来源：东吴研究所
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行业
轻工：
3月竣工增速转正
关注地产链边际修复！
投资要点
3月竣工同比转正，周期延后不改20年竣工大势：1-3月商品住宅竣工面积10928万平方米，同比下降16.2%，降幅收窄8.0pct。3月单月房地产竣工面积5921万平方米，同比下降0.9%；商品住宅竣工面积4176万平方米，同比上升1.2%，在19年3月低基数的基础上实现转正，环比边际有所改善。2010-2015年期间商品住宅竣工率（竣工面积/销售面积）为71.7%，2016-2019年期间竣工率下降为48.9%，明显存在竣工错位累计现象。我们认为伴随开发周期逐渐稳定，前期新开工、竣工错位累计的超额施工面积稳步进入竣工交付期，对应19年竣工/施工面积（滞后2年）的比例已经企稳在12.7%，假设20年竣工/施工面积比修复至13%，测算得20年住宅竣工面积达7.41亿平方米（+9.0%）。受疫情影响，虽然本轮竣工周期有所延长，持续看好20全年住宅竣工的大趋势。
3月社零家居消费环比实现提速，边际改善值得期待：3月规模以上家居实现零售额105亿元，同比下降22.7%；1-3月累计零售额248亿元，同比下降29.3%；3月数据较1-2月实现改善。进入4月以来，我们跟踪家居企业门店开业、客流情况有所恢复，且地产迅速复工带来精装需求（根据住建部统计目前开盘复工率为85.06%、全国售楼处复工率达92.73%）。建议重点关注Q2地产链竣工逻辑兑现，首先带动后周期建材家居、随后零售家居的订单边际改善。
首选需求刚性的建材家居，关注零售家居的动态复苏：（1）精装家居：B端订单景气快速修复，全年成长确定性较强。根据我们跟踪，3月中下旬以来B端优势龙头的工程订单及出货已经陆续恢复正常，且由于地产商存在赶工预期，订单增速表现较好（如帝欧家居3月下旬以来预期接单增长30-40%、志邦家居等厨柜订单恢复高增），Q2业绩反弹力度较大且较为确定。持续推荐帝欧家居（规模化成本优势及自营服务能力强大），关注江山欧派（19年大宗增长78%，现金流、净利率表现优异）、志邦家居（19年大宗客户结构实质优化，盈利能力大幅提升）、皮阿诺（厨柜B端占比最高的弹性标的）、金牌厨柜（19年大宗业务+149%）、大亚圣象。（2）零售家居：疫情加速格局演变，MCN、整装、工程等多元化引流手段保障龙头集中度提升。疫情期间建议重点关注掌握核心KOL资源竞争力最强、整装/二代全屋定制持续推进的尚品宅配（本周发布19年报营收+9.26%、扣非归母净利+27%），整装大家居模式渐入佳境的综合优势龙头欧派家居（据我们跟踪4月以来接单大幅收窄跌势）、索菲亚（预告Q1亏损0.14-0.19亿，3月大宗预计已经实现正增长、Q2零售增速有望转正）；此外软体龙头顾家家居、敏华控股短期仍面临海外疫情压力，但内销零售积极发力，预期基本触底。
风险提示：房地产调控超预期，渠道拓展不达预期。
（分析师 史凡可、马莉）
机械设备：
半导体设备行业3月数据点评
产业链数据受疫情影响不明显
晶圆厂设备招标国产化加速
投资要点
产业链数据受疫情影响不明显，设备订单需求依旧强劲
全球半导体销量回暖趋势明显，2月全球半导体的销售额为345亿美元，同比+4.99%（11/12/1月同比分别为-11.4%/-5.5%/-0.23%），其中中国地区销售额+5.41%，增速持续高于全球。集成电路进出口方面：3月集成电路进口额为291亿美元，同比+19.54%；出口额为88亿美元，同比+10.2%。
晶圆代工厂收入大幅增长，订单无明显减少，继续维持资本开支计划：台积电3月营收同比大幅增长42.4%，受疫情影响并不明显，Q1合计实现营收约103.5亿美元，同比+42%（超此前102-103亿美元的预期）；订单方面未发生明显减少，继续维持2020年150-160亿美元的目标资本开支。中芯国际将Q1收入指引由环比增长0-2%上调至6-8%，毛利率指引由21%-23%上调为25%-27%；2020年资本开支将由2019年的22亿美元大幅提升至31亿美元。
半导体设备需求依旧强劲：2月北美半导体设备制造商销售额为23.7亿美元，同比+26.8%，增速为两年来最高水平。ASML Q1发货延迟，订单需求依旧强劲：Q1净利润3.91亿欧元，同比+10%，环比下降66%低于预期，主要受疫情影响发货延迟；Q1系统预订量达31亿欧元，环比+28%，其中包括11个EUV系统的15亿欧元。
