原标题：老白干酒2019年报分析 来源：价值发现
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老白干酒2019年的财报终于出来了，整体来看中规中矩，没太大的惊喜但也没有惊吓，对财报分析如下：
一、财报亮点
1、Q3营收为8.64亿元，同比负增长11.11%，利润0.77亿元，同比负增长21.43%，几乎是要崩塌的节奏，Q4营收12.08亿元，同比增长4.77%，利润1.06亿元，同比增长25.47%，成功扭转下跌的趋势。
2、丰联酒业2019年营收15.58亿元，利润1.92亿元，利润占比47.5%，利润指标已经占据半壁江山，未来老白干酒的增长不完全取决于本部了，丰联酒业也占据了重要的位置。板城系列营收6.97亿元，已经达到了一个大单品的体量，武陵酒营收3.52亿元，文王贡酒营收3.34亿元，孔府家系列营收1.62亿元，以上四个品牌作为典型的地方酒，发展空间还是可以的，这笔收购完全是超值的，如果没有这笔收购，老白干不知道得烂到什么样了！
3、酒的分类如下：
高档酒 营收14.34亿元，增长21.4%，毛利率75.91%，减少2.47%
中档酒 营收11.57亿元，增长20.83%，毛利率54.71%，减少12.54%
低档酒 营收11.69亿元，增长1.99%，毛利率41.95%，增加11.1%
将老白干酒作为一个整体来看，产品结构趋于合理，高档酒和中档酒都发展的不错，低档酒基本停滞增长，基本算是一个合理的产品序列，产品结构初步调整到位，未来按部就班发展就可以了。
4、预收账款8.02亿元（4.29亿元），同比增加3.73亿元，考虑到2018年预收账款同比减少了0.75亿元，指标还是相对比较靓丽的；进一步看2020年一季度的指标，预收账款是8.89亿元，而2019一季报是5.67亿元，增加了3.22亿元，也是不错的，预收账款算是一个小亮点吧！
5、净利润率首次突破10%的及格线达到了10.03%，而行业的平均水平是20%，老白干只要管理上稍微精细一点，利润率提升是很容易的事情，2020年是股权激励解禁的年份，管理层有足够的动力来提高业绩，按照公司规划今年营收达到41亿元，净利润超过预期的概率是较大的。
6、最后说一点，财报干净合理了很多，至少逻辑上比较通了，以前的财报逻辑上硬伤很多，算是有一点小进步吧。
二、财报槽点
1、营收完成了2019年计划的93.7%（2019年经营指标是43亿元），原来以为这是比较保守的经营指标了，结果是高不可攀了！老白干的管理团队太过平庸了，属于管理层抑制企业价值的典型案例。
2、老白干系列酒营收22.14亿元，同比减少3.63%，毛利率56.68%，同比减少1.77%，这应该是最大的槽点了。同口径对比来看，老白干酒下半年营收11.24亿元，同比负增长9.43%，而板城系列营收3.73亿元，同比增长12.69%。老白干的数据比较扎眼，当然客观上与河北省三季度政府公务员限制聚餐有一定的关系，但在同等条件下板城系列取得了12.69%的增长率，而本部则下跌了9.43%，本部的领导是才不配位呀！
三、财报之外的判断
1、“喝老白干酒不上头”是一句非常经典的广告和产品定位，和中低端酒简直是绝配，堪比“要补脑喝六个核桃”。可惜管理层强推老白干1915（1688元），产品与广告定位完全是错配的，对于高端白酒来讲，“不上头”是基本属性，根本不是“痛点”，高端酒的“痛点”是文化和面子，中低端酒的痛点才是“不上头”，可惜老白干白白浪费了2年的好时光，2020年伊始才开始主打“十八酒坊15”，亡羊补牢尚未晚，期待后市的表现吧！
2、2020年是雄安新区实质性开始建设的元年，基建和白酒是相伴相生的关系，作为地头蛇的老白干酒应该是获益良多，这一块市场或许会有意外之喜。
3、老白干酒最差的时候是2019年三季度，股价已经充分反应了基本面的情况，目前经营上已经走出低谷，逐步向好，股价尚处于低谷中，继续持有可能是最好的选择了！
4、以前曾经对老白干酒的未来发展做过分析，判断未来的市值能够达到200亿一线，其实分析的逻辑是没有问题的，但对管理层的平庸程度缺乏足够的认知，所有的发展逻辑在平庸的管理层面前不堪一击，作为入市以来投资亏损额最大的一笔投资，感慨良多！目前这笔投资并没有缴械投降，2020年还是有所期待的，至少经营上已经按照正确的路数出牌了，2020年或许是持股的最后一年了，即便投资失败也是可以接受的，对整体投资的负面影响是可以接受的！
5、优秀的企业总是一再超越你的预期，平庸的企业也总是超越你的预期，不过区别在于一个是正的，一个是负的！@今日话题 @杯酒人生 @静气
