原标题：玲珑轮胎(601966)年报点评：业绩高增，产品结构优化，目标成为国际知名胎企 来源：渤海证券
投资要点：
全年业绩高增，产品结构持续优化，泰国玲珑表现亮眼
1)全年公司实现营收171.64亿元，同比增12.17%，对应轮胎销量5899.48万条，同比增10.37%，单胎均价288元/条，同比增1.74%，延续2016年以来持续提升的走势，显示公司产品结构持续优化，其中，去年公司17寸以上轮胎销量占比较2018年提升近5个百分点。市场方面，公司海外收入增长18.44%，其中，泰国玲珑收入/净利润增长34.49%/79.11%，成为公司海外增长亮点。总体来看，产品结构改善叠加成本控制得当使得公司毛利率提升2.81个百分点。2)全年公司实现归母净利润16.68亿元，同比增41.20%，明显快于收入端，主要是公司生产成本控制得当、营业外支出同比大幅减少、非应税收入影响及税收优惠致公司所得税调整为负。3)全年公司经营性现金流净额为28亿元，同比52.01%，其中，销售商品接受劳务收到的现金141.28亿元，占营收比重达82%，整体经营质量较高。
行业优化，国内胎企竞争力提升
1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据，2018年全球轮胎销售额达1686亿美元，2007-18年复合增速2.50%，按照约3/4的轮胎需求在替换市场的判断，我们预计，全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队，竞争力较弱，但近20年来，三巨头BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑，2018年三家总销售额仅占世界市场的37.16%，相比2008年减少超过9个百分点。与此同时，国内胎企竞争力在持续提升，进入世界轮胎75强的数量和销售额占比都呈上升趋势，据统计，2008-18年间销售额占比提升了近6个百分点。2)当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能，提升行业集中度。据中国橡胶轮胎协会统计，纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的500多家已下降到390家，通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂从300多家减少到225家，供给端优胜劣汰进程持续推进。我们认为，随着国内轮胎行业持续整顿出清，行业市场集中度有望持续提升，整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。
公司强化营销塑品牌，加大产能布局，量利齐升赢未来
1)为塑造品牌提升知名度，公司持续加大营销宣传力度，品牌价值在持续提升，2019年已达454亿元。2)积极开发原配与售后胎市场，目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企；同时，今年3月公司最新提出“6+6”发展战略，其中国内新增长春基地，公司持续加大产能布局，从而更好的满足市场开发与产销增长需求，实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3)随着持续开发大众福特等中高端优质客户，加快海外布局，未来公司产品结构有望持续改善，单胎均价稳步提升，盈利能力稳步改善。
盈利预测，维持给予“增持”评级
我们预计公司2020-2022年EPS为1.51/1.85/2.25元/股，对应PE分别为14/12/10倍，公司作为国内轮胎领域优质领先标的，竞争力有望不断增强，市场份额有望持续提升，维持“增持”的投资评级。
玲珑轮胎(601966)年报点评：业绩高增，产品结构优化，目标成为国际知名胎企
