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太平鸟(603877)4Q19加盟恢复净开店,TOC管理降低疫情期间库存压力

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原标题:太平鸟(603877)4Q19加盟恢复净开店,TOC管理降低疫情期间库存压力 来源:中金公司

2019年业绩略低于我们预期

公司2019年收入79.3亿元,同比增长2.8%;净利5.5亿元,同比降低3.5%,对应每股盈利1.15元,业绩略低于我们预期,主要系费用投入较多影响。4季度单季收入增长3.6%,净利润增长19.2%。现金分红3.9亿元,对应派息率71%。

线下渠道持续优化、4Q19加盟恢复净开店,线上维持快速增长。分品牌看,PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、乐町女装、Mini Peace童装及其他2019年收入分别+10.1%、-7.6%、+12.7%、+4.2%及+10.3%,除男装业务受休闲男装整体景气度不佳影响下滑外,其余品牌均实现正增长。分渠道看,1)线下收入同比微降1.4%,其中直营收入+5.6%,加盟收入-10.4%,主要系加盟商前三季度关店较多影响,4Q19加盟重启净开店有望为加盟增长提供动力;2019年末公司门店数4,496家,净关店98家,购物中心、奥莱占比提升至52%和10%,渠道结构持续优化。2)线上收入增长15.8%至23亿元,对整体收入贡献近30%,GMV增长22%至44亿元。

库存管理良好,账面现金充足。2019年毛利率52.6%,与上年持平,销售及管理费用率上升2.1ppt至42.9%,主要系直营店开店带来相应薪酬、租赁费用增加及广宣开支增长。库存管理良好,公司一方面通过柔性供应链降低首单比例,另一方面发挥线上、奥莱渠道的库存清理作用,19年末存货原值同比下降5.1%,实现连续3年下降;年末公司货币资金和各类理财产品投资合计20.1亿元,现金储备充足。

发展趋势

公司通过TOC管理已实现主品牌夏、冬装初始单量降至70%以下,得以在疫情中控制渠道库存压力,同时19年在男装业务试点加盟商货品托管,进一步降低加盟商存货压力。公司表示疫情后加盟商零售恢复超预期,同时女装秋季订货会订单实现同比增长;展望2020年,提升店铺销售效率和单店盈利质量仍为公司首要发展目标。

盈利预测与估值

维持公司2020/2021年每股盈利1.05、1.37元不变,对应同比降低9%及增长31%。公司目前股价对应15倍/11倍2020/2021年市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价17.03元,对应16倍/12倍2020/2021年市盈率,对应11%的上行空间。

太平鸟(603877)4Q19加盟恢复净开店,TOC管理降低疫情期间库存压力

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