来源：中信证券研究
底部拐点确认，上涨共识凝聚
聚焦4.17政治局会议
解读4.20LPR降息
半导体材料的春天
Q1基金持仓分析：增仓必选消费与科技
配置龙头
量化系列
观点
底部拐点确认，上涨共识凝聚
(1) A股策略 丨秦培景
A股的底部拐点已经确认，上涨的共识将逐步凝聚：欧美疫情“二阶拐点”基本明确，国内基本面底部也已明确，国内政策力度不断强化。大部分场外资金入场的顾虑会进一步降低，资金入场共振将驱动A股强势上行。“美元荒”缓解后，海外资金的再配置已重启半个月，而一季度基本面数据扰动消除后，国内资金的再配置也将重启。首先，配置型资金主导下，北向外资持续大幅流入。其次，产业资本通过回购、增持、举牌等方式入场的规模和密度都在提升。再次，配置型需求增加，ETF申购的回暖也能带来增量资金。最后，私募和游资未来都有加仓的空间和意愿。同时，疫情影响下居民部门被动和预防性储蓄增加，低利率环境下储蓄寻找出口的过程中，权益资产的吸引力明显提升。全球资金再配置、政策驱动国内基本面“回补”、外资和产业资本带动资金共振，依然是本轮A股上涨最重要的3大驱动。A股二季度的上涨料已开启，建议紧扣资金轮动，关注三条主线。首先，密切关注政策后续催化下，前期相对滞涨的基建板块。其次，从科技板块龙头中寻找弹性，重点关注5G、云计算、新能源车等主线。再次，坚持以海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合为底仓。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股策略聚焦20200419：资金共振驱动A股强势上行》，发布日期：2020/4/19，分析师：秦培景，裘翔，杨帆，杨灵修，吕品，姚光夫】
(2) 有色金属 丨李超
我们预计稀土功能材料有望高速发展，稀土行业上游供给或将长期受限，基本面有望逐步向好，新形势下稀土战略价值或将大幅提升，稀土价格有望迎来拐点，多重因素共振推动稀土价格触底上行，首次覆盖并给予行业“强于大市”评级。综合考虑资源禀赋、稀土产销规模、上下游产业链一体化等因素，建议重点关注稀土上游资源板块：盛和资源、广晟有色、北方稀土；建议关注稀土永磁板块：中科三环、宁波韵升、正海磁材、金力永磁。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《稀土行业深度研究报告：国之重器—重新审视稀缺的中国稀土战略资源》；发布日期：2020/4/21；分析师：李超，商力，敖翀】
(3) 煤炭 丨祖国鹏
供给协同、需求以及油价波动是影响板块短期预期的三大变量，目前时点展望，供给弹性放大有限，需求随复工有明显改善，油价极端低点对行业预期的影响也已出现，下一步影响基本面的关键因素主要是需求。目前板块P/B估值已处于历史最低位，反应了大部分悲观预期，长期投资价值已开始显现。低估值、高股息率的公司具备长期投资价值，建议关注平煤股份、中国神华、盘江股份、陕西煤业。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《煤炭行业2020年热点聚焦之三：负面因素逐步释放，预期或迎来改善》；发布日期：2020/4/24；分析师：祖国鹏】
聚焦4.17政治局会议
(1) 宏观经济 丨诸建芳
从4月17日政治局会议的精神来看，我们认为政策层面考虑得更深远、更全面，实质上是统筹安排、长短兼顾。在政策推动下，经济回补的节奏是先投资、后消费，二季度随着投资的恢复，预计也能带动工业增加值正增长，消费是慢变量，恢复的前提是就业和收入情况回到合理水平。我们建议关注两个宏观主题：旧城改造与消费回补。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《宏观经济每周聚焦20200419：对当前经济和政策的几个判断》；发布日期：2020/4/19；分析师：诸建芳，程强】
(2) FICC 丨明明