国内主流晶圆厂招标正常进行，国产设备商获多个订单
华力集成、华虹（无锡）、合肥晶合自3月份以来开启招投标，长江存储自年初以来的密集招标仍在继续, 中微公司、北方华创、华海清科等中标多个设备订单，把握国产化机遇。
1）华力集成：年初以来，华力二期累计释放58台工艺设备，其中国产设备13台，国产化率22%。国产设备商中，吉姆西半导体和上海天隽各中标5台研磨设备，所在领域占比均为38%；中微半导体中标2台刻蚀设备，为年初以来唯一中标刻蚀设备的厂商。
2）华虹无锡：年初以来，华虹无锡累计释放129台工艺设备，其中国产设备17台，国产化率13%。国产设备商中，北方华创中标2台刻蚀设备、1台PVD设备及2台退火设备，相应领域占比分别为10%、12%、16%；中微半导体中标3台刻蚀设备，所在领域占比为15%；此外吉姆西半导体中标2台抛光设备及2台检测设备，相应领域占比分别为40%、10%；华海清科中标3台抛光设备，占比60%。
3）长江存储：年初以来，长江存储累计释放376台工艺设备，其中国产设备38台，国产化率10%。国产设备商中，北方华创中标3台刻蚀设备，3台薄膜沉积设备及4台退火设备，对应领域占比分别为6%、5%和17%；中微半导体中标9台刻蚀设备，占比19%；华海清科中标6台CMP设备，占比18%。
4）上海积塔：3月30日8寸线投产，月产能5万片的12英寸线产能建设也即将启动。3月份以来，上海积塔累计招标7台工艺设备，其中国产设备1台（芯源微的涂胶显影机），国产化率13%。
投资建议：建议重点关注【晶盛机电】国内晶体硅生长设备龙头企业，具备80%以上的整线生产能力，已有批量订单；【北方华创】产品线最全（刻蚀机，薄膜沉积设备等）的半导体设备公司；【中微公司】进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头。其余关注【长川科技】【精测电子】【华兴源创】【至纯科技】【华峰测控】。
风险提示：晶圆厂扩产不及预期；设备国产化不及预期。
（分析师 陈显帆、周尔双）
通信：
阿里云加码2000亿投资
持续看好IDC以及云计算产业链投资机会
投资要点
事件：4月20日，阿里云宣布，未来3年再投2000亿元，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。
阿里加码IDC基础建设，有望成为全球最大的云计算基础设施：阿里巴巴坚持数字经济投资，坚持云智能核心战略，目前在全球21个区域部署上百个云数据中心，采用液冷、水冷以及风能等技术降低能耗，目前阿里云飞天操作系统管理的服务器规模约百万台，预计阿里云的数据中心和服务器规模再增加3倍，未来有望成为最大的云基础设施提供商。
政策导向、疫情助推，IDC为代表的科技新基建是经济发展的关键：从政策角度来讲，2020年3月中央首次将IDC列入科技新基建范畴，并多次强调加快以5G以及IDC为代表的科技新基建建设进度。5G、大数据中心等数字化基础设施是新型基础设施的核心，因此5G等新型基础设施建设应当与网络用户增长、流量需求以及经济发展相匹配；当前我国处于5G建设的关键时期，同时疫情进一步加大流量需求，加快IDC基础设施建设是经济发展、战略要求以及科技创新的关键。
产业景气度加速向上，持续看好IDC投资机会：5G创新应用以及物联网应用的逐步落地，有望带动5G流量较4G流量的百倍增长，预计有望带动云计算及上游(IDC、光模块、服务器路由器、可视化)未来三年复合增速20%-30%以上。因此我们认为，随着流量需求的爆发式增长，IDC行业景气度加速向上具备确定性和可持续性。
投资建议：建议关注的标的：IDC:光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据、城地股份、鹏博士、杭钢股份、沙钢股份等；光模块：中际旭创、博创科技、天孚通信、新易盛；服务器/路由器/交换机：中兴通讯、星网锐捷、兴森科技、紫光股份、浪潮信息；云计算：优刻得、网宿科技。
风险提示：5G产业进度不及预期；政策红利不及预期。
（分析师 侯宾）
汽车：
软件定义汽车，智能座舱先行
投资要点
智能座舱从何升级而来？
