来源：人民币交易与研究
加州公务员养老金因在股价大跌前几周终止两项尾部风险对冲之一，而错过了逾10亿美元。在一场网络直播中，加州公务员退休基金首席投资官孟宇为此进行辩护，他回应说，他的对冲策略更有效，他们的另类风险缓解工具抵消了股市大跌期间的110亿美元损失。而被取消对冲策略的尾部风险对冲基金Universa，该公司的顾问纳西姆•塔勒布(Nassim Taleb)则在另一财经博客中发布视频向孟宇终止尾部风险对冲策略的做法发出了进一步质疑。
Nassim Taleb 图/机构投资者网站
凭借《黑天鹅》(The Black Swan)一书而声名鹊起的纳西姆•尼古拉斯•塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)公开质疑加州公共雇员退休体系(California Public Employees ' Retirement System)终止尾部风险对冲策略的理由。塔勒布在2007年出版的这本书关注的是极端罕见事件的影响。
加州公务员退休基金的不合时宜的举动，导致该基金在今年3月市场暴跌时，损失了逾10亿美元的收益。具体见JT2此前的报道：悔不当初！加州公务员退休基金因放弃市场对冲而失去了10亿美元收益。
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加州公务员退休系统(California Public Employees ' Retirement System)为其取消尾部风险对冲计划的决定进行辩护，称其实施的替代方案抵消了3月股市大跌期间的110亿美元损失。
第二套对冲基金帮助加州公务员退休基金赚取数亿美元。养老基金拥有超过3700亿美元的资产。
加州公务员退休基金首席投资官孟宇在4月15日的一次网络直播中表示:“我们为市场下跌保护选择了更好的替代方案，结果证明，在最近的市场暴跌中，它们是更好的选择。”
孟在网络直播中花了近14分钟谈论退出对冲基金的决定，并指出他已经收到了相关问题。如果加州公务员退休基金知道冠状病毒大流行即将来临，他就会做空市场，而不是简单地保持尾部风险对冲。
他表示:“这将是一种成本更低、规模更大的战略。”在上周五限制访问之前，这段网络直播视频可以在YouTube上观看。
当然，没有人预测到病毒爆发的范围和速度，所以加州公务员退休基金和大多数投资者一样措手不及，该养老金计划的价值一度下降了670亿美元。
塔勒布在财经博客Naked Capitalism上发布的一段视频中回应了孟的辩护，称其“极其不严谨”。他还断言，如果用孟所说的相同策略来抵消近期股市暴跌造成的110亿美元损失，那么加州公务员退休基金前几年的业绩不佳就会造成300亿美元的损失。
塔勒布目前没有管理任何投资，但他是Universa的科学顾问，Universa的专长是降低风险。2019年10月，由于投资者担心史上最长牛市不可避免的结束，加州公务员养老金计划决定终止对冲举措，因为成本太高。去年10月，该退休基金要求Universa解除其尾部对冲计划，该公司在1月份就解除了该计划。
另一家基金管理公司LongTail Alpha位于加州新港滩(Newport Beach)，它也曾为该基金管理过一项对冲委托。LongTail的对冲基金在1月1日至3月31日期间进行平仓，最终可能获得约1.5 - 1.75亿美元的收益。
塔勒布对孟宇的回应提出了质疑，其中包括CalPERS有“另类对冲”，并依赖于投资组合的传统多样化。
养老基金放弃该计划的决定和过程已演变成一个重大新闻。一位加州公务员退休基金的董事会成员说，孟宇在3月份的一次会议上被问及削减尾部对冲基金时保持沉默。
塔勒布在接受美国机构投资者网站采访时说，“如果你有这么大的投资组合，你就必须进行对冲。所以你能找到越多的对冲越好，种类也越多越好。取消对冲毫无意义。”
针对孟断言明确的尾部对冲对机构没有意义，塔勒布说，“说‘它不适合机构投资者’是有缺陷的。加州公务员退休基金是一群领取薪水的退休人员的集合。你对受益人负有责任。他不是对冲可口可乐或一些大公司。他在为真实的人对冲投资组合。没有保险，你是不会开车的。没有什么能代替你的汽车保险。它完全直接覆盖你的责任和保护了你的尾部风险。”对于加州公务员退休基金来说，“任何其他工具都无法替代货币保险，”他补充道。
塔勒布回应了孟的辩护，称其“极其不严谨”。除了质疑孟对这些投资组合对冲的理解外，塔勒布还指控孟宇歪曲了加州公务员退休基金已经放弃的两个尾部对冲。孟声称，加州公务员退休基金从这些头寸中获利110亿美元。
塔勒布还断言，如果用孟所说的相同策略来抵消近期股市暴跌造成的110亿美元损失，那么加州公务员退休基金前几年的业绩不佳就会造成300亿美元的损失。
“这不是什么好买卖，”他说。“他就是不知道概率。”
孟简要地详述了他选择使用的工具的“矩阵”，而不是尾部风险对冲。它们包括因素加权股票敞口和长期美国国债持有量。
孟宇称，他在2019年1月成为首席投资官之前，加州公务员退休基金做出的这个决定是一个“实验”。“经过审查，加州公务员退休基金认定，该计划太过昂贵，难以在如此规模的基金中有效实施。”
孟的数据显示，这种对冲每年的成本为3%至5%，每10亿美元的对冲成本为3,000万至5,000万美元。他说，如果一个股票投资组合预计将获得6%至7%的总回报率，那么如此昂贵的保险就毫无意义。
Universa首席运营长亚克金(Brandon Yarckin)反驳了这些计算。他在上周五的一份声明中说，从2017年8月到2020年1月，Universa尾部风险对冲的年化成本仅为受保护资产的1% - 1.5%，而这段时间加州公务员退休基金是Universa的客户，标准普尔500指数的回报率约为37%。（编辑：叮咚）
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