4.17政治局会议强调，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，首提“降息”的同时强调“房住不炒”。在这些表述的背后，映射出宏观政策组合更深层次的变化——从“土地+财政”走向“货币+财政”。政策组合的转变，可能会改变通胀和利率的逻辑。利多债市，长端利率仍存下行空间。就短期而言，预计当前10年期国债收益率的中性区间在2.4%-2.6%，牛陡行情或将延续。维持低利率是“货币+财政”组合的必然选择，政治局会议后存款基准利率调降的可能性增大，若存款基准利率松动，长端利率还将有下行空间，届时可能会突破到2.4%甚至以下。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《债市启明系列20200420：4.17政治局会议有何深意？》；发布日期：2020/4/20，分析师：明明，章立聪，余经纬】
(3) 政策研究 丨杨帆
4月17日召开的中央政治局会议指出，抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作；当前经济发展面临的挑战前所未有，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，要积极扩大国内需求，不失时机推动改革。我们认为，会议对于疫情防控形势和经济压力的判断十分严峻，考虑到全面小康内涵丰富，在此背景下预计不会盲目追求增速目标。从政策工具看，各项政策基本符合预期，当前进入政策兑现期，预计两会基调将与本次会议基本一致。建议关注4月26日-29日召开的人大常委会，届时或将公布部分无需在两会上表决的政策，如提前下达专项债额度1万亿左右、发行特别国债5,000-10,000亿元等。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《政策沙盘20200418—政治局会议看点：兜住底线，顺势而为》，发布日期：2020/4/18，分析师：杨帆，于翔】
(4) 银行 丨肖斐斐
上周五中共中央政治局召开会议，分析当前经济形势、部署后续经济工作。下阶段财政力度加大，货币政策保持偏宽。预计4月20日LPR利率将跟随MLF利率调降，下阶段存款加点比例亦有调整可能，资金市场利率保持低位，有利银行资金成本节约。当前银行板块平均估值仅0.68xPB（2020年），极低估值酝酿配置机会。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《银行业投资观察20200420：渐行渐低的资金成本》，发布日期：2020/4/20，分析师：肖斐斐，冉宇航，彭博】
解读4.20LPR降息
(1) 宏观经济 丨诸建芳
本月1年期LPR利率下降20个基点，为LPR改革以来的最大降幅；而LPR报价利率曲线进一步的“陡峭化”我们认为也将产生积极的作用，在促进降低小微企业融资成本的同时，激励银行加大对基建投资的信用支持力度。后续存款基准利率的调降仍然可期，最早二季度有望落地。二季度为政策密集的窗口期。在数量上，预计全年仍有约100个基点的准备金率下降空间（或等幅的其他长期流动性投放措施）。价格层面，我们认为后续OMO及MLF利率均有望进一步下降2次左右，有15个基点左右的下降空间，进一步带动LPR利率下降，到三季度LPR利率有望降至3.7%左右水平。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2020年4月20日LPR降息点评：LPR利率明显下降，存款基准利率或成下一关注点》；发布日期：2020/4/20；分析师：诸建芳】
(2) FICC 丨明明
4月1年期LPR报价随MLF利率同等幅度下调20bp符合预期。1月份、3月份降准落地、资金利率大幅下行都难以引导LPR下行，后续LPR要继续下行则需要进一步降息，包括公开市场操作利率和存款基准利率。在外需走弱逐步体现、内需回暖可能存在预期差的背景下，政治局会议定调的财政+货币组合将继续引导利率向下，而若存款利率有所松动，长端利率还将有更大的下行空间。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2020年4月LPR点评及债市分析：等幅度下调后，LPR仍在下行通道中》；发布日期：2020/4/21，分析师：明明，周成华】
半导体材料的春天
(1) 新材料 丨袁健聪
随着半导体产业链向国内的逐步转移，预计国内材料企业将面临巨大的成长机会。我们认为未来5-10年是半导体材料的黄金成长期和投资期，并提出国产替代、技术升级和资本开支周期三条主线。为此，我们对半导体制造环节需要的七种材料进行详细的分析，形成系列报告。本篇是系列报告的导读，就行业的基本概念、发展趋势、投资逻辑进行简要介绍。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《新材料行业半导体材料系列报告之导读：半导体材料迎来黄金发展期》；发布日期：2020/4/20，分析师：袁健聪，徐涛，王喆，敖翀】
