来源：国信研究
晨会提要
【行业与公司】
保险行业专题：如何看待低利率的影响
银行行业快评：从摩根大通和富国银行一季报看新冠疫情的影响
移远通信（603236）19年年报点评：全年继续高增长，积极的竞争策略不变
通化东宝（600867）2019年年报点评：胰岛素恢复增长，期待甘精放量
中国联通（600050）系列分析之三：成本可控
金石资源（603505）动态点评：含氟新材料研究系列之一：萤石核心资源储量第一，奠定龙头地位
行业与公司
保险行业专题：如何看待低利率的影响
低利率环境下，投资者对保险行业产生了很大的担忧。利率下滑无论对保险公司的利润体系还是内含价值体系均产生负面影响。海外保险公司在利率下滑环境中通过回归保障、开发新型险种、加强资产负债管理以降低风险。基于龙头保险公司对正确经营理念及产品策略的坚持、投资收益率具备支撑的因素，市场或过度担忧，对于未来不应过于悲观；目前保险公司估值处于历史底部区域，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险对应2020年P/EV估值分别为0.93、0.69、0.57、0.56倍，估值已经包含了投资端的悲观预期，我们维持行业“超配”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
李锦儿 S0980518070003；
银行行业快评：从摩根大通和富国银行一季报看新冠疫情的影响
净利润大幅下降，主要受拨备计提增加拖累；一季度资产质量平稳，但对未来担忧加剧；目前银行股处于历史最低估值水平，投资价值已然凸显。我们维持行业“超配”评级不变，并重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有行，包括工商银行、农业银行、邮储银行等。同时也推荐其他基本面优异的中小银行，包括宁波银行、常熟银行等。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
移远通信（603236）19年年报点评：全年继续高增长，积极的竞争策略不变
公司发布2019年年报：收入41.29亿元，同比增长52.87%，归母净利润1.48亿元，同比下滑18%，符合预期；全年继续高增长，行业龙头地位加固；积极进取的市场和产品策略不变，兼顾利润水平；从行业属性来看，物联网行业虽然短期受疫情影响较大，但依旧是前景广阔、增速可期的细分领域。公司作为物联网模组环节的全球龙头，长期享受行业红利及中国制造红利的趋势不变，因此长期增长可期；短期来看，2020年上半年尤其是二季度受海外疫情影响业绩或有较大波动，但影响逐步会减弱。我们预计2020~2022年归母净利润为2.5/4.6/7.1亿元，对应PE 59、32、21倍，维持“买入”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
马成龙 S0980518100002；
通化东宝（600867）2019年年报点评：胰岛素恢复增长，期待甘精放量
公司作为国产胰岛素龙头，渠道库存周期接近调整完毕，新产品兑现周期初现曙光，当前整体估值水平偏低，随着业绩持续恢复有较大弹性空间。综合考虑疫情影响，下调2020/2021年盈利预测并新增2022年盈利预测。预计20~22年归母净利润达到9.71/11.47/13.98亿，同比增长19.6/18.2/21.9%，对应当前股价PE为25/21/17X，按照2020年PE30~35X，首次给予目标价14.3~16.7元，维持“买入”评级。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
联系人：李虹达；
中国联通（600050）系列分析之三：成本可控
当前时点，我们认为运营商的盈利能力有望迎来拐点，看好5G新周期下运营商的投资价值。尤其是中国联通全面引入战略投资者，进行商业模式创新，有望进一步增强其盈利能力。我们预计中国联通2020-2022年归属于A股股东净利润分别为70/90/99亿元，对应 23.6/18.3/16.8倍PE，1.14倍PB，维持“买入”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
马成龙 S0980518100002；
金石资源（603505）动态点评：含氟新材料研究系列之一：萤石核心资源储量第一，奠定龙头地位
投资建议：公司作为一家国内专注于主业的资源型公司，在萤石行业中拥有占比绝对高的资源储量、开采及加工规模。恰逢国家产业政策强调萤石行业作为战略性矿产要有序开发，鼓励行业收购兼并，龙头做大做强，下游新材料、新能源等行业需求蓬勃发展，公司迎来发展良机，未来收入规模及利润体量将保持较快速度增长。我们预计公司2019~2021年营收7.95/10.73/15.49亿，归母净利润2.37/3.22/4.95亿，EPS为0.99/1.34/2.06，目前股价对应2020年PE 16倍，给予“增持”评级。
证券分析师：商艾华 S0980519090001；
研报精选：近期公司深度报告
中设集团（603018）深度报告：设计龙头，业绩持续高增长，基建托底提估值
受疫情影响，逆周期调控有望加码，基建托底预期强烈，且今年是十三五规划最后一年，十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测，预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，维持“买入”评级。
证券分析师：周松 S0980518030001；
中公教育（002607）深度：我们到底在看好公司的什么？
给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元，对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性，以及参考同业及历史估值水平，我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元，中值对应未来12个月合理市值1850亿元（21年55X估值）。多赛道红利叠加，公司研发及渠道优势下，短期有望率先受益于各招录业务扩招，中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：姜甜；
豪能股份（603809）深度：新品与经营周期的戴维斯双击
我们预计公司2019-2021实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿，实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿，实现每股收益0.81元/1.06元/1.39元。我们给予公司合理估值区间为19.14-23.39元（对应2020年PE 18-22x），相对2020年3月24日收盘价存在76.55%-115.78%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
中国太保（601601）深度：论从前，明日知谁健
