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报告摘要
4月3日，上交所发布《科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则（征求意见稿）》，非公开转让与配售是A股减持制度的全新尝试（较大宗交易/协议转让/二级市场有7折底价、减持总额下限低等优越性），未来可能在存量A股全面推广。科创板减持新规解读如下：
一问：非公开转让是什么？公司股东可通过券商，以询价方式向专业机构投资者转让首发前持有且现已解禁股份，类似美国私募证券转售。
二问：非公开转让目的是什么？①缓解1年期解禁压力。按4月3日收盘价，20全年1年期解禁市值约2930亿元，其中创投基金解禁市值2210亿元，流动性压力较大；②科创板存在较多创投基金老股，导致自由流动市值占比很低（仅15.07%），非公开转让方式能够拓宽一级市场退出路径（7折下限保证回报率），引导创投资本硬科技导向；③科创板机构化的重要举措。
三问：非公开转让方、受让方、转让比例、锁定期、转让价格有何规定？①转让方：首发前持有且现已解禁股东（存在定期报告前“窗口期”限制），最早一批为1年期（主要是创投基金）；②受让方（询价对象）：基金公司≥10家、券商≥5家，价格/数量/时间优先原则；③转让比例：不低于总股本1%（无上限）；④锁定期：6个月，持股5%以上受让方解禁后减持需遵循大股东减持要求；⑤转让价格：竞价方式，不低于认购邀请书之日前20个交易日均价的70%，届时再度考验机构估值能力。
四问：非公开转让与配售有何不同？①配售面向股东，未来投资者与股东间博弈可能增大；②配售数量不低于总股本的5%，门槛高于非公开转让；③由参与股东定价（适用7折底价）。
科创板一周全景数据
一周行情总览：①科创板指下跌1.48%至1908.12点；②日均成交额98.12亿元，较上周下降18.53%；本周日均换手率5.62%，较上周下跌15.20pct。
一周估值变化：①科创板指PE（TTM）至本周五68.45倍；②科创板PE（TTM）医药生物最高为364倍，公用事业最低为24倍。
一周流动性结构：①本周科创板净卖出13.10亿元，机构主动净卖出1.64亿元；②机构本周主动买入与卖出交易额中分别占比5.77%和5.63%；③本周四融券为24.19亿元，相较上周五增加6.57%，融券/融资余额比为0.30。
发行节奏：本周新增6家受理，9家过会，3家提交注册，2家注册生效，0家新股上市；目前正在发行1家，待上市3家，发行节奏有所恢复，上市已满94家。
报告正文
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本报告信息
对外发布日期：2020年4月6日
分析师：
倪 赓：SAC 执证号：S0260519070001
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004
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