(2) 新材料 丨袁健聪
硅片是集成电路制备的重要材料，逐步向大尺寸发展，目前已经发展到以12英寸为主流尺寸。预计在逻辑芯片、存储芯片等拉动下，2023年全球12英寸硅片需求达到797万片/月，8英寸硅片需求604万片/月。目前全球硅片市场份额被海外垄断，国内硅片市场快速扩张亟需国产硅片填补空白。国内厂商借鉴海外龙头优秀企业的发展路径，通过政府支持、水平收购、垂直整合等手段发展壮大。建议关注即将上市的硅产业集团。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《新材料行业半导体材料系列之一：技术迭代拉动硅片市场，国内产业布局曙光初现》；发布日期：2020/4/20，分析师：袁健聪，弓永峰，徐涛，李超，敖翀】
(3) 新材料 丨袁健聪
下游需求增长+产业转移，超净高纯试剂市场不断扩容。根据我们的测算，至2023年，预计我国超净高纯试剂市场规模将达193亿元，其中IC领域超净高纯试剂市场规模达104亿元。我国超净高纯试剂技术不断突破，国内龙头企业逐步进入高端市场，抢占外资市场份额。龙头公司有望享受行业红利，重点推荐晶瑞股份、江化微、安集科技，建议关注上海新阳、格林达。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《新材料行业半导体材料系列之二：IC领域百亿市场，国产超净高纯走向高端》；发布日期：2020/4/20，分析师：袁健聪，王喆，徐涛】
(4) 新材料 丨袁健聪
电子特气市场持续扩容。我国电子特气市场迎来黄金发展时期，预计2023年我国电子特气市场总规模将达238亿元，其中IC电子特气市场100亿元。国产化需求迫切，在技术不断突破、国家政策大力扶持多重因素影响下，叠加本土化优势，国内气体企业的竞争力不断增强，市场份额有望扩大。我们预计龙头企业将优先抢占国产化的市场空间，有望享受丰厚的业绩回报，重点推荐雅克科技、昊华科技，建议关注华特气体、南大光电。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《新材料行业半导体材料系列之三：IC电子特气三百亿市场，国产加速龙头腾飞》；发布日期：2020/4/20，分析师：袁健聪，王喆】
(5) 新材料 丨袁健聪
光掩膜版是微电子制造中光刻工艺所使用的图形母版，制造所使用的基板材料主要是合成石英。显示面板、半导体等发展带动光掩膜版需求增加，上游合成石英基板的需求预计也将大幅增加。同时下游市场向国内转移也将促使光掩膜版及其合成石英基板逐步国产替代。现阶段光掩膜版及其石英基板市场份额仍以日、韩为主，受益政府政策及行业发展，国内已经成长出能够量产合成石英基板的材料公司。重点推荐菲利华，建议关注石英股份。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《新材料行业半导体材料系列之四：光掩模基板需求旺盛，合成石英基板有望受益》；发布日期：2020/4/20，分析师：袁健聪，李超，徐涛，敖翀，孙明新，李建伟】
(6) 新材料 丨袁健聪
光刻胶是集成电路制造重要材料，2018年全球光刻胶市场规模123亿元，全球光刻胶市场主要由日本、美国、韩国企业所把控。伴随我国晶圆产能不断建设，行业重心向国内转移，我国光刻胶市场不断扩容，国产化诉求强烈。我国光刻胶在低端应用领域已基本满足自给，在高端产品方面仍待突破。我们期待龙头公司突破高端光刻胶受制于人的局面，使光刻胶国产化由低端走向高端，建议关注晶瑞股份、上海新阳、南大光电。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《新材料行业半导体材料系列之五：技术壁垒高企，IC光刻胶国产化静待曙光》；发布日期：2020/4/20，分析师：袁健聪，王喆，徐涛】
(7) 新材料 丨袁健聪