技术进步推动智能座舱沿着机械化-电子化-智能化不断升级带来单车价值上升。20世纪60-90年代为机械时代，座舱主要由机械式仪表盘及简单的音频播放设备构成，物理按键功能单一。2000-2015年为电子化时代，出现小尺寸中控液晶显示器+导航功能，单价2000元以内。2015年-至今智能时代，以大尺寸中控液晶屏为代表率先替代传统中控，全液晶仪表开始逐步替代传统仪表，中控屏与仪表盘一体化设计的方案开始出现，单价约4500元。未来将是高级智能时代，用一芯多屏取代分布式离散控制，单价超过8000元。
智能座舱市场规模有多大？
基于安全娱乐诉求消费者愿意买单推动下游主机厂积极提升智能座舱渗透率。伟世通预测2020年全球智能座舱市场规模396亿美元。采集60个明星样本车型的六大座舱产品2017-2020年渗透率基础上，基于市场容量/六大座舱产品渗透率/单车价值三步骤预测，我们测算出2020年国内智能座舱市场规模566.8亿元，2025年1030亿元，复合增速15.2%。其中规模最大的两个细分市场车载信息娱乐系统和驾驶信息系统规模比例分别为46.4%/34.4%。2019-2025复合增速六大座舱产品分别是：车载信息娱乐系统（6.9%），驾驶信息显示系统（26.5%），HUD（28.5%），流媒体后视镜（45.1%），行车记录仪（31.8%），后排液晶显示（52.5%）。
智能座舱竞争格局如何重塑？
现有智能座舱产业链分三大环节：上游（Tier2基础软/硬件）-中游（Tier1单个座舱产品）-下游（Tier0.5座舱解决方案集成商）。相比传统电子座舱，智能座舱增加了Tier0.5角色，软件取代硬件成为核心壁垒，导致单车价值快速上升和竞争格局的重塑。价值量边际变化排序：Tier0.5> Tier2> Tier1。格局重塑核心点：1）2017-2019年需求周期下行导致传统电子座舱领域进入淘汰赛，尾部企业生存空间日益减少，头部企业国产替代进一步向上。2）传统Tier1/主机厂/互联网-科技巨头三类核心参与者纷纷加大研发投入，正进入智能座舱Tier 0.5争夺战，未来5年格局有望逐步明朗。
谁能受益智能座舱行业红利？
2025年千亿规模智能座舱行业红利受益者：1）传统Tier1通过提高自身软件实力向产业链上下游渗透获取单车价值量上升，受益标的【德赛西威+均胜电子】。2）Tier2中芯片/专属操作系统/中间软件层供应商随着智能座舱软件占比上升带来单车价值量提升，受益标的【中科创达】。3）Tier2中高精度地图商随着未来智能座舱与ADAS融合其价值量日益上升，受益标的【四维图新】。4）互联网-科技类巨头借助软件开发实力切入智能座舱领域，受益标的【华为+阿里+腾讯】。5）下游主机厂通过实现智能座舱升级提高产品客户体验度，从而获得更高市占率。
风险提示：全球疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期。
（分析师 黄细里）
个股
亿纬锂能（300014）
年报点评
业绩符合预期，20年动力及TWS电池增长潜力大
投资要点
19年归母净利润15.22亿元，同比大增167%，符合预期：2019年公司营收64.12亿元，同比增长47.4%；归母净利润15.22亿元，同比增长166.7%，较业绩快报高出0.07亿；非经常性损益0.31亿主要为政府补贴，对应扣非净利润14.91亿元，同比增长200.6%；2019年毛利率为29.72%，同比增加5.98pct，净利率24.16%，同比增长10.76pct。
业绩分拆看，19年我们预计锂原电池贡献5亿左右净利润，同比增约70%；锂离子电池贡献2亿左右净利润，其中动力电池实现扭亏；子公司麦克维尔净利润22亿，为公司贡献8.2亿左右净利润，同比增近长170%。分季度看，我们预计4季度锂原电池业务贡献1.3亿左右净利润，环比下降30%左右，主要由于ETC锂源电池价格回落至合理水平；麦克维尔净利润4亿左右，环比下滑50%以上，为公司贡献1.4亿左右净利润；锂离子电池贡献超过0.8亿净利润，环比大幅改善，主要得益于4季度公司软包动力电池开始放量及TWS耳机出货稳步爬升。
