来源：招商食品饮料
Q1收入利润分别增长10.3%/30.8%, 收入稳健增长，预收款大量增加，现金指标优异，余粮储备充足。瓜子放量提振毛利、费效比优化，带动净利率超预期。Q2趋势有望延续。中期来看，公司组织改革效果明显，渠道良性动力强，有望持续突破，持续打造产品开拓空间。我们上调20-21年EPS至1.47、1.69（前次1.45、1.60），给予21年35X，上调目标价至60元，维持“审慎推荐-A”评级。
报告正文
Q1收入利润分别增长10.3%/30.8%,现金流指标优异。公司20年实现收入11.49亿元，同比增长10.3%，归母净利润1.49亿元，同比增长30.8%，扣非归母净利润为1.28亿，同比增长48.48%。现金回款14.22亿，增长28.29%，合同负债2.8亿（原预收账款科目）同比增长2亿以上，环比增长5000万，预计与疫情家庭消费旺盛、渠道库存较低下，经销商打款热情较高有关。应收账款同比下降5500万，现金流指标优异。
毛利率提升1.74%，费用率下降1.8%，扣非利润率弹性超过预期。根据草根调研反馈，公司瓜子类受益疫情，终端动销旺盛，坚果类礼盒动销有一定压力，由于瓜子类净利率较高，产品结构提升对Q1毛利率提升有一定贡献。由于洽洽品牌力较强，疫情下品牌龙头自然流量较高，带来费效比改善和费用率优化。研发费用增加365万，预计与新品研发投入相关，为后续发展添动力。非经常性收入收窄，资产处置收益下降、营业外支出(主要是捐赠支出)增加959.86万元，但扣非后利润率提升幅度超过预期。
20年展望：需求保持高景气，渠道良性余力充足，费效比有望持续优化。由于春节备货发生在Q4，公司1月发货较为平稳，2月疫情后动销较好，随着物流恢复，3月恢复速度较高。展望Q2，我们认为家庭消费存在一定惯性，需求仍景气度仍有望保持较高水平，瓜子希望保持双位数高增，黄袋有望恢复正常轨道。渠道良性背景下，经销商动力充足，有望保持较快增长，品牌张力下费效比亦有望保持优化状态，带动利润率弹性。中期来看，公司组织改革效果明显，渠道良性动力强，有望持续突破，持续打造产品开拓空间。
投资建议：Q1利润率超预期，现金指标优异，余粮储备充足，维持“审慎推荐-A”评级。瓜子放量、费效比优化，带动净利率超预期，Q2趋势有望延续。中期来看，公司组织改革效果明显，渠道良性动力强，有望持续突破，持续打造产品开拓空间。我们上调20-21年EPS至1.47、1.69（前次1.45、1.60），给予21年35X，上调目标价至60元，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：产品竞争趋于激烈、消费环境疲软
参考报告
1、《洽洽食品（002557）—业绩超预期，改善持续兑现》2020-02-23
2、《洽洽食品（002557）—收入环比加速，营销卓有成效》2019-10-18
3、《洽洽食品（002557）—聚焦核心思路清晰，盈利进一步强化》2019-08-16
4、《洽洽食品（002557）—收入略显乏力，业绩维持高弹性》2019-04-24
附：财务预测表
作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。
附录：
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