来源：药闻社
本文为药闻社原创，作者知橙，
2012年创立，仅几年的时间，成都先导（688222）打造的客户群就颇为耀眼：辉瑞、赛诺菲、GSK/葛兰素史克、强生、武田制药等等。
4月16日，一声锣响，成都先导成为西南地区第一家科创板上市的企业，备受关注。上市首日股价涨129.43% ，市值达到189亿，这在CRO行业上市公司里已经十分优秀了。可见，资本市场对它是充满期待的。
近两年CRO行业迎来的黄金爆发期，成长迅速，然而现实中的成都先导还面临着不可回避的盈利能力、核心技术竞争加剧等问题。在庞大的客户群体的加持下，成都先导还有多少想象空间？
西南首家科创板企业上市
A股药物发现领域再添新丁
目前进军科创板的企业数，第一梯队是北京、江苏、上海、广东、浙江5省市，在会企业数量最少都有21家；10家以内、3家以上的第二梯队有9个省份，四川在其中比较靠后，比湖北、福建、湖南、安徽要少。
成都先导选择了其中第一套标准——累计两年净利润超过5000万元，或近一年营收超1亿元，企业预估市值高于10亿元。成都先导2019年度净利润高达1.20亿元，超过223家上会排队及上市企业0.95亿元的平均净利润。成为西南地区第一个科创板上市的企业。
公司专注于原创新药的早期链段研发，特色为DNA编码小分子化合物库业务，主要业务是基于DEL技术的筛选服务和库定制服务。在DEL领域是中国乃至全亚洲最早以此技术为核心的企业，是全球能成熟应用此技术的少数几家企业之一，具有先发优势，构建了公司的核心竞争力。
DNA编码化合物库技术是一种基于靶点的化学小分子药物筛选平台技术，适用于绝大多数小分子药物的早期研发筛选。凭借合成分子数量大、速度快、成药性高的特点，现已成为化合物筛选的主流和成熟技术之一，目前全球前20大药企中已经有19家均在使用该技术。
2012年以来，公司与辉瑞、默沙东以及武田制药等跨国药企签订合同，拥有自主知识产权的新药研发项目8个，其中进入I期临床1个。
华西证券一位投行专家认为，四川有希望成为第二梯队的领军省份。“首先，产业集群有基础。去年四川高新技术企业突破了5500家，登记入库科技型中小企业达到9275家，排全国第四位。其次，前期的观望期已过，科创板也逐步成熟。证监会近日对科创属性给出具体的评价指标，企业可以一条条对号入座，更加精准地自我评估。11家成都企业排队敲门，足以证明他们的信心。”
4月9日，四川第二只科创板过会企业成都秦川物联网科技股份有限公司已经提交注册。成都市地方金融监督管理局日前也透露，四方伟业、欧林生物、纵横自动化等11家企业已进入辅导阶段。预计川企登陆科创板的好消息将不断传来。
同行数据PK 毛利率显著高于同行
CRO行业里成规模的上市公司并不多，药闻社小编挑几个颇具代表性的公司与之做了对比，不得不说，成都先导的上市是被充满期待的，上市第一天市值就达到189亿元，仅排在药明康德、泰格医药、康龙化成后面，在行业里已经颇为亮眼，也可见市场对它的追捧态度。
成都先导还有个亮眼的地方就是其强大的客户群体，据了解，目前已与全球跨国制药企业如辉瑞、强生、默沙东、赛诺菲、武田制药、勃林格殷格翰、利奥制药、LG化学等；国际生物技术公司如基因泰克、Aduro、弗玛医疗等；国内大型医药企业如扬子江药业、天士力集团、先声药业等。
各类跨国药企巨头的认可也为其将来的盈利带来了想象空间，报告期内，公司的主营业务收入分别为5,321.87万元、15,119.6万元和26,419.69万元，2018年、2019年增幅较大，公司在2019年除传统主营项目上增长外，其产权转让费、信息和筛选方法使用费为其增色不少。2019年公司营收增长率也在对比的8家上市公司中排在第一位。
