来源：华泰证券研究所
发布时间：2020年4月14日
研究员：代雯 S0570516120002
短期看发光引领自产板块提速，长期看平台型IVD企业综合竞争力
公司早年从代理进口IVD产品起家，后逐渐转型自产并深耕多年：1）自产：主力机型i3000已经过2019第一年的大规模投放，公司化学发光业务正式进入收获期，带动自产IVD板块步入全面上升通道，我们预计自产板块19-22年收入CAGR约25%；2）代理：公司近年逐渐战略性弱化代理业务，我们预计代理收入19-22年CAGR在20%以下。我们看好公司定位IVD平台型企业的全面布局，预计公司19-21年EPS为0.95/1.18/1.42元，首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价36.09-38.46元。
化学发光：平台升级打入高端，仪器投放奠定试剂销售，高速增长可期
2018年，公司化学发光试剂收入约3.70亿元（yoy+32.6%），我们预计19-22年CAGR超30%，基于：1）i3000平台升级打入高端，仪器性能跻身国产第一梯队，相比传统IS1200，i3000在测试速度、系统稳定性、更低的设备故障率等方面具备全方位优势；2）仪器投放稳步推进，奠定试剂高增长基础，我们预计19年i3000与IS1200合计出库在650-700台，20年发光合计出库约900台；3）i3000检测项目数快速补齐，19年底已获批29项，目前立项已超120项；4）公司目前份额小，进口替代空间大。
生化：量值溯源优+产品力突出+流水线带动，收入增速持续快于行业
公司生化收入11-18年CAGR约18%（vs行业11%），我们预计19-22年CAGR约15%，持续快于行业增速，基于：1）量值溯源能力是IVD领域核心竞争力之一，公司是中国第一家对生化试剂校准品进行溯源赋值的企业，并参与多项量值溯源相关教材和书籍的编写及国际和国内IVD行业标准的制定，量值溯源能力国际领先；2）公司产品定位偏高端，更长的效期、特有的抗药物干扰性等特点打造突出竞争力；3）公司于19年11月正式推出流水线，产品性能打入国产第一梯队，我们预计20年有望签单40-50条，装机约30条，后续有望显著带动生化及免疫试剂的销售。
其它：新冠试剂盒有望显著增厚业绩，长期定位打造IVD一站式解决方案
目前海外疫情蔓延对新冠检测试剂盒需求旺盛，我们保守估计该产品全年收入贡献约3亿元，有望增厚净利润15-20个百分点。公司目前已成为国内IVD领域产品最齐全的企业之一，未来随着流水线、血球、凝血、血型、病理、尿液、分子诊断等产品陆续成熟，平台型企业竞争力有望不断验证。
自产步入收获期的IVD龙头，首次覆盖给予“买入”评级
我们预计公司19-21年归母净利润为5.28/6.60/7.94亿元，同比增长19%/25%/20%，当前股价对应20-21年PE估值仅23x/19x（对应20年自产板块估值仅26x）。基于2020年业绩，采用SOTP方法，考虑i3000上市时间较晚，目前化学发光收入增速略低于国产主要对手，给予自产板块36~38x估值（可比公司平均54x）、代理板块14-16x估值（可比公司平均15x），对应目标价36.09-38.46元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：试剂招标降价，产品销售不达预期，研发进度低于预期。
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