来源：湘评科技
（文章资料来源均为公司官网以及公开法说会纪要）
国盛电子团队，市场最前瞻半导体研究，为您带来台积电20Q1业绩分析
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核心要点
1、Q2指引$10.1~10.4 billion，环比基本持平，（VS Q1 10.3），毛利率指引超预期50~52%（VS Q1 51.8%），营业利润率39~41%。
2、资本开支没有下调，2020目标150亿-160亿美元，no capex cut，反应代工龙头信心！
3、游戏机、笔电、电视机等消费电子的收入环比增长44%，疫情居家需求暴增！
4、尽管消费终端有减弱，但客户订单尚未发生明显减少！
5、N5如期推进，个别设备稍微推迟不影响全年计划，N5将成为下一个长生命周期节点。客户很多，包括mobile/hpc/iot/automotive，目前mobile/hpc比较多。Yiled、cost都比较合理。3nm目前和mobile/hpc客户合作推进。
6、先进制程推进，2020年N7收入将达到30%，N5将达到10%。N3比N5速度提升10~15%，功率提升25~30%。
7、2020全年不同应用指引：HPC/mobile高于平均、IOT与平均相似、Auto低于平均。
8、20H1 fabless库存有所增长，20H2需要去库存。
9、基于疫情在6月份受到控制的假设，2020年半导体（不含存储）略微下降，foundry高个位数到低十位数，TSMC会跑赢行业，增速达到中/高十位数。
创新是决定电子行业的估值与持续成长的核心逻辑，本轮创新由5G驱动的数据中心、手机、通讯等历史上第一次共振。全球半导体投资关注中期供需的核心变量——需求与资本开支，疫情对短期需求会有一定扰动，但中期三大需求不受本质影响。
资本开支是创新周期的先行指标，我们复盘台积电二十年成长，每一轮资本开支大幅上调后均有2~3年的显著高增长。历史上台积电基本每10年出现一次资本开支跃升，此前分别是99~01、10~11年，并且每次资本开支大幅上调后的2-3年营收复合增速会显著超过其他年份。
本轮7nm/5nm EUV同样是重要的制程节点，面向AI/HPC/5G/IoT等应用爆发，台积电资本开支再度进入跃迁式提升，从2018年的105亿美元提升至2019年149亿美元，2020年还将继续维持高位。
2020Q1业绩
1.营收：103.1亿美元，超过此前盈利预期上限103亿美元，同比增长45.2%，环比下降0.8%，同比增长来源于HPC相关需求及5G手机需求持续增长。
2.毛利：53.35亿美元，环比增长2.28%，同比增长81.96%，对应毛利率51.8%，超出此前盈利预期上限50.5%，环比增长1.6pcts，高利用率被汇率对毛利率的不利影响所抵消。
3.净利润：38.84亿美元，环比增长2.13%，相比于19Q1的19.92亿美元净利润几近翻番。
4.CapEx：一季度为64亿美元。
5.营收by technology
6.营收by platform
2020Q2业绩指引
根据1美元对30新台币的汇率假设，预计第二季度的收入在101亿美元至104亿美元之间。预计毛利率将在50％至52％之间，营业利润率在39％至41％之间。
截至本季度末，我们的营业收入为3,106亿新台币（103亿美元），与我们三个月前给出的业绩指引相符。第一季度营收下降了约1％，但可见HPC的需求增加，5G智能手机出货量的提升。由于第二季度手机产品需求持续疲软，预计第二季度业绩增长乏力，但5G设备和HPC相关需求将抵消手机产品需求的疲软。尽管到目前为止，我们尚未看到来自客户的大量订单减少，但我们还是对供应链进行了调查，我们认为受疫情影响客户需求在2020年上半年会有所减少，我们在消费电子等应用领域观察到需求的减少，受远程办公的影响，HPC的需求有所提高。
由于市场的不确定性，我们认为新冠病毒会继续对2020年全年的终端市场需求造成一定程度的干扰，因此对于下半年业绩展望我们采取更为保守的观点。预测2020年全年半导体市场将略有下降，预计晶圆代工行业将以高个位数到低十位数增长，TSMC跑赢行业，达到中高十位数。以上预测基于新冠疫情将于6月得到控制的假设。
预计2020年，全球智能手机销量将同比下降高个位数。5G网络的部署仍在继续，OEM仍在准备出货5G手机，因此我们维持对2020年5g智能手机在整个智能手机市场的渗透率的预测。