作为研究类企业，公司研发投入占营业收入比例相当高，但这些年这个比例呈逐渐下降趋势，据财务数据显示，2017年到2019年，成都先导的研发费用分别为4621.40万元、6186.44万元及9146.17万元，占当期营业收入比例分别为86.84%、40.92%及34.62%，而2016年这个数据超过95%。
高强度的研发投入也使公司建立了一定高度的技术壁垒，其拥有自主知识产权的DNA编码化合物库，具备药物核心知识产权。
但在企业经营方面，从毛利率看，成都先导综合毛利率从2017年的66.62%增长至2019年的81.55%，2019年毛利率远超过排在后面的昭衍新药。成都先导解释毛利率高于同行的原因，一是公司DEL相关服务属于药物发现行业的细分技术领域，全球能够提供该类服务的公司数量很少，技术门槛较高，因此毛利率高于同行业水平；二是药物发现领域具有特色技术平台的公司（药石科技、维亚生物）的毛利率水平通常高于行业平均水平。有统计显示，药明康德(603259)、药石科技(300725)等6家企业的平均毛利率为42.3%。然而，如下图所示，同样有该领域业务的药明康德、康龙化成（300759）、美迪西（688202）等都低于平均毛利率。
值得一提的是，目前成都先导90%的业务来自海外，其中来自美国的收入占比超过80%，而随着贸易方面的不确定性，未来公司业务前景也存在很大的不确定性。
近800亿CRO行业迎爆发增长
成都先导能否乘风而起?
CRO企业可以在短时间内为医药企业提供研究服务，从而帮助缩短新药研发周期，提高新药研发成功率，降低新药的研发成本。可以说，CRO企业是创新药研发的重要推手之一。
目前中国CRO企业数量众多，但是业务较为分散，且规模较小。CRO企业总体超过525家，其中临床前CRO企业262家，占比为50%;临床CRO企业为248家，占比为47%。
成都先导作为CRO行业的新锐，凭借全球领先的DNA编码化合物库技术，不到十年的时间就积累了CRO行业内雄厚的客户资源，但到目前为止，强大的客户阵容似乎并没有为成都先导带来强大的盈利空间。
实际上，2018年公司才扭转了亏损的局面，2017-2019年，成都先导的净利润分别为-2308.07万元、4496.05万元和12026.61万元，表面上看增长迅速，然而2018-2019年，公司收到的政府补助分别为1,930.46万元和5,423.80万元，公司计入损益政府补助占当期净利润比例分别为42.94%和45.10%，也就是说净利润里政府补助占了很大一部分。
在疫情之下，公司2020年第一季度的业绩又将出现亏损的局面，公司预计2020年1季度可实现营业收入3000万元至3600万元，同比下降29.07%至40.89%；度净亏损500万元至1000万元，而同期净利润4442.33万元。
值得一提的是，公司未来的业务增长主要依赖于DEL技术的发展和其在早期药物发现领域的应用，存在业务单一的风险，并且在业绩依赖政府补助、客户集中度高企的情形下，越来越多企业进入DNA编码化合物库技术领域，例如药明康德、药石科技、美迪西、康龙化成等均有布局。据了解2018年，康龙化成成功合成DNA编码化合物库。而药明康德在2019年半年报里显示构建的DNA编码化合物库(DEL)化合物分子约900亿个。成都先导核心技术的市场竞争加剧。
虽然成都先导在生物药的研发投入方面逐年增长，但就2019年数据来看，细分领域里与药明康德5.9亿元和康龙化成的24.23亿元的研发投入还有很大的差距。况且成都先导的持续盈利能力仍有待考验。
CRO行业规模近年来在不断扩大，据弗若斯特沙利文数据，2014-2018年，中国CRO行业规模从21亿美元增长到59亿美元，复合增速为29%，高于全球平均水平，保持高速增长态势。据财联社报道，当前我国CRO规模将近800亿元，在政策的引导下，近年来我国很多药企从以仿制药为主转向创新药研发，CRO行业迎来黄金发展期，成都先导能否乘风而起？在公司核心技术与强大客户群的加持下，它仍然给人们留有一些想象空间。