19年ETC锂原电池量价齐升，20年智能表计接力。19年锂原电池业务收入18.9亿元，同比增长57.6%，毛利率44.0%，同比增长4.2pct。其中下半年收入12.36亿，环比上半年增长88.4%，且毛利率大幅提升5.3pct。一方面，下半年为ETC集中替换高峰，Q3/Q4我们预计分别出货3000+/2500+万只电池；且Q3为需求高峰，ETC锂原电池涨价至13元/只左右，Q4下滑至9元左右的正常单价。我们预计4季度锂原电池收入超过5亿，环比下降20%，贡献净利润约1.3亿，环比下降30%。19全年预计锂原电池贡献净利润5亿左右，同比增长70%。20年为电表替换高峰，公司在电表市场占有率70%，我们预计电表市场将弥补ETC市场下滑，使得公司锂原业务维持平稳增速。
麦克韦尔经营情况环比平稳，但Q4计提股权激励费用及上市费用，影响并表利润。19年麦克维尔净利润约22亿，为公司贡献8.2亿左右净利润，同比增近170%。其中Q4计提股权激励费用和上市费用约2.5亿元，Q4净利润预计不足4亿元，对应并表利润约1.4亿，环比下降50%。20Q1麦克维尔受疫情影响，净利润出现同比小幅下滑。我们预计Q2将恢复，全年预计利润保持稳定。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年预计归母净利19.96/26.34/32.75亿，同比增长31%/32%/24%，对应PE为31x/23x/19x，给予2021年30倍PE，目标价82元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。
（分析师 曾朵红）
思源电气（002028）
盈利拐点、订单充沛
电网投资带动下有望延续高增
投资要点
19年营收同增32.7%、净利润同增89%，盈利拐点确立。公司发布2019年年报，19年新增不含税订单81.2亿、同比增长21.5%；实现营业收入63.8亿元，同增32.74%；实现归属母公司净利润5.58亿元，同比增长89.25%。2019年毛利率为29.31%，同比下降1.29pct，主要是工程总包占比提升影响。20年公司目标订单增长11%、营收增长15%以上。
产品布局进入收获期，份额提升、毛利率改善。传统优势产品消弧线圈、断路器、互感器等份额稳定，05-10年培育的GIS、电容器等份额提升，19年受益国网110kV、220kV等电压等级的GIS招标量大幅提升及价格改善，公司GIS等产品订单、收入快速增长，毛利率回升，此外公司储备的500kV GIS产品也将持续推进。特高压方面在陕北~武汉、雅中~江西、青海~河南、张北~雄按、南网乌东德多端直流、云贵互联等工程中均有电容器、互感器等订单。19年开关类产品营收27.3亿同比+30.9%，毛利率同比回升0.9pct至30.9%，预计20年毛利率将继续明显提升，线圈类产品营收13.7亿同比+42.0%，毛利率34.8%基本持平，同时变压器子公司实现扭亏，盈利199万、上年同期亏损2269万。
2020年电网投资有望超预期，特高压建设加速，公司在手订单同比高增，今年有望继续高增。20年在新基建背景下电网投资有望超预期，此前国网计划投资4080亿（-9%），近期国网发言人表示今年目标上调至4500亿，我们预计实际会达到4500亿。其中特高压是建设重点，20年建设进度加快，公司有望斩获更多订单，同时特高压建设有望拉动500kV、220kV的变电站投资。我们测算公司目前在手未执行订单同比增速在30%以上，20Q1利润大增200-345%释放景气度高的正面信息，20年公司电力设备业务有望继续高增。
海外大力拓展，EPC订单饱满、新业务培育顺利。19年公司在日本、韩国、菲律宾、希腊、罗马尼亚等多国实现首单突破，海外市场新增订单16亿，同增18%，年末在手EPC项目31个、我们预计金额超16亿，分3-5年确认。早期在瑞士设立SECH SA超级电容器公司，并设立上海稊米汽车科技（占比55%），均已进入主流整车厂供应体系；18年通过上海集岑与北京君正投资集成电路产业。目前在手现金超16亿，仍有进一步外延的实力。
期间费用率下降、现金流大幅改善。公司2019年费用同比增长18.29%至13.17亿元，期间费用率下降2.52个百分点至20.64%。其中，销售、管理、研发费用分别同比上升17.21%、上升9.87%、上升12.09%至6.71亿元、2.51亿元、3.87亿元；费用率分别下降1.39、下降0.82、下降1.12个百分点至10.52%、3.93%、6.07%，财务费用0.08亿元。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别8.01亿、10.21亿、12.66亿，同增43.7%、27.4%、24.0%，对应现价PE分别19/15/12倍，给予2020年25倍PE，目标价26.3元，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧。