HPC将成为tsmc的另一个主要长期增长推动力。在未来几年中，由5G网络连接的更智能的世界将需要大量提高计算能力，CPU、网络和AI加速器将是HPC的主要增长领域。我们将继续投资于研发和技术能力，以把握5G相关和HPC趋势带来的未来机会，HPC长期发展目标为5至10％的增长。
7nm进入第3年增长，手机、HPC、物联网和汽车应用的产品对7nm继续有非常强烈的需求。我们的产品为7nm的下一代供了一条清晰的迁移路径，有望在今年年底之前进行大规模生产。2020年，7nm产品将贡献公司30%的营收。我们预计5nm将会在本年下半年飞速增长，主要应用于手机和HPC相关产品，预计5nm将贡献10%营收，预计5nm将成为台积电一个长期的工艺节点。3nm的研发正在按计划进行，公司计划在2021年进行试产，并在2022年下半年实现量产。我们的决定是继续在过渡结构中使用，以提供最佳的技术成熟度性能和成本，与N5相比，N3速度提高10-15%，功率提高25％至30％，将是ppa和晶体管最先进的技术。
我们刚刚指导第二季度的增长利润率与第一季度相似。展望下半年，我们预计5纳米的产能爬坡将使我们下半年的毛利率减少约2-3个百分点。此外，COVID 19的不确定性可能会影响我们的整体产能利用率。因此，我们下半年的毛利率可能比上半年低几个百分点。从我们的其他盈利因素来看，我们在技术开发和产能提升方面的领导地位仍然很强。我们将继续为客户提供价值，并积极降低成本。因此，我们认为我们的长期增长利润率目标仍为50％。
在资本支出方面，每年我们的资本支出都用于预期未来几年的增长。虽然COVID 19病毒的影响会带来短期不确定性，但我们预计5G相关和HPC应用的多年趋势将在未来几年继续推动对我们先进技术的强劲需求。因此，我们确认2020年的资本预算在150到160亿美元之间。
Q&A
1. 与1月份预测相比，什么因素推动预测发生变化？在不同平台的营收、客户订单还是预测假设发生了变化？
终端市场需求疲软，消费电子（例如智能手机）的需求比预想的疲软。公司基于客户订单进行预测，从订单来看客户需求没有任何明显减少，但公司预计终端市场需求将在下半年发生变化。具体而言，除了HPC，智能手机、IoT、汽车应用方面的营收都将下降。
2.Fabless客户库存水平？
截至去年第四季度，我们跟踪的fabless厂客户的库存水平正常。但是，鉴于covid19的影响，我们目前预计20年上半年库存水平将上升，然后在下半年消化。
3.公司如何应对美国设备许可限制的可能性风险？公司资本支出预算的灵活性？
目前该规则还处于草案阶段，最终规则尚未确定。即使最终草案确定后，也将有30天的容忍期供产业调整。公司与美国半导体业界保持良好沟通，在草案尚未完成时，已经研究了各种情况。该限制对公司可能会有一些短期影响，但公司将与客户动态地合作，并采取适当措施，最大程度降低影响。从中长期来看，基本的大趋势仍然存在，因此，该限制不会对公司现在及未来的资本支出产生影响。
公司会保持Capex尽量灵活，继续监视病毒状况并与客户紧密合作。公司大部分资本支出用于推动明年及以后增长的高节点工艺上。公司预计5G和HPC相关应用的大趋势将带动未来几年市场对高级技术的强劲需求，因此将继续进行谨慎的投资。
4.如何理解公司的全年营收展望和下半年的库存修正？
2020年，终端消费电子市场需求下降，但远程办公促进对服务器需求的提升，因此相较于一月的预测，HPC的需求将显著提升，公司基于此做出全年预测。
基于目前预测，公司下半年营收保持平稳或略有下降，表明下半年存货将逐步消化。
5.5nm工艺的研发及生产进度与一月预测的区别？
公司目前预测与一季度预测无异，5nm产品正按预定计划进行产能爬坡，预计5nm产品将贡献10%全年营收。
6.设备、原材料等供应链是否受疫情影响中断？
部分设备交付延迟2周-1月，但不影响全年计划。
新设备开机方面，设备商在台湾部署了足够的工程师以调试公司设备，新冠疫情带来的旅行禁令不会影响设备使用进度。
7.公司债的发放情况？
公司拥有足够经营性现金流用于资本支出，公司发行债券是基于当时的低利率及公司未来扩张计划，是在疫情发生前，与疫情无关。
8.现金股利？
季度现金股利不会低于往季水平，因此年度现金股利也不会低于往年水平。
