来源：兴证金融
投资要点
本周银行板块下跌1.55%，跑输沪深300指数1.64个百分点，张家港行(2.12%)、江阴银行(0.72%)、农业银行(0.29%)等次新股与大行涨幅居前。
本周央行公告将进行定向降准以及下调超储利率。行业内部上市中小型银行中，预计青岛/苏州/西安/郑州等4家立足本省经营的城商行以及所有A股上市农商行均可享受一个百分点的准备金释放。假设本次定向降准的资金全部投向贷款，以19A/1H19资产结构与定价水平静态测算，本次定向降准对12家受益中小行2020年净利润增速影响在1.3～3.1个百分点左右，常熟银行、紫金银行的弹性相对更大。
本周逆回购利率下调20bps，下调幅度略超市场预期。中期来看，全年经济不确定背景下，支持民企/小微/制造业仍然是政策着力重点，对银行减息降费诉求依然较强，因此此次逆回购的调价大概率将指引4月MLF下调，进而全年LPR带动贷款定价下行趋势相对确定。银行息差的对冲仍有待市场利率维持低位、准备金释放、存款基准利率下调、加强结构性存款管控等方式减轻银行负债成本压力。
目前银行业整体0.68PB左右的静态估值，中期市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期，需要银行以年内经营结果加以自证。近期积极的财政政策与货币政策配合频繁，提升了政策协同效用。随着企业的陆续复工，信贷呈现加速投放态势，配合3月明显发力的债券发行，整体社融也处于积极回升中。同时，在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及市场波动避险情绪升温，银行板块配置价值提升，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安等，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。
要闻回顾：央行：公开市场7天期逆回购操作中标利率2.20%，较上次下调20BP；国务院：增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施定向降准；央行：对中小银行定向降准1个百分点，将金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%；银保监会：今年还会加大不良资产的处理；民生、农业银行等披露2019年年报。
市场表现：本周A股表现居前的为张家港行(2.12%)、江阴银行(0.72%)、农业银行(0.29%)，宁波银行(-8.00%)、常熟银行(-4.34%)、平安银行(-4.11%)表现居后。年初至今表现最好的为张家港行(-2.69%)、中国银行(-5.42%)，青农商行(-31.84%)、西安银行(-28.70%)表现居后。
资金价格：本周央行公开市场操作净投放700亿元。10年期国债收益率下行，城投债利差走扩，地方政府债利差走扩。
理财产品：上周理财产品发行总量为688款，到期总数为1,880款，净发行-1,192款。相较于前一周，2周、1个月、4个月和一年期理财产品预期收益率上涨，1周、2个月、3个月、6个月和9个月理财产品预期收益率下跌。
同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是1.97%/2.23%/2.59%。本周发行同业存单434款，融资2,552亿元，存量同业存单15,806款，共计104,803亿元。
风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化
报告正文
一、投资要点
本周银行板块下跌1.55%，跑输沪深300指数1.64个百分点，张家港行(2.12%)、江阴银行(0.72%)、农业银行(0.29%)等次新股与大行涨幅居前。
本周央行公告将进行定向降准以及下调超储利率。
整体来看本次降准时点、力度符合预期，覆盖面明显扩大。本次操作拉平银行尤其是农村金融机构的准备金释放水平，同时也较好地对冲农村金融机构的息差压力，提升了他们的投放意愿和能力，能够更有效地提升对小微的支持力度。静态测算提升行业20年NIM0.12bp，增厚20年利润0.29pct。行业内部上市中小型银行中，预计青岛/苏州/西安/郑州等4家立足本省经营的城商行以及所有A股上市农商行均可享受一个百分点的准备金释放。假设本次定向降准的资金全部投向贷款，本次定向降准对12家受益中小行ROA影响在0.012～0.019个百分点左右，对2020年净利润增速影响在1.3～3.1个百分点左右，常熟银行、紫金银行的弹性相对更大。
此外，央行将2008年后从未调整过的超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，略超市场预期。这一操作降低了利率走廊下限，预计或间接地有助于引导银行负债成本的进一步下行。直接影响方面，理论上有助于促进银行提高资金使用效率，更好地服务中小微企业。实际对于银行NIM的负向拖累有限，影响商业银行的资产配置行为预计仍需其他政策配合。
本周逆回购利率下调20bps，下调幅度略超市场预期。中期来看，全年经济不确定背景下，支持民企/小微/制造业仍然是政策着力重点，对银行减息降费诉求依然较强，因此此次逆回购的调价大概率将指引4月MLF下调，进而全年LPR带动贷款定价下行趋势相对确定。银行息差的对冲仍有待市场利率维持低位、准备金释放、存款基准利率下调、加强结构性存款管控等方式减轻银行负债成本压力。
下周进入3月社融信贷数据披露窗口期。根据银保监会介绍，一季度银行业各项贷款新增近7万亿元，同比多增1.18亿元，预计3月信贷/社融总量在2.7万亿+/4万亿+，同比大增指向信用扩张相对顺利。此前基于疫情影响，市场对银行一季度信贷投放预期较为悲观，随着复工进程加快银行实际信贷投放总量、结构均好于预期。2020年银行息差下行趋势虽相对确立，但加大信贷投放力度、以量补价或可稳定全年经营成果。
目前银行业整体0.68PB左右的静态估值，中期市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期，需要银行以年内经营结果加以自证。近期积极的财政政策与货币政策配合频繁，提升了政策协同效用。随着企业的陆续复工，信贷呈现加速投放态势，配合3月明显发力的债券发行，整体社融也处于积极回升中。同时，在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。