（分析师 曾朵红）
掌阅科技（603533）
看好广告模式潜力，公司步入业绩释放期
投资要点
广告业务及版权产品业务增长带来业绩增长拐点。2019年公司实现营收18.82亿元，由于硬件业务收入出表，营业收入同比上年微降1.09%；实现归母净利润16,100.39万元，同比增长15.57%。数字阅读平台虽然收入整体略有下滑，但广告业务占比提升明显优化业务结构。同时，阅读行业广告市场的快速增长带来了对于版权内容的需求，驱动公司2019年版权产品业务收入同比增长超过90%。由于版权产品及广告业务的毛利率均高于付费阅读业务，2019年公司毛利率水平达到37.58%，较上年增加8.12pct，成为公司利润高增长的主要原因。
看好免费广告模式为行业带来的新增长驱动力。我们当前看好公司获益于免费阅读市场的潜力，我们认为免费阅读是增量市场，其下沉市场用户占比高，与付费用户重合度低。本质上，免费阅读当前主要满足了此前盗版平台上用户的需求，通过免费实现用户获取、留存，并最终通过内容投入进一步撬动付费市场。从客户角度，这一趋势也满足了近年来针对下沉市场的广告投放诉求，我们计算出当前阅读市场年化广告流水在110亿，公司当前阶段理论广告收入潜力为22亿，相对于当前的收入体量有翻倍提升空间。
依托版权及渠道优势，步入业绩释放期。版权成本及渠道成本是公司前期的两大主要成本，上市前后，公司借助融资及行业红利，加大了对于市场的拓展与版权的投资，版权支出+渠道成本占收入比整体呈上升趋势，但前期的投入使公司保持了用户规模和收入规模的快速增长，市场占有率稳居行业领先地位，与竞争对手的资源差距也逐步缩小。根据我们调研了解，当前行业内头部纯免费阅读应用均处于亏损状态，且主要内容均来自外部采购，原创能力及版权储备均相比公司有较大差距，依托公司前期积累的优势，公司有望在2020年步入业绩快速释放期。
定增引入百度战投，资本、业务层面获得助力。公司拟非公开发行募集资金总额不超过7亿元，募集资金主要均用于版权采购。同时，本次发行公司拟引入百度作为战略投资者，双方有望在流量（包括搜索）、内容采购及开发、商业化、人工智能、大数据、软件应用、在线教育、智能硬件等多领域建立深度战略合作关系。
维持“买入”评级。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.72/4.21/5.58亿元，对应当前股价PE分别为42/27/20倍，综合绝对、相对估值方法，我们给予公司34元/股目标价，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争超预期；内容风险；政策风险；定增低于预期；宏观经济下行带来广告市场压力等。
（分析师 张良卫、周良玖）
宁水集团（603700）
中标大庆三供一业改造项目+获益旧改力度超预期
公司成长逻辑逐步兑现
投资要点
事件：1）公司公告，中标大庆石油管理局有限公司民用供水业务分离移交维修改造工程智能水表采购第一标段：NB-IoT无线远传水表项目，金额合计0.22亿元。2）国务院总理李克强4月14日主持召开国务院常务会议，指出今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，比去年增加一倍，重点是2000年底前建成的住宅区。
大庆项目中标进一步巩固公司行业龙头地位，旧改力度超预期将显著利好公司：
1）根据公司公告，此次中标的大庆项目资金来源50%为中央财政投资、30%为中石油集团有限公司自筹、20%为大庆石油管理局有限公司自筹，不存在履约及账款回收方面风险。目前，公司已实现覆盖东北、华北、华南、华中、西南、西北、苏沪皖、浙闽八个大区的全国性营销服务网络，此次中标将进一步扩大公司在智慧水务市场的影响力，巩固公司在行业的领先地位。
