来源：尧望后势
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3月市场回顾
全球暴跌，A股大幅回调
2020年3月，新冠肺炎在海外加速蔓延，叠加油价大跌，金融市场因此陷入剧烈震动之中——VIX恐慌指数一度飙升至2008年金融危机时机的水平，全球股票指数暴跌，多次触发熔断。为缓解流动性危机，美联储两次意外降息至0-0.25%区间，并再度开启QE；全球其他央行也均大幅降息并释放流动性；G20峰会各国“联合抗疫”，并推出5万亿美元刺激计划，并执行严格的疫情防控，全球市场结束急跌模式，迎来小幅反弹。
A股受海外市场影响，同样出现回调；但整体来看，A股在全球市场中下跌相对更少，韧性较强；3月，上证综指和上证50跌幅较小，分别为-4.51%和-4.67%；中小板指和创业板指跌幅较大，分别达-10.37%和-9.64%。
截至2020年3月底，创业板指、沪深300、上证综指、中证1000及中证500的PE（TTM）分别为51.67、11.00、11.70、36.88和24.54；其中创业板指估值分位较高，为59.0%；其余指数估值均在中位数以下中证500估值分位较低，为16.0%。
从PE分位数的变化来看，创业板指估值分位提升了2.43%；其余指数估值分位均出现不同程度下降，其中沪深300估值分位数下滑较多，较上月下降11.48%（此处创业板估值上升主要受近期公司业绩密集披露的影响，业绩增速加速下行反而带动估值上升）。2020年3月，市场成交额及换手率均有所下降。具体来看，万得全A成交额由上月的19.5万亿元小幅下降至19万亿元，日均换手率由上月的1.59%小幅下降至1.48%；创业板指成交额由上月的4.3万亿元下降至3.8万亿元，日均换手率由上月的4.05%下降至3.05%。
从PE分位数的变化来看，创业板指估值分位提升了2.43%；其余指数估值分位均出现不同程度下降，其中沪深300估值分位数下滑较多，较上月下降11.48%（此处创业板估值上升主要受近期公司业绩密集披露的影响，业绩增速加速下行反而带动估值上升）。2020年3月，市场成交额及换手率均有所下降。具体来看，万得全A成交额由上月的19.5万亿元小幅下降至19万亿元，日均换手率由上月的1.59%小幅下降至1.48%；创业板指成交额由上月的4.3万亿元下降至3.8万亿元，日均换手率由上月的4.05%下降至3.05%。
消费成为市场防御主线
2020年3月，28个申万一级行业中仅6个上涨，农林牧渔（11.3%）、商业贸易（5.38%）、食品饮料（4.26%）、医药生物（1.18%）及建筑材料（0.63%）涨幅居前；电子（-20.44%）、计算机（-12.81%）、家用电器（-10.85%）、传媒（-10.83%）及有色金属（-10.55%）跌幅较大。
截至2020年3月底，28个申万一级行业中4个行业PE（TTM）超过中位数，食品饮料(74.0%)、医药生物(68.0%)、计算机(66.0%)、汽车(59.0%)及纺织服装(45.0%)估值分位较高；建筑装饰(1.0%)、房地产(1.0%)、采掘(1.0%)、商业贸易(4.0%)及休闲服务(6.0%)估值分位较低。
从PE分位数的变化来看，28个行业中有6个行业估值分位数较上月有所提升，农林牧渔、食品饮料、商业贸易、医药生物及钢铁的PE分位提升较快；家用电器、有色金属、电子、计算机及通信的PE分位下滑较多。
成长相对消费的估值大幅回落
我们以计算机、通信以及电子三个行业的加权估值作为成长的代表；以食品饮料以及家电的加权估值作为消费的代表；以钢铁、采掘、建筑和建材的加权估值作为周期的代表。
2020年3月，创业板指相对沪深300的PE比值为4.70，较上月小幅提升，基本维持在2010年6月至今以来的均值水平（相对PE均值为4.30）。
消费相对周期的PE比值为2.58，较上月小幅提升，远高于2012年至今均值的正一倍标准差（相对PE均值为1.25，+1倍标准差为1.88，-1倍标准为位0.61）；成长相对周期的PE比值为4.37，较上月大幅回落，仍远高于2012年至今均值的正一倍标准差（相对PE均值为2.46，+1倍标准差为3.28，-1倍标准为位1.65）；成长相对消费的PE比值为1.69，较上月大幅回落（相对PE均值为2.23，+1倍标准差为2.89，-1倍标准为位1.56）。
4月重点行业推荐
4月，随着海外波动缓和、内部对冲加码，市场将逐步走出底部、迎来修复，重点关注三大方向：1、内需驱动、需求回暖、外资回流的消费板块；2、政策对冲方向，如地产等；3、科技成长仍是中长期主线，经历本轮调整，此前的超涨已消化的较为充分，无论仓位结构或相对估值均显著优化。后续随着风险偏好修复、政策宽松加码，科技成长也将迎来新一轮向上。
食品饮料：内需逐步回暖，外资开始回流
