来源：XYQUANT
导读
恒生沪深港通细分行业龙头指数（HSSCSTI.HI）从符合陆港通条件的沪深港股中选取一定数量的股票作为指数样本股，采用自由流通市值加权，旨在追踪于中国香港及内地上市、在各个行业具有领导地位的公司表现。
二级行业选股：指数从恒生二级行业分类中选取龙头公司，覆盖全面；
独特的AH折溢价转换机制为指数带来跨市场选股的额外收益；
上市地点分布：成分股主要在香港联交所上市；
市值分布：成分股自由流通市值主要集中于500亿元以上；
行业分布：权重偏向于非银行金融、银行、计算机。
自基期以来，恒生沪深港通细分行业龙头指数收益和年化波动率显著高于主流宽基指数和恒生指数，收益风险水平优秀。指数同时纳入了A股市场和中国香港市场行业龙头股票,成分股受到陆港通中南下资金和北上资金的青睐，为指数流动性提供了较好保障。
恒生沪深港通细分行业龙头指数的加权平均股息率为3.14%，高于A股主流宽基指数。指数包含的15只A+H股，H股股息率均高于A股股息率，通过陆港通投资同公司股息率更高的股票也进一步增厚了指数收益。
恒生沪深港通细分行业龙头指数成分股除中国平安外，其他A+H股的A股收盘价相对H股收盘价均存在溢价，指数通过陆港通持有H股可以以相对便宜的价格持有相同公司股票，收益空间更大。
恒生沪深港通细分行业龙头指数前十大成分股覆盖了中国香港和内地市场龙头企业，总体具有大市值、高盈利、高成长特点。前十大成分股中腾讯控股、友邦保险为港股特色标的，有望走出独立行情。
恒生前海恒生沪深港通细分行业龙头A（008407.OF）、恒生前海恒生沪深港通细分行业龙头C（008408.OF）由恒生前海基金发行，跟踪恒生沪深港通细分行业龙头指数，基金将于2020年4月20日至2020年5月18日公开发售。基金管理费率为1.00%，托管费率为0.15%。基金经理为杨伟。
一、恒生沪深港通细分行业龙头指数介绍
1.1 指数基本信息
恒生沪深港通细分行业龙头指数（HSSCSTI.HI）从符合陆港通条件的沪深港股中选取一定数量的股票作为指数样本股，采用自由流通市值加权，旨在追踪于中国香港及内地上市、在各个行业具有领导地位的公司表现。
指数以2010年9月3日为基日，以3000点为基点，发布日期为2018年9月3日。
▶ 指数选样空间
指数选取在上海证券交易所、深圳证券交易所和香港证券交易所主板上市且属于陆港通交易标的的股票，其中：
（1）中国香港上市股票：在中国香港上市的股票应是符合“陆港通”南下交易资格的恒生综合指数(HSCI)成分股。
（2）大陆上市股票：大陆上市的股票应属于“陆港通”北上交易标的，且在A300名单上。A300名单的编制方法如下：
1. 以除深交所创业板上市的股票外所有在境内市场上市的A股股票为样本池；
2. 按照过去12个月的A股月末平均市值进行排名；
3. 属于以下情况的股票应予以剔除：
a. 过去12个月按照总成交量排名处于市场最后10%分位；
b. 被列为ST/*ST股或S股；
c. 已被停牌一个月及以上；
4. 剔除符合上述条件的股票后，以12个月平均市值排名的前300只A股构成A300名单。
▶ 指数选样方法
（1）将公司划分为31个行业，对每个行业内公司按照市值、净利润和收入进行综合排名，如果股票在过去两年内改变了其行业分类，则不具备排名的资格，综合排名方法如下：
综合得分=全公司市值排名×50% +净利润排名×30% +收入排名×20%；
其中：“全公司市值”为公司A股、B股、H股和未上市股票的市值合计，按照公司过去12个月每月末市值的平均数计算；“净利润排名”/“收入排名”是指过去两个财年全年净利润/收入平均数的排名。
（2）根据公司的得分，每个行业中排名最高的两家公司将被编入指数。如果该行业中符合资格的公司少于两家，则所选择的公司数将等于该行业中符合资格的公司数。如果同行业两个公司的最终排名相同，则选择调整后MV值较高的公司。
（3）对于同时在中国香港和内地上市的公司，将选择价格相对较低的公司股票类别进行指数计算。股票类别的选择基于公司的AH股溢价率（“AHPR”）。如果该成分股的AHPR低于1，则将选择A股类别，否则，将选择H股类别。
