原标题：【东兴传媒】光线传媒（300251）：动画电影领域优势显著，电影板块驱动营收高增长 来源：东兴证券
事件： 2019年，公司实现营收28.29亿元（+89.7%），归母净利9.48亿元（-31.0%），扣非归母净利8.68亿元（+404.5%）。
《哪吒之魔童降世》大获成功，电影板块驱动营收高增长。收入端，公司2019年电影业务营收25.32亿元，占总营收比重达到89.5%，公司营收进一步向电影主业集中。2019年，公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片共18部，总票房为138.67亿元，其中《哪吒之魔童降世》累计票房50.13亿元。公司2019年毛利率为44.76%，较2018年提升12.53pcts。我们认为或因《哪吒之魔童降世》单片票房出色，拉高整理毛利率水平。费用端，公司费率保持稳定。2019年研发费用1440万元，同比增长45.98%，管理费用为1.69亿元，同比增长113.77%。管理费用和研发费用的增长均因报告期内增加了计提的员工奖金。
公司项目储备丰富，动画电影领域优势显著。由于新冠肺炎疫情影响，公司影视剧项目，尤其是电影项目上映和制作的情况具有较大的不确定性。但单从公司2020年预计上映的电影项目储备来看，公司项目储备丰富，其中重点项目动画电影《姜子牙》已筹备4年时间，由国内顶尖动画团队倾力打造，是继《哪吒之魔童降世》后，光线彩条屋影业“中国神话系列”第二部。参考《哪吒》之前的表现，我们认为《姜子牙》在影院复工后票房可期。相对于真人电影，动画电影制作成本更低、投资回报弹性更优，而公司2015年起战略布局动漫全产业链、动漫电影储备丰富、具备每年稳定输出3-5部动画电影的能力，且通过投资动漫公司的方式掌握了动画电影稀缺的导演资源，在动画电影领域护城河不断加深，动画电影有望成为公司新的增长点。
盈利预测与评级：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为7.49亿元，13.34亿元和15.15亿元，EPS分别为0.26元，0.45元以及0.52元，对应现有股价PE分别为39X，22X和19X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、动画电影行业竞争激烈；2、公司单部动画电影票房不及预期；3、疫情影响持续时间较久。