2）4月14日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，指出推进城镇老旧小区改造，是改善居民居住条件、扩大内需的重要举措，今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，比去年增加一倍，重点是2000年底前建成的住宅区。根据住建部披露数据，全国共有老旧小区近16万个，涉及居民超4200万户，建筑面积约40亿平方米。初步估算我国城镇需综合改造的老旧小区投资总额可达4万亿元，如改造期为5年，每年可新增投资约8000亿元以上。而小区管网改造和智能水表安装升级作为旧改工程的重要组成部分，投入力度有望持续超预期，公司作为机械和智能水表行业龙头，将显著充分获益。
业绩增长来自于行业放量：边际变化明显，行业高景气度下龙头公司率先获益：2019年以来，水表行业边际变化明显：1）政策持续出台，对水表使用的量和质均提出明确要求；2）NB-IoT水表加速推广，技术成熟有效解决行业痛点；3）存量旧表置换+增量新表升级，152亿市场空间正释放。目前，水表行业市场集中仍然较低，三家龙头企业市占率仅为20%左右，考虑到：1）未来3年市场空间加速释放，行业景气度仍将高企；2）NB-IoT水表的研发和生产对技术水平要求较高，只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力；3）NB-IoT水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求，因此，而公司作为龙头企业，在手质量、品牌、NB-IoT先发、渠道、服务、技术、成本等多项核心竞争优势，有望在行业高景气度形势下充分率先获益。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为1.71、2.16、2.79元，对应PE分别为21、17、13倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等。
（分析师 陈显帆、刘博）
万润股份（002643）
商誉减值影响业绩，新材料业务成长可期
事件：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年公司实现营业收入287,012.77万元，同比增长9.06%；实现利润总额61,183.43万元，同比增长21.73%；实现归属于母公司所有者的净利润50,670.73万元，同比增长14.00%；2020年一季度公司实现营业收入66,842.95万元，同比增长1.01%；实现归属于母公司所有者的净利润12,421.52万元，同比增长22.53%。
投资要点
计提MP公司商誉减值，全年业绩仍实现稳健增长：报告期内公司对MP公司商誉减值测试情况，对其计提了4,771.45万元的商誉减值准备，在此情况下公司仍实现了2019年业绩的稳健增长，主要原因系公司在业务保持增长的同时，提质增效工作有效降低了经营成本。
环保标准趋严，沸石产品稳步放量：公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司现有产能满产满销，同时新增的2500吨产能已于 2019 年下半年陆续投产，另外公司将新增7000吨沸石产能，其中4,000吨为ZB系列沸石，主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划；3,000吨为MA系列沸石，主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，沸石业务有望成为公司发展加速的新引擎。
加速布局新材料领域，未来成长可期：公司早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链，在技术研发、人才培养方面投入大量的资金，为可能出现的显示材料产业升级做好了准备；公司OLED成品材料研发工作稳步推进，现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司有望进一步扩大在OLED材料领域的市场占有率。另外，公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.22亿元、7.69亿元和8.74亿元，EPS分别为0.68元、0.85元和0.96元，当前股价对应PE分别为21X、17X和15X。维持“买入”评级。
风险提示：液晶材料价格下降，沸石项目投产进度不及预期，汇率大幅波动。
（分析师 陈元君、柴沁虎）