靶材主要应用在半导体、显示面板、记录媒体、光伏等领域，受其下游主要应用领域需求的拉升，预计2020年国内靶材需求有望达到459亿元。目前靶材市场份额仍被美、日垄断，受益下游需求逐步向国内转移，我国的靶材龙头企业正在乘势而上，在各自的细分领域进行技术突破和产能提升。半导体靶材领域重点推荐有研新材，建议关注江丰电子；显示面板领域重点推荐隆华科技，建议关注阿石创。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《新材料行业半导体材料系列之六：下游市场向国内转移，国产靶材厂商正在崛起》；发布日期：2020/4/20，分析师：袁健聪，李超，徐涛，敖翀】
(8) 新材料 丨袁健聪
在政策和资金的支持下，我国集成电路产业迅猛发展，带动上游材料需求增长。同时国内龙头企业逐步获得下游客户认可，CMP材料国产化率有望快速提升。我们预计未来几年CMP材料将维持高景气度，建议布局技术积淀深厚、下游客户优质的龙头公司，建议关注安集科技、鼎龙股份。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《新材料行业半导体材料系列之七：三大因素驱动，CMP国产化黄金时期将至》；发布日期：2020/4/20，分析师：袁健聪，王喆】
Q1基金持仓分析：增仓必选消费与科技
(1) A股策略 丨秦培景
2020Q1主动偏股型公募基金仓位回落，重仓股持仓集中度明显下降；板块层面减配主板，增配中小创。行业层面减配大金融，增配必选消费和科技，持仓市值占比提升的行业主要为医药、计算机、农林牧渔和商贸零售等，占比下降的行业主要为银行、保险、家电和电子等。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股市场热点酷评20200423—2020Q1基金一季报分析：仓位回落，增配必选消费和科技》，发布日期：2020/4/23，分析师：秦培景，裘翔，杨灵修，吕品，姚光夫】
(2) 海外策略 丨杨灵修
2020Q1内地发行沪深港通类基金146只，环比2019Q4提升111.6%。Q1创沪深港通类基金单季度发行数新高。新发基金带动下，沪深港通类基金持股市值大幅提升19.1%至4840亿元。板块层面，Q1金融板块持仓调整明显，可选消费、通信服务、医药及基建相关的房地产、原材料板块获得增配。QDII基金管理规模环比提升18.0%至1080.8亿元。金融、媒体与娱乐（主要是腾讯控股）、保险、以及电信业务板块持续获得青睐。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外策略点评：沪深港通&QDII基金2020Q1持仓分析：新发基金再创新高，增配消费、互联网等龙头》，发布日期：2020/4/23，分析师：杨灵修，秦培景，裘翔】
(3) 建筑&水泥 丨罗鼎
建筑板块1Q20持仓比例环比上升但仍明显低配，结构上以被动指数型基金流入为主；各子板块持仓规模均环比上升，施工板块及设计板块持仓增幅显著，且设计板块在建筑整体占比有所提升。板块持仓集中度有所下降，基建央企整体重仓规模上升，部分设计及园林龙头重仓占流通盘比例明显提升。我们认为疫情对基建的直接冲击基本结束，二季度将进入政策与赶工共振期，维持2020年基建增速双位数区间的判断，继续推荐现金流优质的园林民企及低估值建筑央企。建议把握以下主线：1）园林：推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的民企龙头，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；2）建筑：推荐低估值建筑央企，关注市占率有望进一步提升的交通设计龙头。推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，关注中设集团、苏交科。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《建筑行业2020年一季度基金重仓分析专题报告：1Q20持仓规模整体回升，继续推荐园林及央企龙头》；发布日期：2020/4/24；分析师：罗鼎】
(4) 建筑&水泥 丨罗鼎