9.5nm euv工艺在2021年的客户应用及营收贡献？
今年5nm产能将快速爬坡，2021年产能将持续爬坡。5nm产品客户包括手机、HPC相关应用，以及部分IoT、汽车应用。
10. 5nm产品利润、生产周期、成本情况？
利润及生产周期良好，成本处于合理区间，未来公司将持续致力于效率提升。
11.疫情对公司长期决策的影响？是否影响公司在美国建fab厂的决定？
疫情是暂时的，公司长期决策不会受此影响。
在美国建fab厂主要目的是吸纳人才，而非避险，同时公司将保证供应链稳定高效，不受疫情影响。
12.为什么公司预测5G手机出货量大幅减少，但渗透率保持不变，是否是由于手机产品结构发生变化？
公司预计整体手机市场出货量减少，5G手机出货量也会减少，5G手机渗透率维持不变原因在于公司预计未来5G手机将非常受欢迎。
13. 为什么目前客户需求下滑，但tsmc客户订单没有减少？需求传导延迟的原因？
Tsmc是代工技术的领导者，提供全产品线产品，受到全球客户欢迎，而并非每个公司都能达到如此技术覆盖范围，因此公司虽然预测部分客户有订单调整，但对公司业务影响不大，公司业绩表现将优于竞争对手。
14.一般资本支出会随着营收下降，为什么今年业绩预测下调，但资本支出没有下调？是由于已经确认了2021年及以后的客户需求情况？还是由于设备供应商具有很强的议价能力？
5G、HPC相关应用的增长大趋势将持续，因此对先进技术的需求将持续。公司今年的资本支出大部分用于明年及以后的增长，因此主要原因为前者。
15. 2020年全年对四个平台的增长预测？
智能手机、HPC的增长将高于公司平均水平，IoT增长于平均水平持平，汽车的增长将低于公司平均水平。
16.第三季度营收增长是否将处于反季节状态？7nm产能是否会出现短缺？
公司还未给出第三季度的指导，在这种不确定的环境下，预测还为时过早。
17.疫情对公司内部的影响？3nm和5nm客户需求及数量如何？
公司的预测建立在疫情会在六月稳定的条件下，如果疫情延长，宏观经济将比预期更糟糕，会对台积电造成很大影响。
对于3nm，公司技术研发正按计划进行，目前公司正在与手机、HPC相关客户合作，进一步定义该技术。
18.2020下半年的毛利率趋势如何？如果疫情延续，公司如何减小其对产能利用率及毛利率的影响？
如果疫情延长，公司预计产能利用率将减小。公司可能会预先制造部分产品，以减小疫情对公司的影响。
19．如果公司提前制造产品，2021年客户需求持续减弱，是否会进一步影响公司2021年的毛利率？
如果公司提前制造产品，确定客户需求肯定存在。
20.目前fabless厂客户库存水平如何？
2020年第一季度，公司在客户中观察到库存堆积，高于去年年底水平，受疫情影响，公司预计库存水平会继续上升，但是会在下半年开始消化。
21.新指南的预测是否包括三星的代工厂？
一月份与新指南预测包括三星。
22.远程工作对PC市场需求的影响？
目前市场对平板电脑和游戏机的需求正在增加，对PC的需求下降。
23.第二季度和第三季度手机的需求如何变化？
手机的需求将于2季度下降，3季度上升。
24.5g内容是否会全年增加？
全年增加。
25.IDM外包潜力如何？在这种环境下，是否会持续？
当前的低迷状态可能会加速IDM外包，从长期来看，外包具有成本效益。
26.公司是否考虑并购海外Fab厂？
公司会考虑收购成熟的晶圆厂，并希望该厂成为全球的领先晶圆厂，同时作为公司的技术服务机构。
27.公司对于美国Fab厂的收购计划如何？
公司正在评估美国的Fab厂，但是存在较大的成本缺口，目前很难接受。主要障碍在于：美国晶圆厂必须为全球领先的晶圆厂，并具备成本效益高的供应链；同时公司希望该Fab厂能作为公司的技术服务机构。
28.中芯国际正在中国赢得市场份额，扩大本地化，台积电如何保护自己的市场份额？
公司认为中芯国际并没有获得更多的市场份额，台积电很有竞争力，提供最好的技术和最好的服务，在持续赢得市场份额而不是失去市场份额，特别是对于中国厂商，台积电非常有竞争力。截至目前，公司的份额高于中芯国际。
29.5nm的产能是否大于7nm？
公司无法透露具体产能，N5客户来自手机及HPC市场。
30.公司对于美国订单制裁的态度？
目前尚无官方规定，美国半导体协会给白宫多次写信，要求不要改变原有规则，否则将重创半导体产业，公司和SEMI / SIA保持密切联系。