指数于每年9月第一个星期五之后的下一个交易日定期调整样本。
1.2 指数编制特色：二级细分行业选股，AH折溢价转换力逐超额收益
细分行业选股，覆盖更为全面：恒生沪深港通细分行业龙头指数从恒生31个二级行业分类中选择龙头企业，相较于从恒生12个一级分类中选股的恒生A股行业龙头指数（HSCAIT.HI），恒生沪深港通细分行业龙头指数成分股覆盖了各二级行业龙头公司，以金融业为例，恒生A股行业龙头指数成分股选取的5只股票中4只为银行类股票，而恒生沪深港通细分行业龙头指数选出的6只金融业股票覆盖了银行、保险和券商行业龙头。
AH折溢价转换力逐超额收益：恒生沪深港通细分行业龙头指数在编制中纳入了AH折溢价转换机制，若同公司股票的AH股溢价率（AHPR，由A股收盘价/H股收盘价计算所得）低于1，则将选择A股类别，否则，将选择H股类别。
我们通过恒生中国企业指数进一步对比加入AH股折溢价转换对指数收益的增强效果。恒生中国企业指数（HSCEI.HI）选取在中国香港上市的内地企业中市值最大、成交最活跃的部分构成成分股，发布于1994年8月8日。恒生中国企业精明指数（HSCESI.HI）发布于2015年6月8日，指数在恒生中国企业指数成分股基础上加入了一个筛选条件，对于恒生中国企业指数中在A股和H股同时上市的股票收盘价进行对比，若AHPR大于1.03，则选择企业的H股份额作为指数成分股，若AHPR小于0.97，则选择企业的A股份额作为指数成分股，若AHPR介于0.97-1.03之间，则不对成分股份额进行转换。加入此筛选条件后，恒生中国企业精明指数（HSCESI.HI）可以在A股和H股中选择相对便宜的份额。从收益来看，自2016年1月1日起，恒生中国企业精明指数累计收益为5.91%，超过恒生中国企业指数收益为2.03%，AH折溢价转换机制为指数增厚了较多收益。恒生沪深港通细分行业龙头指数同样纳入了AH折溢价转换机制，使指数以相对便宜的价格持有相同公司的股票，为指数带来跨市场选股的额外收益。
1.3 上市地点分布：成分股主要为港股
从上市地点分布来看，指数成分股主要在香港联交所上市，共36只，数量占比59.02%，权重占比为68.73%。在上海交易所上市的股票共13只，数量占比为21.31%，权重占比为16.58%；在深圳交易所上市的股票共12只，数量占比为19.67%，权重占比为14.70%。
1.4 市值分布：成分股自由流通市值主要集中于500亿元以上
从市值分布来看，指数成分股自由流通市值主要集中于500亿元以上。自由流通市值在500亿元以上的股票共31只，数量占比为51.67%，权重占比为85.33%；流通市值在100亿至300亿元的股票共15只，数量占比为25.00%，权重占比为8.30%。指数加权平均自由流通市值为4766.78亿元。
1.5 行业分布：覆盖各行业龙头，偏重于非银行金融、银行、计算机
由于指数在恒生31个细分行业中分别选取龙头企业，指数成分股行业覆盖全面。目前，恒生沪深港通细分行业龙头指数共有61只成分股，按照成分股所属中信一级行业进行分类，成分股涵盖了29个一级分类中的27个，权重占比最高的行业为非银行金融领域，包含4只股票，权重占比为21.58%，其次为银行和计算机领域，包含股票各2只，权重占比分别为13.19%和10.63%。
二、恒生沪深港通细分行业龙头指数业绩表现
2.1 收益表现：自基期以来，收益风险水平优秀
自基期以来，指数累计收益为80.54%，年化收益为6.65%，高于沪深300、中证500、万得全A和恒生指数。年化波动率为18.20%，低于沪深300、中证500、中证全指、创业板指和恒生指数年化波动率。指数最大回撤为37.41%，远低于中证全指、创业板指和中证500回撤，稍低于沪深300回撤。夏普比率为0.37，高于同期其他指数夏普比，综合来看，指数自基期以来收益风险水平优秀。