政策持续加码，后续内需将逐步回暖。随着国内疫情的逐步解除，日常生活消费将逐步回到正轨，需求有望迎来修复。同时，3月27日政治局会议也进一步强调要“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需”，近期包括南京、杭州、重庆、深圳等多个城市已经对市民发放了消费券，未来内需刺激政策有望继续加码。
海外恐慌情绪缓解，北上资金开始回流。作为影响消费板块最重要的资金——海外资金，在前期全球动荡的背景下大幅流出，近期随着海外市场恐慌情绪的缓解，3月底北上资金开始回流，从近期外资净买入行业分布来看，食品饮料居首位，净买入达到41.1亿元。
维生素：海外疫情推动维生素继续涨价
供需矛盾加剧带动维生素涨价。维生素行业整体高度垄断，其中，全球VA供给中国占比约50%，欧洲占比约50%，VE全球供给中国占比约60%，欧洲占比约40%，VD3全球供给中国占比约70%，欧洲占比约30%。当前海外疫情爆发，欧洲成为重灾区，海外企业无法正常生产，欧洲产能大幅收缩；而维生素下游需求较为刚性，无替代产品，需求仍在快速增长中；供需矛盾的加剧将带动维生素涨价。
海外疫情拐点尚未到来，涨价或将持续。2月海外疫情爆发以来，国产维生素A已经从305.5元每千克上涨到535元每千克，国产维生素E从57.5元每千克上涨到75.5元每千克，维生素D3从102.5元每千克上涨到410元每千克。从海外疫情的情况来看，每日新确诊病例仍在迅速增加，疫情拐点尚未到来，涨价或将持续。
地产：核心指标全面降温，龙头房企率先复工
房企销售和土地供求大幅走低，龙头房企优势再凸显。根据CRIC公布的房地产企业百强销售数据，3月百强房企全口径销售额同比-19%（上月-43%），1-3月累计同比-24.1%。按照梯队分段来看，top10、top11-30房企对应单月增速分别为-9%、-15%，远优于top31-50、 top51-100同比-28%、-23%。从销售数据看，3月全口径下房企营收已经恢复至去年同期的8成，其中龙头房企优势更为明显，行业集中度仍在继续抬升。
核心指标全面降温，货币条件与调控政策望迎来双宽。2019年Q4以来，地产行业稳态逐渐被打破；年初以来，疫情冲击下地产各项核心指标全面回落，从销售到投资端均出现明显负增；从房价指数走势来看，70城新建住宅价格环比自2015年首次跌至0，二手住宅价格环比则跌入负值区间。面对海内外基本面的不确定性，在底线思维和“既要防疫，又要稳增长”的基调下，货币条件与调控政策望迎来双宽，看好后市地产龙头的配置价值。
云上游：政策推动 5G 加速发展，云上游需求激增
政策推动5G等新基建提速。2020年3月4日，中共中央召开了政治局会议，会议强调，要把复工复产与扩大内需结合起来，并指出要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。3月6日，工信部在加快5G发展专题会上也提到，5G作为支撑经济社会数字化、网络化、智能化转型的关键新型基础设施，不仅在助力疫情防控、复工复产等方面作用突出，同时，在稳投资、促消费、助升级、培植经济发展新动能等方面潜力巨大。
疫情刺激云计算产业链景气度爆发。未来随着5G网络建设加速，5G下游应用将带动流量爆发，拉动云计算需求增长。而受近期疫情影响，更是使得云办公等需求激增，云计算产业链景气度有望爆发，特别是上游的括服务器、IDC等，近期部分龙头公司的年报及一季报业绩预告/快报也显示了行业景气的改善。
游戏：疫情带动线上游戏活跃度大幅提升
疫情带动线上游戏活跃度大幅提升。一季度受疫情的影响，居家隔离使得用户将更多的娱乐时间转向线上，游戏业务板块活跃用户大幅增加，流水也有较大提升。数据显示，2019年春节、2020年1月初和2020年春节移动游戏市场规模分别为35.9亿元、38.3亿元和47.7亿元，2020年1月初较2019年春节增长6.69%，2020年春节较2020年1月初增长24.54%。作为春节期间流水第一高的游戏王者荣耀，2020年春节微信指数峰值增长了79.8%。
一季报业绩预告数据亮眼。当前部分游戏公司一季度业绩预告已经公布，游族网络净利润同比增速在80%-100%之间，姚记科技净利润同比增速在150%-230%之间，昆仑万维净利润同比增速在33.7%-58.7%之间，侧面验证了游戏板块的高景气。
重要中观数据跟踪
风险提示
1、海外市场波动加剧；2、疫情发展超预期；3、宏观经济超预期波动。
具体分析详见2020年4月5日发布的《4 月关注三大配置方向——行业比较月报第2期》报告
分析师：张启尧 分析师执业编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com
分析师：张倩婷 分析师执业编号：S0680518060004 邮箱：zhangqianting@gszq.com
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