来源：长江策略
报告摘要
报告要点
过去，行业比较研究往往基于需求侧的框架进行分析，自上而下地判断投资趋势、产业链驱动因素等。2015年后，伴随着供给侧对产业的影响权重逐步提升，单纯以需求侧驱动的分析思路来寻找机会或规避风险，其准确性已逐渐降低。如何同时结合供给与需求做横向比较，本篇报告尝试引入新的研究思路与方法。
需求侧对行业比较的影响下降，多数行业进入供给侧逻辑
大开大合的板块轮动已成过去时。2015年前，投资驱动下的经济发展、互联网繁荣下的消费红利，使大部分行业需求侧的波动完全掩盖了供给侧的变化，即行业总量波动的影响远强于产业内部结构分化的力量。2015年后，经济增长从总量转向结构，投资、消费增速中枢下行，需求侧的影响权重下降。而同时，政策助力叠加实体再投资收益率的下行，加剧了产业洗牌，供给侧影响提升。
市场表现印证了上述分析：2015年前板块轮动的现象突出，2015年后细分领域差异化显现。2015年后，经济增长中枢下行，但顺周期板块（材料、工业）中，不少具有强周期特征的细分行业产生了明显的超额收益。而同一时期，消费板块（可选、日常）的互联网红利期结束，供给侧对消费行业的影响权重提升，数据显示，已有超过一半的细分行业，其行业比较逻辑切换至供给侧为主。
从跟踪需求到供需结合，利用产业生命周期，把握格局改善行业
供给侧对多数行业的影响权重提升，意味着进行行业比较时，需要分析其内部竞争格局的变化。当一个行业的供求关系开始趋于稳定，且伴随着供给释放的难度提升，那么这些行业的投资机会便无法再单纯从传统需求侧分析框架入手，因为此时产业链驱动因子在当下经济及市场环境下，或带来较大的判断偏差。
结合供给侧分析，通过产业生命周期的刻画对行业进行横向比较。从公司的“营业收入”及“资本开支”两个指标入手，勾勒细分行业当下的供需情况。我们将114个细分行业按指标阈值归类至六类产业生命周期阶段（成长赛道、由成长到洗牌、洗牌早期、出清末期、龙头进阶以及稳态成熟）。右侧关注“成长赛道期”及“龙头进阶期”行业，左侧关注“行业洗牌期”及“出清末期”行业。
未来数年，重视工业品、消费品中供给侧权重提升带来的机会
未来数年，供给侧对不少工业品、消费品的影响或将超过需求侧，需重视细分行业的生命周期阶段。结合对细分行业周期属性的定量测算，我们发现较多工业品和消费品已走出需求侧驱动下的“成长赛道期”，供给侧的影响将持续提升。
风险提示：
1. 经济增速超预期下滑；
2. 产业政策出现大幅调整。
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研究报告信息
证券研究报告：产业生命周期视角，看行业比较
对外发布时间：2020-04-07
研究发布机构： 长江证券研究所
参与人员信息：
包承超 SAC编号：S0490518040002 邮箱：baocc@cjsc.com.cn
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
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