来源：金色光
埃夫特智能装备股份有限公司（公司简称：埃夫特）成立于2007年，该公司前身是奇瑞汽车设备部下属的装备制造科，经过多年发展后，目前公司主要服务于汽车、金属加工、3C电子行业。目前正在冲洗科创板IPO。
连续亏损多年，如何支撑高估值
先看公司业绩，2016年-2019年，埃夫特营业收入分别为5.04亿元、7.82亿元、13.14亿元和12.68亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为-5018.47万元、-3645.64万元、-2557.36万元和-5318.76万元；实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-8123.17万元、-1.25亿元、-1.70亿元和-1.14亿元。在2016年-2019年埃夫特连年亏损，截至2019年末，累计未分配利润为-1.55亿元。公司的主营业务毛利率分别为14.47%、10.51%、12.63%和16.38%，2016年至2018年同行业公司毛利率均值分别为27.60%、27.17%、27.18%，公司盈利能力并不亮眼。
埃夫特此次冲刺科创板，公司选取的是科创板上市的第四套标准，要求市值30亿元且收入不低于3亿元，目前公司亏损较为严重，截止2019年年底，贵司净资产仅有1.62亿，在连年亏损之下，想要达到30亿的市值，估值之高可想而知。
“沉迷”海外并购，近4亿商誉压身
近几年，埃夫特频“沉迷”海外并购，自2016年以来先后收购了喷涂机器人制造及系统集成商CMA、通用工业机器人系统集成商EVOLUT、中高端汽车白车身焊接系统集成商WFC，并战略投资运动控制系统设计公司ROBOX。
以上4次海外并购合计并购金额为1.45亿欧元（约合10.2亿元人民币）。接连不断的收购，也使得埃夫特营业收入快速提升。2017年至2019年，该埃夫特国外主营业务收入分别为3.74亿元、8.05亿元和8.03亿元，占当期营业收入的比例分别为48.50%、61.91%和64.22%。海外子公司的业务成为了公司收入的重要组成部分。
在频繁海外并购之后，埃夫特却也积累了巨额商誉。2016-2019年，埃夫特合并报表商誉账面价值分别为0.58亿元、4.2亿元、4.23亿元、3.73亿元。截至2019年末，收购CMA、EVOLUT和WFC分别形成商誉账面价值1288.33万元、1548.98万元和34494.61万元，合计3.73亿。其中，EVOLUT分别于2016年度和2018年度计提商誉减值准备1675.48万元和2759.81万元；WFC于2019年度计提商誉减值准备2,003.99万元。
CMA、EVOLUT、WFC分别从事智能喷涂机器人机器系统集成、金属加工系统集成、汽车白车身焊装系统集成业务，下游客户分别为通用工业、汽车工业知名客户。
再看海外子公司的经营状况，其实也有隐忧。2017-2019年，EVOLUT的净利润分别为-2438.93万元、-731.13万元、-1178.44万元。持续大幅亏损导致埃夫特在并购该公司后，持续计提商誉减值。2016-2019年1-6月，埃夫特分别计提商誉减值准备1113.53万元、1189.04万元、1195.9万元和1191.28万元，合计4689.75万元。
由于EVOLUT的管理层与公司经营理念不一致，其海外业务的经营业绩未能达到规划目标。2019年下半年，埃夫特大幅调整了EVOLUT的管理层，试图加强对这家并购标的的管控。但是，比较奇怪的是，在收购获得EVOLUT的70.2083%股权后，埃夫特的子公司芜湖埃华路仍需向EVOLUT购买知识产权，交易金额为800万欧元，自2017年至2026年共分10期付款。此处也引起了审核的关注，但是埃夫特回复称，埃华路向EVOLUT购买知识产权，主要基于规避技术跨境转移产生的监管风险、税收风险，以及加快推动技术转化考虑；若不购买，仍然可以集团内授权的方式使用相关知识产权。但是这个回复带来的可能是更大的问题，既然可以通过授权获得，为何要另费资金购买？可谓疑点重重。
2016-2019年，WFC营业收入分别为6.67亿元、4.31亿元、4.94亿元及5.96亿元，净利润分别为9935.85万元、-533.3万元、-1887.50万元及2529.44万元。WFC的经营状况表现也极不稳定。
而眼下更为要紧的是，CMA、EVOLUT、WFC注册地均为意大利，意大利地区是受境外新冠疫情影响最重地区之一，若新冠疫情无法有效控制，EVOLUT、WFC、CMA的商誉减值风险或将大大增加。
具体来看，埃夫特预计，2020年一季度实现营业收入2.30亿元至2.80亿元，同比变动比例为-19.10%至-1.51%，随着境外疫情加重，公司境外业务将受到进一步影响；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约为-5000万元至-3000万元，较去年同期下降约为560万元至2560万元。埃夫特称，截至目前，公司在手订单16.21亿元。如无疫情影响，公司原预算2020年税前利润将实现扭亏为盈，但由于新冠疫情对公司2020年整体营业收入造成较大影响。若疫情持续恶化，2020年营业收入将进一步下降。若境外无法有效控制疫情，公司境外经营将无法恢复正常，经营业绩将持续受到较大影响，甚至影响以后会计年度。
新能源车坏账高企，现金流恶化
除了收购的海外子公司外，埃夫特自身的业务也存在一些问题。
应收账款方面，公司压力也是不小，报告期内，埃夫特应收账款账面余额分别为3.19亿元、5.98亿元、6.27亿元和6.71亿元，占同期营业收入比重分别为63.32%、76.47%、47.70%和52.94%。而报告期各期末，埃夫特应收账款坏账准备金额分别为7268.22万元、9731.80万元、1.02亿元、1.17亿元。
在国内汽车行业大背景不景气的影响下，部分国内新能源汽车主机厂回款周期延长，截至2019年12月31日，埃夫特系统集成业务中，新能源汽车客户应收账款余额4226.78万元，出现逾期金额2157.62万元，其中公司应收新能源汽车行业客户浙江子也自动化设备有限公司（以下简称“浙江子也”）和铠龙东方汽车有限公司（以下简称“铠龙东方”）的货款已单项计提坏账准备。
截至2019年末，埃夫特单项计提坏账准备的应收账款余额7990.35万元，单项计提坏账准备7607万元，均系报告期及以前年度坏账风险较高的单位，共涉及超过14个项目。
此外，根据招股书，公司系统集成业务前期采购及生产投入较大，而客户通常在终验收后支付合同款项的30%及以上，因此公司在系统集成业务中垫付较大规模的资金，而埃夫特处于经营规模扩张阶段，垫资具有持续性，占用了营运资金，导致公司的经营活动现金流常年为负。报告期各期间，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3670.48 万元、-2.58亿元和-1.67亿元，埃夫特资金的压力也是越来越大，现金流逐渐恶化。
