原标题：货币宽松加码，曲线牛陡 来源：兴证固收研究
投资要点
投资要点
周一至周四长债走势纠结，周五临近收盘央行“放大招”成为催化剂，长债交易情绪高涨。具体来看，周一，3.27政治局会议提出财政政策要更加积极有为，具体措施包括提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模等，财政发力的预期压制市场情绪，早盘央行超预期下调OMO利率，但市场反馈有限，全天190215上行1.75bp。周二，PMI读数回到荣枯线之上，但实则反映出经济运行仍远未回到正常水平，另外受央行货币政策委员马骏“建议今年不再设定GDP增长目标”等言论影响，基本面的悲观预期助长债市情绪，190215全天下行2.75bp。周三，受周二晚间国常会“进一步实施对中小银行定向降准”表述提振，叠加跨季后资金面全面转松，债市明显走强，190215全天下行1.75bp。周四，受国际油价大幅上涨，股市大幅反弹，同时受“恐高”情绪影响，债市走弱，190215全天上行3.25bp。周五上午，受央行副行长刘国强对存款基准利率表述影响，降息预期落空，债市大跌，长债收益率明显上行。而临近收盘，央行宣布对中小银行定向降准，同时超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，远超市场预期，债市快速翻转，长端利率迅速下行，190215全天下行4bp。全周10年国开活跃券190215 累计下行4.5bp，10年国债活跃券190015累计下行5bp。
风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动
报告正文
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资金面:极度宽松
资金面先上后下。本周资金面呈现先上后下局面，周一央行下调 OMO利率，7 天逆回购下调 20bp 至 2.20%，但受跨季因素影响，周一至周二资金面收敛，R007在周二达到2.50%的高点。周三至周五，跨季影响消退，资金全面转松，DR007下行至1.58%，R007大幅下行至1.59%。本周央行在周一和周二通过逆回购投放700亿，全周央行累计净投放 700 亿。
Shibor3M和存单发行利率下行。本周Shibor3M下行13bp至1.84%。存单利率方面，各期限存单收益率继续下行，刷新历史低位，其中3M存单收益率下行最多，累计下行6bp。本周市场利率继续下行，反映宽松货币政策的实施使得市场对于资金面预期极为乐观。
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一级市场:需求旺盛
本周新发行利率债2995亿，利率债净供给2386亿。本周发行国债1111亿、政金债1047亿，地方债837亿。本周国债发行规模大幅上升，而利率债到期规模下降致使利率债净供给整体大幅上升。
一级市场需求旺盛。周一发行2只农发债，需求旺盛，其中5年需求最好，3年次之。周二发行3只国开债，7年需求最佳，全场倍数达到9，而3年、1年次之，当天发行的1只2年农发债，需求旺盛。周三发行3只农发债，1年需求最佳，全场倍数到达12.6，极为旺盛，而7年和10年需求次之。同日发行的6M国开债需求旺盛，而当日发行的两只附息国债，需求较为一般。周四发行3只国开债，其中5年国开债需求最为旺盛，3年和10年次之。当天发行的3只口行债，5年需求最好，3年、10年次之。周五发行3只口行债，需求旺盛，1年需求最好，2年和7年次之，当天发行2只贴现国债，3M需求旺盛，6M需求较为一般。整体而言，一级市场需求保持旺盛。
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降准加码+超额存款准备金利率下调，长债利率下行
降准加码+超额存款准备金利率下调，长债利率下行。周一至周四长债走势纠结，周五临近收盘央行“放大招”成为催化剂，长债交易情绪高涨。具体来看，周一，3.27政治局会议提出财政政策要更加积极有为，具体措施包括提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模等，财政发力的预期压制市场情绪，早盘央行超预期下调OMO利率，但市场反馈有限，全天190215上行1.75bp。周二，PMI读数回到荣枯线之上，但实则反映出经济运行仍远未回到正常水平，另外受央行货币政策委员马骏“建议今年不再设定GDP增长目标”等言论影响，基本面的悲观预期助长债市情绪，190215全天下行2.75bp。周三，受周二晚间国常会“进一步实施对中小银行定向降准”表述提振，叠加跨季后资金面全面转松，债市明显走强，190215全天下行1.75bp。周四，受国际油价大幅上涨，股市大幅反弹，同时受“恐高”情绪影响，债市走弱，190215全天上行3.25bp。周五上午，受央行副行长刘国强对存款基准利率表述影响，降息预期落空，债市大跌，长债收益率明显上行。而临近收盘，央行宣布对中小银行定向降准，同时超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，远超市场预期，债市快速翻转，长端利率迅速下行，190215全天下行4bp。全周10年国开活跃券190215 累计下行4.5bp，10年国债活跃券190015累计下行5bp。
国债期货：先上后下
T2006在周一，受央行下调OMO利率影响，小幅上行，录得阳线。周二，政策宽松预期持续升温，期债持续上行，录得阳线。周三，受周二晚间国常会再提“进一步实施对中小银行定向降准”表述提振，期债跳空高开，接近前高，录得阳线。周四，冲高未果，期债回调，录得阴线。周五，受消息面扰动，期债大幅下行，录得阴线。从成交持仓比来看，本周市场交投热情在周中回落，而后回升，周五达到情绪高点。
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利差分析：曲线牛陡
本周国债10-1利差走阔7bp至94bp，国开10-1利差走阔12bp至122bp。本周1年国债、国开分别下行9bp和16bp，10年国债、国开分别下行1bp和4bp，长端利率下行幅度不及短端是曲线走陡的主要原因。资金极度宽松+财政发力的预期，使曲线陡峭程度加深。
风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动