1Q20水泥板块持仓规模环比继续提升，已达到标准配置比例；大部分水泥龙头的1Q20基金重仓市值及重仓占流通盘比例均有增加。发货已超去年同期，部分区域已出现赶工迹象，预计4月中下旬开始出现一定赶工潮。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上把握两条主线：1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先恢复性回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、西部水泥（H）、冀东水泥、天山股份。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《水泥行业2020年一季度基金重仓分析专题报告：1Q20水泥持仓提升至标配，继续看好政策及赶工共振下行业表现》；发布日期：2020/4/24；分析师：罗鼎】
配置龙头
(1) 传媒丨唐思思
我们认为，随着直播模式不断演进，直播产业的用户规模和付费水平将持续提升。直播电商融合了直播特有的高互动性和实时的反馈性，对于提升电商运营效率将有显著的提升。随着用户消费加速向线上转移，以及平台方加大扶持政策，直播电商将迎来巨大的发展机遇。我们预计，直播电商市场规模将超过万亿GMV，相关平台、MCN机构和供应链都有望受益。我们强烈推荐直播电商产业链，重点推荐阿里巴巴、腾讯控股、哔哩哔哩等受益公司。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《直播电商研究专题：直播电商，万亿GMV下的新风口》；发布日期：2020/4/23；分析师：唐思思，王冠然】
(2) 房地产 丨陈聪
我们致力于讨论长期而言，中国物业管理行业能够诞生何种规模的龙头企业，即行业优秀公司的长期市值天花板问题。当然，回答这个问题，需要先回答行业中长期竞争格局将如何演进。关注单盘盈利能力的养成，相信品牌进化的力量，看好行业品质龙头公司。我们认为，非住宅物业管理成熟的标志是单盘合同金额大幅提升，客户粘性大幅提升，单一服务方案逐渐向综合服务方案转化；住宅物业管理成熟的标志则是实现大比例的存量盘提价，存量盘成为拓展的主要来源，增值服务成为不亚于基础服务的收入来源。我们看好板块的价值，重点推荐保利物业，新大正，中海物业、招商积余和绿城服务，也维持了永升生活服务，碧桂园服务和新城悦服务的“买入”评级。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《物业管理行业专题研究报告：探究物管龙头的长期天花板》；发布日期：2020/4/20；分析师：陈聪，张全国】
(3) 石油石化 丨黄莉莉
假设海外国家4-5月陆续达到疫情高峰，随后需求逐步恢复，供应端中性假设下，短期需求锐减导致高速累库，压制油价，2005合约面临集中抛售；5月OPEC+减产落地后，随着需求恢复，油市有望在6月前后达到平衡，并在下半年去库，油价中长期持续回升的拐点有望在二季度出现，年底布油可能回升至50美元/桶上方。维持全年布油中枢45美元/桶的观点，油价回升首推上游低成本龙头中国海洋石油（H），关注各子板块低估值一体化龙头公司。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《国际油价专题：短期疫情压制，Q2有望启动中长期回升》；发布日期：2020/4/21；分析师：黄莉莉】
(4) 社服 丨姜娅
公司是全球领先的休闲度假村集团，资源壁垒深厚，管理经验丰富。看好国内休闲游市场增长潜力，公司作为稀缺性标的有望长期受益于品质升级。疫情造成短期财务影响较大，预计2020-22年公司归母净利约为-2.75亿、6.70亿、8.52亿元；经调整后EBITDA分别为27.1亿、48.4亿、52.9亿元。对应21年动态PE约11x，EV/EBITDA约8x。我们认为短期估值水平难以体现对未来新项目的成长预期，采用分部估值法来看：2021年Club Med和亚特兰蒂斯给予动态EV/EBITDA约7x和12x，对应存量项目约229.3亿元；丽江、太仓按现金流回报测算对应NPV约51.6亿元；扣减有息负债后资产净值约210.7亿元。综合考虑流动性等因素，40%折现后价值约126.4亿元，对应每股价值10.2元（折合11.2港元）。疫情致当期业绩和估值均回落，股价存在较大修复空间；首次覆盖，给予“买入”评级。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《复星旅游文化（01992.HK）投资价值分析报告：营造家庭欢乐，拥抱品质生活》；发布日期：2020/4/21；分析师：姜娅，杨清朴】
(5) 前瞻 丨许英博