考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及市场波动避险情绪升温，银行板块配置价值提升，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安等，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。
二、 行业及公司动态
（1）行业动态
央行：公开市场7天期逆回购操作中标利率2.20%，较上次下调20BP
央行公开市场3月30日开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，较上次下调20BP。
国务院：增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施定向降准
国务院常务3月31日会议确定，增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金以优惠利率向中小微企业贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。支持金融机构发行3000亿元小微金融债券用于发放小微贷款。引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。
央行：对中小银行定向降准1个百分点，将金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%
为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，央行4月3日决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，共释放长期资金约4000亿元。除定向降准外，央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。
银保监会：今年还会加大不良资产的处理
国务院联防联控机制4月3日上午举行新闻发布会，中国银保监会副主席周亮表示，今年我们还会加大不良资产的处理，今年是2.3万亿，年初已经在研究这个计划，比去年的力度还要大。包括在充实资本上，补充银行的资本，我们今年还会想出多种渠道来。另外，今年还会加大银行利润转增资本金，这些计划都在有力推动中。
央行：调整存款基准利率要充分评估考虑老百姓感受
4月3日，央行副行长刘国强在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，存款基准利率是利率体系的压舱石，调整时要考虑多方面因素，当前CPI明显高于一年期存款利率，同时还要考虑经济增长、内外平衡，以及利率太低是否加大货币贬值压力等。存款基准利率与老百姓关系更直接，作为货币政策工具可以使用，但要充分评估，考虑老百姓的感受。
（2）公司动态
三、一周市场回顾
本周银行板块下跌1.55%，跑输沪深300指数1.64个百分点。银行板块PE/PB估值为6.0倍和0.68倍。
本周A股表现居前的为张家港行(2.12%)、江阴银行(0.72%)、农业银行(0.29%)，宁波银行(-8.00%)、常熟银行(-4.34%)、平安银行(-4.11%)表现居后。年初至今表现最好的为张家港行(-2.69%)、中国银行(-5.42%)，青农商行(-31.84%)、西安银行(-28.70%)表现居后。
H股中江西银行(19.09%)、徽商银行(5.71%)、青岛银行(4.06%)表现居前，甘肃银行(-48.09%)、重庆农村商业银行(-4.76%)、郑州银行(-3.52%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、渝农商行溢价率较高，青岛银行溢价率较低。
四、一周资金价格
人民币兑美元汇率上升至7.09，本周上调25BP，离岸人民币升水由上周的732BP上升至757BP。本周央行公开市场操作净投放700亿元，其中逆回购投放700亿元。
银行间市场利率一天、一周、二周拆借利率分别-10bps、-12bps、-54bps至1.07%/1.78%/1.51%，10年期国债收益率下行1BP至2.60%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行2BP至3.85%。城投债利差走扩，地方政府债利差走扩。
五、理财市场回顾
上周理财产品发行总量为688款，到期总数为1,880款，净发行-1,192款。相较于前一周，2周、1个月、4个月和一年期理财产品预期收益率上涨，1周、2个月、3个月、6个月和9个月理财产品预期收益率下跌。其中4个月理财产品收益率涨幅最大，为14bps；9个月理财产品收益率跌幅最大，为-15bps。
在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为2.5%、11.9%、85.6%。
六、同业存单市场回顾
本周1月/3月/6月同业存单利率分别-7bps、-19bps、-1bps至1.97%/2.23%/2.59%。四月第一周发行同业存单434款，融资2,552亿元，发行规模较上周下降。截至2020年4月3日，存量同业存单15,806款，共计104,803亿元。
与前一周相比，四月第一周，1个月、9个月和1年期同业存单发行占比上升，3个月和6个月期同业存单发行占比下降。其中，1年期同业存单发行占比最高，为43.6%。股份行发行占比上升，国有银行、城商行和农商行发行占比下降。国有行、股份行和城商行的发行占比分别为1.8%、42.7%和45.6%。
七、风险提示
银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《定向降准落地，逆回购利率下调 ——银行业周报（2020.03.30-2020.04.05）》
对外发布时间：2020年04月05日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
傅慧芳 S0190513080006
陈绍兴 S0190517070003
研究助理：李英
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