分年度来看，2011年指数表现出了比所有A股指数更小的损失，2012年在A股指数低迷的情况下指数相较于A股指数也有非常好的收益率，2014年表现远超恒生指数，2016至2018年三年连续区间收益率超过其他比较指数，最大回撤小于其他指数，表现出了非常好的收益回撤比，其中2018年受到金融市场去杠杆和贸易战的影响，在其他指数均下挫的背景下，恒生沪深港通细分行业龙头指数保持了较低的损失和回撤。2020年以来，受到疫情和全球市场下行影响，恒生沪深港通细分行业龙头指数也控制了小于恒生指数的损失。
2.2 成分股受陆港通资金青睐，促进指数流动性
恒生沪深港通细分行业龙头指数同时纳入了A股市场和中国香港市场行业龙头股票,指数成分股受到陆港通中南下资金和北上资金的青睐。截至2020年3月31日，南向资金持有指数中港股部分的市值共计4960.95亿元，占南向资金总持股比例的41.29%；北向资金持有指数中A股部分的市值共计4077.60亿元，占北向资金总持股比例的31.40%。陆港通资金中有较大比例投资于指数成分股，为指数流动性提供了较好保障。
三、恒生沪深港通细分行业龙头指数成分股分析
3.1 指数成分股股息率普遍较高
恒生沪深港通细分行业龙头指数的加权平均股息率为3.14%，高于A股主流宽基指数。指数61只成分股中，有57只在过去12个月有派发股息，数量占比为93.44%，高于沪深300、中证500和万得全A，其中上海石油化工股份股息率最高，近12个月股息率达到14.79%。
对指数成分股发行市场进行分析可以发现，成分股中在A股和H股同时上市的股票权重占比达到35.96%，共15只，数量占比为24.59%。对这部分股票进一步分析，指数包含的15只A+H股，H股股息率均高于A股股息率，指数也全部选择同公司发行的H股纳入成分股。通过陆港通投资同公司股息率更高的股票也进一步增厚了指数收益。
3.2 A股普遍相对H股存在溢价，指数选择相对便宜的类别
恒生沪深港通AH股溢价指数于2007年7月9日由恒生指数发布，基期为2006年1月3日，指数选取同时以A股和H股形式上市、市值最大且成交活跃的中国内地公司，根据成分股A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价。截止2020年3月31日，恒生沪深港通AH股溢价指数收盘价为125.30，处于基期以来61.82%的较高位置，这表明从整体上来看，两地上市的股票中A股普遍相对H股存在溢价。
对恒生沪深港通细分行业龙头指数中A+H股的A股收盘价和H股收盘价进行对比，可以发现除中国平安外，其他A+H股的A股收盘价相对H股收盘价均存在溢价，其中上海石油化工股份A/H溢价率达到121.74%，即A股收盘价是同公司H股收盘价的2.22倍。指数通过陆港通持有H股可以以相对便宜的价格持有相同公司股票，收益空间更大。
3.3 前十大成分股：覆盖三地龙头，布局港股特色标的
恒生沪深港通细分行业龙头指数前十大成分股覆盖了中国香港和内地市场龙头企业，前十大成分股ROE（TTM）中位数为21.54%，PE（TTM）中位数为12.92，自由流通市值中位数为3914.36亿元，总体具有大市值、高盈利、高成长特点。
前十大成分股中腾讯控股、友邦保险为港股特色标的，有望走出独立行情。
▶ 腾讯控股：游戏业务复苏，金融科技成为新引擎
公司游戏业务复苏态势不改，手游于春节的时长增长将带动腾讯系使用时长的回升，核心手游在1月流水和DAU将达新高，其中《王者荣耀》除夕日流水达20亿。同时公司积极拓展海外业务，多款游戏在海外获得成功。公司在金融科技方面积极推动支付创新，增加支付使用场景，扩大理财产品组合，2019Q4公司的商业支付日均交易笔数超过10亿，月活跃账户超过8亿，月活跃商户超过5000万，为公司中长期估值增长提供有力驱动。
▶ 友邦保险：大陆业务为增长引擎，内含价值稳健