以电商业务为支点，亚马逊业务涵盖零售、云计算、在线订阅服务、在线广告等领域，并拥有欧美最大电商平台、全球最大云计算平台。我们判断，随着物流、云计算等基础设施投入趋于平稳，以及云计算、订阅服务、在线广告等高毛利率业务占比持续提升，公司运营利润率正进入加速改善通道。同时相较于其他美股科技巨头，疫情对公司短期业绩的冲击料较为有限，长期亦将加快欧美市场电商渗透速度，以及中大型企业向云端迁移进程，整体利好亚马逊电商、云计算业务。虽近期涨幅明显，但公司当前估值（EV/EBITDA（2020E）为24X）仍处于历史中值附近，长周期配置价值依然明显。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《美股科技巨头系列报告2—亚马逊：线上化长期受益者》，外发日期：2020/4/24，分析师：许英博，陈俊云】
(6) 前瞻 丨许英博
Salesforce为全球最大的CRM SaaS厂商，亦是全球SaaS市场启蒙者。经过20多年发展，公司通过“平台+产品”布局，形成面向客户提供360度服务的产品体系，并稳居全球CRM 市场TOP1，份额占比超过17%。短期，疫情带来的交付延迟、部分项目合约重新商定等，料将导致公司业绩承压。考虑到CRM潜在市场空间&成长性，公司多样、清晰的营收增长方式，以及疫情后中大型企业大概率向云端迁移加速等，我们判断公司中期仍有望维持20%左右的营收复合增速，并在FY2024实现年收入350亿美元目标。受近期频繁M&A影响，公司当前估值低于行业平均水平，伴随后续M&A整合影响消除，以及利润率企稳，公司PS中枢亦有望获得明显抬升。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《云计算和数据产业链系列报告9—Salesforce：全球CRM SaaS领导者》，外发日期：2020/4/22，分析师：许英博，陈俊云】
量化系列
(1) 量化 丨王兆宇
波动率交易是与价格交易不同维度的交易方式，其核心是判断期权隐含波动率与标的未来实现波动率的大小关系。波动率交易以希腊字母为主要的监控和分析工具，交易前需要对组合进行情景分析，考察组合风险承受能力，交易后需要对组合进行业绩归因，判断组合构建逻辑与实际收益是否一致。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《期权系列专题研究：期权波动率交易基本原理与分析方法》；发布日期：2020/4/21；分析师：王兆宇，赵文荣，马普凡，张依文】
(2) 量化 丨赵文荣
本报告介绍了利用期权复制现货的方法和理论基础，并通过已上市的期权合约数据，验证期权复制现货的期现套利可行性。总体上看，利用期权复制现货空头是可行的期现套利方式，但期权复制头寸和真实现货也存在价差，与期货贴水相似，期现套利机会非常有限。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《期权系列专题研究：基于期权复制现货的期现套利方法研究》；发布日期：2020/4/21；分析师：马普凡，赵文荣，王兆宇，张依文】
(3) 量化 丨赵文荣
美国保险机构虽然使用衍生品进行对冲的数量不多，但名义本金很高；大型保险机构更倾向于使用期权进行风险对冲。同时具有保障性和投资性的变额年金产品是美国寿险的重要组成部分，大型寿险公司也会通过期权的组合策略对冲变额年金包含的最低担保风险。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《期权系列专题研究：海外保险公司使用期权对冲的策略与经验（第二版）》；发布日期：2020/4/20；分析师：马普凡，赵文荣，王兆宇，张依文】
(4) 量化 丨王兆宇
香港市场是A股联通世界的重要窗口，其衍生品市场对于指导投资、指导A股市场衍生品市场建设有重要意义。本篇报告从交易品种、交易制度、市场规模及流动性、以及衍生品对市场情绪的反映等方面分析香港衍生品市场。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外衍生品市场专题研究--解析香港衍生品市场》；发布日期：2020/4/20；分析师：王兆宇，赵文荣，马普凡，张依文，顾晟曦】
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