当下，疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响，所以我们分两种情景对中国太保进行估值：（1）假设中国经济受到严重影响，十年期国债收益率的中枢下降100个基点，则我们预计中国太保的股价为25元上下；（2）当疫情逐渐消退，中国经济恢复正常，则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部，与逐渐改善的基本面形成背离，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上，所以我们维持中国太保的“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
建设银行（601939）深度：高盈利，谋转型
通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元，对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
招商银行（600036）深度：金融科技护城河
招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
汉钟精机（002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好
螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
密尔克卫（603713）深度：化工供应链隐形龙头加速成长
我们预计2019-21年公司归母净利润分别为1.91/2.61/3.41亿元，增速分别44.7%/36.7%/30.3%，公司估值在52-60元，对应2020年PE为30.4-35.1倍，相对于公司目前股价有17%左右的上涨空间。考虑到公司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于行业集中度提升，以及运营管理效率提升，公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们看好进一步成长为行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。
证券分析师：商艾华 S0980519090001；
华兰生物（002007）深度：血制龙头、疫苗中坚＆单抗新兵
公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于疫情影响血制品供需关系及价格，我们上调整盈利预测：预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元（原值13.14/16.10/18.01亿元），根据相对估值和绝对估值结果，我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元（原值34.9~42.1），对应2021PE30~35x，维持“买入”投资评级。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
联系人：陈曦炳；
博创科技（300548）深度：无源劲旅，硅光新星
我们预计公司2020-2021年收入为8.2/15.5亿元，归母净利润为1.1/2.0亿元，考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商，在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商，未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长，我们上调收入增速，并维持“买入”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
马成龙 S0980518100002；
研报精选：近期行业深度报告
电子行业专题报告：电子产业链海外营收分析
5G换机潮在疫情恢复后将是确定性的需求，看好消费电子产业链的产期投资价值，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，长信科技、东山精密、工业富联等，以及顺络电子、光弘科技、联创电子、电连技术等。半导体重点推荐：汇顶科技、鼎龙股份、卓胜微、圣邦股份、兆易创新等。通信基站推荐：生益科技、深南电路、飞荣达等；面板关注京东方A、TCL科技等，维持板块“超配”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
高峰 S0980518070004；
许亮 S0980518120001；
云视讯行业专题之二：视频会议的发展回顾与未来展望
国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。
证券分析师：程成 S0980513040001；
联系人：陈彤；
化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道
首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而实现快速成长。重点推荐：珀莱雅、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
联系人：冯思捷；
电子行业半导体专题研究系列九：国内功率半导体产业投资宝典
我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展，特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来，我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇，推荐：斯达半导、扬杰科技、富满电子、士兰微、等行业细分领域龙头公司。同时关注捷捷微电，台基股份。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
王学恒 S0980514030002；
何立中 S0980516110003；
通信行业专题：浅析全球云视讯龙头ZOOM
国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：亿联网络、会畅通讯、苏州科达等。
证券分析师：程成 S0980513040001；
联系人：陈彤；
大宗商品行情
黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。
豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。
棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。
伦敦布油68.11,跌1.16%。
欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。
