来源：吉森电子研究
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国内IGBT龙头公司，年报业绩超预期，维持“强烈推荐”评级。
公司发布2019年年报：2019年实现营业收入7.79亿元，同比增长15.41%，归母净利润1.35亿元，同比增长39.83%，超过公司之前业绩指引的1.1-1.2亿元区间，业绩超市场预期。我们认为国内IGBT市场前景不断向好，未来新能源汽车和变频家电市场将助推IGBT市场加速爆发，在半导体国产化加速背景下，公司作为国内IGBT行业龙头将充分受益。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为1.87/2.59/3.79亿元，对应PE估值分别为105/76/52倍，维持“强烈推荐”评级。
公司三大业务进展顺利， 2020年保持快速成长动力十足。
分业务来看，公司工业控制与电源行业实现营收为5.81亿元（+10.54%），实现稳健增长；新能源业务方面，得益于公司产品在新能源汽车、风电以及光伏上的广泛应用，公司实现营收1.65亿元（+33.34%）；变频白色家电及其他业务方面，公司IPM模块在多家主流厂商完成测试并且批量购买，成功进入大型商用变频中央空调系统，实现大批量供货，2019年实现营收3,008.30万元（+36.71%）。展望2020年，公司在深耕工业控制与电源行业的同时，继续重点发力新能源和变频白色家电市场，预计新能源汽车用650V/750V IGBT芯片产品、风电用1700V IGBT模块、逆变器用大功率模块等产品市场份额有望持续提升，燃油车微混系统用的48V BSG功率组件、白色家电用的IPM模块、温度和电流传感器的IGBT芯片等新产品均已经通过行业主流厂商认证，预计2020年实现大批量供货，公司成长动力十足。
需求爆发+成本技术优势，将持续受益于新能源和变频家电等市场的爆发。
行业需求来看，新能源汽车、光伏和风电等新能源市场、变频白色家电市场仍处于成长初期，未来高速增长可期，作为核心部件IGBT也将持续受益。根据集邦咨询数据，受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加，2025年中国IGBT市场规模将达到522亿人民币，复合增长率达19.11%。IGBT属于典型的资本密集型行业，壁垒较高，公司作为IGBT行业龙头，与国外公司相比公司具有成本、服务优势，与国内公司相比，公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发芯占比已超过50%，未来有望持续提升，我们认为公司综合竞争优势明显，在半导体国产化加速大背景下，公司有望充分受益。
风险提示：竞争加剧风险；疫情蔓延不断加剧；宏观经济大幅下滑风险。
财务摘要和估值指标
附：财务预测摘要
往期报告：
2020.03.02【公司深度】斯达半导：快速崛起的国内IGBT行业领军者
新时代电子团队
吴吉森 18621573667
曾 萌 13162529770
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