行和花旗银行均在私人银行顾问数以及科技领域加大了对私人银行客服 服务的投入，增强对顾客的服务能力，力争加大公司在私人银行业务领域尤 其是海外地区的市场份额。
三、我国银行零售业现阶段发展特点
（一）资产端个人贷款业务发展快速
从总量来看居民户新增人民币贷款趋势上占比提升，具体上看上市银行个 人贷款占总贷款比重上升明显。从总量上来看，尽管每年春节期间所在月份 因房地产销售活动暂停、居民出行消费减少等因素等影响居民户新增人民 币贷款占比会减少较多，但从长期趋势性来看，居民月度新增人民币贷款占 金融机构新增人民贷款比重在趋势上呈现上升，尤其在货币较宽松的 08 年 金融危机以及 14、15 年国内经济下滑阶段阶段后，此后居民户新增人民币贷款占比便会有明显上升，过去主要得益于住房按揭贷款明显上升。个人贷 款业务除资本消耗低以外，净息差通常高于对公贷款，上市银行在个人贷款 业务上取得了较大发展。上市银行具体来看上市银行的个人贷款业务占比 提升明显，从 2012-2018 年期间，平安、浦发、中信银行个人贷款比重提升 超过 20 个百分点以上，建行、兴业、招行提升在 15 个百分点左右，工行、 农行、中行、交行等国有大行提升在 10 个百分点左右。
住房按揭贷款是个人贷款重要组成部分，信用卡应收账款增速较快成零售 转型另一发力点。个人住房贷款是个人贷款的主要组成部分，从上市银行 2018 年个人住房贷款占个人贷款比重来看，工行、农行、中行、建行的住房 贷款占个人贷款比重高达 80%左右，北京、兴业、交行、邮储均在 60%～ 70%之间，部分股份制银行招行、中信、光大、浦发、中信的占比超过 40%， 个人住房贷款是多数银行的个人贷款最重要的组成部分，个人住房贷款不 良率低，资产质量较好，不良率长期低于信用卡、汽车信贷等其它零售产品， 是各大银行的必争之地，国有行占据了个人住房贷款的主要份额。
信用卡产品相对简单，盈利模式多样且利润率较高，信用卡业务成为了零售 转型的另一发力点，部分股份行和国有行过去持续加大了信用卡发卡量。从 2010-2018 年期间部门上市银行信用卡应收账款余额占个人贷款比重来看， 以平安、光大、华夏等股份制银行在信用卡业务发力明显，信用卡应收账款 余额增速较快，已成为零售业务资产端的重要部分。尽管国有大行（除交行、 邮储）的信用卡业务远不及个人住房贷款占比高，但 2018 年各行的信用卡 应收账款占个人贷款比重较 2010 年提升了 6、7 个百分点左右，交行信用卡 业务在零售资产端的占比较高，2018 年已超过 30%左右。
（二）零售存款占总存款提升不明显
零售存款占总存款比重提升不明显。从 2010 年-2018 年间上市银行的零售 存款占总存款比重来看，各银行基本保持不变，零售存款与总存款增速保持 相对一致。国有行和农商行个人存款占总存款比重居前，其中邮储银行长期 来自个人存款的比例超过 85%，此外农行、常熟占比超过 50%以上，兴业、 华夏、南京、杭州等股份行和城商行占比在 20%左右。在利率市场化、来自 互联网金融竞争加大背景下，零售存款增速相对乏力，相较于对公存款增速 并未有明显加速趋势。
零售活期存款占总个人存款比重占比略微下降。从 2012 年-2018 年间上市 银行的零售活期存款占总个人存款比重来看，2015 到 2016 年间多数银行零 售活期存款有提升，或主要受资本市场活跃影响，2018 年多数银行活期存 款占比相对 2017 年占比相对略微下降，零售存款呈现定期化趋势，这与 18 年资管新规落地后，结构性存款快速增长有关。从各家银行来看，2018 年 招行零售活期存款占比高达 67.81%，较 2012 年占比提升明显；农行占比超 过 50%，国有行除邮储银行占比在 35%左右外，其余均超 40%；农商行活 期占个人存款的占比整体较低，常熟（24.06%）、张家港（21.01%）、无锡 （19.89%）等占比较低排后。
（三）私人银行业务稳步扩张
私人银行业务稳步扩张，私人银行已成为零售转型的重要方向之一。自 2007 年中国银行与苏格兰皇家银行合作率先推出私人银行业务以来，国内银行 私人银行业务开启了发展的步伐。随着国内经济腾飞带来的富裕人士规模 不断壮大，私人银行业务作为向社会高净值人士提供以财富管理为主的多 类丰富的专业全面大类资产配置金融，满足高端客户的多元需求。目前国内 开展私人银行业务的各家银行私行客户门槛不一致，招商银行的门槛最高 （1000 万），工商银行（800 万）、农业银行（800 万）、民生银行（800 万） 等次之，剩下多数银行以 600 万为基准。整体来看，私人银行业务目前集中 度较高，以招、中、工、建、农为主的私人银行业务管理资产规模较大，占 据了国内私人银行业务的主要份额，各行私人银行管理资产规模等存在一 定差距。从各家管理私人银行客户资产规模来看，各家私人银行业务稳步扩 张，尤其在 2013 至 2016 年期间发展迅速。私人银行业务利润率较高，未来 随着国内经济发展高净值客户群体将大量涌现，未来私人银行业务将成为 零售业务转型的重要方向之一，也将成为零售业务利润的重要来源之一。
（四）金融科技赋能零售转型
近年来金融科技浪潮正改变着商业银行的生态，金融科技促进商业银行转 型已形成不可逆趋势，而坚定金融科技驱动银行零售业转型发展路径已然 成为行业的大趋势。在数字化、智能化全面塑造了零售业线上与线下的服务， 传统银行网点功能进一步转型，客户、渠道、产品、营销、风控等业务环节 得到了智能化构造，业务经营与管理效率全面提升，使银行零售业竞争力与 客户服务能力得到加强。未来银行零售业有望从金融科技发展汲取能量，以 智能化、创新化的姿态获得更良好的发展。
四、投资建议
我国商业银行在陆续将零售业作为发力的重点，越来越多的银行重视零售 业务，零售业务的投入也将为商业银行带来资产质量、资本及净资产收益率 的优势，并成为公司长期稳健发展、可持续发展的重要基石。尽管今年在新 冠肺炎疫情的冲击下，银行零售业务基本面短暂承压，尤其以信用卡、消费 贷业务不良率存在大幅上升压力，零售中间收入业务也存在明显的增长压 力，但由疫情带来的压力只是暂时且相对可控，随着复工复产的全面推进， 我国经济发展与增长步入常态，未来的银行零售业仍旧发展仍值得期待，建 议积极关注零售业务发展较优、基本面夯实的招商银行、平安银行、邮储银 行和常熟银行。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：万和证券）
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