来源：东吴研究所
金工
投资时钟的中国进行式
研究结论
投资时钟将经济周期划分为四个阶段，分别适合配置不同类型的资产：美林投资时钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。投资时钟将经济周期的四个阶段与资产和行业轮换以及债券收益率曲线的变化联系在一起，将经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞胀。对应经济周期，分别优先配置债券、股票、大宗商品和现金，会取得较好的表现。
在美国市场中投资时钟理论资产配置效果良好：基于美国1970年至2019年数据回测发现在衰退、复苏、过热3个阶段中投资时钟理论得到了完美的验证，而在滞胀阶段商品所表现的资产收益是明显优于现金的。在衰退阶段中的医疗板块、复苏阶段中的非必选消费板块、过热阶段中的信息技术板块、滞胀阶段中的必须消费板块分别是各阶段表现最优的股票板块。各阶段选股难度没有明显差异。
在应用于国内市场时，需要进行调整以符合国情：国内的股票市场仍未成熟，我们使用工业增加值当月同比数据对经济增长进行划分，另外通过全国居民消费价格指数同比增长率数据对通货膨胀进行划分并基于中国1995年至2019年数据对中国进行经济周期划分以此来验证中国资产收益。
投资时钟应用于国内资产配置的效果不佳：仅在衰退、复苏2个阶段中投资时钟理论得到了验证，而在滞胀阶段商品所表现的债券收益是明显优于现金的，在过热阶段股票相对于商品也存在明显优势。
在不同阶段中股票各行业板块的收益存在显著差异：在衰退阶段中的休闲服务板块、复苏阶段中的银行板块、过热阶段中的汽车板块、滞胀阶段中的家用电器板块分别是各阶段表现最优的股票板块。不同的经济周期阶段中各行业股票收益的差异度较大，在复苏阶段选股的难度最高，而过热阶段的选股难度显著低于其他几个阶段。
风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；经济周期轮动易受经济政策与重大事件冲击，存在失效的可能；CPI数据与真实通胀周期可能发生短暂背离。
（分析师 高子剑）
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