公司是全球卓越的寿险公司，服务亚太地区18个市场的富裕群体。在未来发展中，公司持续推进“最优秀代理”策略、定位中高端寿险市场赛道、加大对中国大陆市场的开发、治理优势显著。2019年友邦中国大陆市场的新业务价值率提升3.0个百分点至93.5%，由此拉动公司整体新业务价值率提升2.9个百分点至62.9%，处于历史高位。公司内含价值对死亡率、发病率变动较敏感，对投资收益、利率变动、汇率波动不敏感，在当前利率走低、汇率波动环境下，内含价值稳健性强。
四、恒生前海恒生沪深港通细分行业龙头即将发行
4.1 产品基本信息
恒生前海恒生沪深港通细分行业龙头A（008407.OF）和恒生前海恒生沪深港通细分行业龙头C（008408.OF）由恒生前海基金发行，跟踪恒生沪深港通细分行业龙头指数，基金将于2020年4月20日至2020年5月18日公开发售。
基金经理为杨伟，采用完全复制法跟踪标的指数的表现，具有与标的指数相似的风险收益特征。基金管理费率为1.00%，托管费为0.15%。基金属股票型基金，预期风险与预期收益水平高于债券型基金及货币市场基金。
4.2 管理人：借助股东优势，深耕沪深港通股票
恒生前海基金管理有限公司是合资设立的公募基金管理公司，注册地点及总部所在地位于深圳前海，双方股东实力雄厚。
控股股东恒生银行有限公司（“恒生银行”）创立于1933年，为汇丰集团主要成员，也是中国香港主要银行及上市公司之一，在中国香港拥有约260个服务网点。截至2016年底，恒生银行集团总资产规模为港币13770亿元。恒生银行全资附属公司—恒生投资管理有限公司（“恒生投资”），在中国香港经营资产管理业务超过20年，为中国香港主要交易所买卖基金（ETF）发行商。恒生银行全资附属公司恒生银行(中国)有限公司亦在内地致力发展业务，截至2016年8月底，已设立14家分行及37家支行，网点覆盖北京、上海、广州、深圳、南京、宁波、济南等主要城市。
另一股东为前海金融控股有限公司(“前海金控”)，成立于2013年，于2015年11月注册资本增加至人民币60亿元。前海金控作为前海管理局的战略引导型金融控股平台，肩负着“政策输出、产业引导、金融创新”使命，充分发挥前海先行先试政策和深港金融合作的有利条件，为前海金融创新和产业集聚发挥了重要作用。
截至2020年3月31日，恒生前海基金旗下管理基金7只，全部为非货币基金，资产管理规模为9.21亿元。基金公司借助股东优势，对中国香港及大陆市场了解深入，深耕沪深港通股票，已发行的6只股票型和混合型基金中5只可投资于港股通股票，2只基金港股通标的资产不低于非现金基金资产的80%。
4.3 基金经理：金融工程博士掌舵
恒生前海恒生沪深港通细分行业龙头现任基金经理为杨伟。
杨伟，厦门大学金融工程博士。历任兴业证券股份有限公司风险管理专员，平安信托有限责任公司金融工程及量化投资研究员。2013年加入华润元大基金管理有限公司。2014年11月起担任基金经理。基金经理年限为3.68年，历任管理基金6只，目前管理基金2只，截至2020年3月31日，在管基金总规模0.91亿元。
风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；除一般投资风险外，基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险；历史表现不代表未来。
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注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《工具型产品研究系列之三十三：恒生前海恒生沪深港通细分行业龙头即将发行》
对外发布时间：2020年4月18日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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本报告分析师 ：
于明明
yumingming@xyzq.com.cn
S0190514100003
张文琦
zhangwenqi@xyzq.com.cn
S0190519100001
