来源：国盛计算机畅想
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本周申万计算机指数下跌2.29%，主要原因是疫情影响下对短期流动性、全球需求以及计算机行业一季报业务推动延后担忧，回调之后认为计算机内需+投资属性强，担忧消化后更加考虑产业趋势与估值，一季报利空消化是优质投资机会。中期来看，我们认为计算机机会延续，原因有四：1）计算机核心需求来自于投资，且全球化程度角度，中期受疫情影响较小。2）中期五大主线5G应用、信创、云计算、医疗、金融IT共振，产业持续加速。3）疫情对全球经济压力会推动逆周期政策不断演进，历史上这个阶段为计算机Beta最佳时间。4）中国对疫情管控形成表率，将提升世界影响力与产业全球化能力。近期5G应用回调较多，原因为部分公司一季度业务延后，但大趋势明确，且为数字基建核心，我们认为回调后可积极寻找机会。
一季报承压，市场已有预期。计算机行业多数公司涉及政府类采购（包括政府、军工、金融、电信运营商、教育、能源、医疗等），新冠疫情使得计算机公司的一季报承压，部分行业内的公司基本未能正常开展工作，实际可比的工作日约仅为去年同期的2/3，使得计算机行业公司的一季报预告整体承压，市场已有所预期，3月至今申万计算机指数下跌10.8%，大于万得全A指数同期5.6%的跌幅。
估值已具有性价比。我们考虑已经公布2019年业绩的38家计算机行业公司，采用最新市值/（2019年归母净利润+2019年研发费用化支出）这一指标，中位数仅为25.8倍，估值具有较高的性价比。申万计算机行业的PE-TTM倍数最新为58.6倍，近期市场经过阶段性回调之后，计算机行业的PE-TTM指标已位于历史均值下方。例如中科创达、创维数字、万兴科技均具有不错的估值性价比。
5G应用赛道投资有望加速，推动产业纵深发展。超高清赛道，我们估计体育或者奥运相关频道可能是最容易落地的4K频道。VR赛道由于目前国内一季度新冠疫情的影响，对三大电信运营商2020年全年的VR出货目标构成了一定压力，我们预计随着国内疫情的逐步稳定，国内相关VR设备及整个VR供应链厂商的开工率的逐步恢复，运营商的VR出货进度有望在Q2（甚至4月份）看到明显改善。同时叠加3月面世的VR游戏大作《半条命：艾利克斯》好评如潮，有望成为VR行业游戏内容端的破冰者，从而进一步推动VR产业的发展提速。车联网赛道：结合《智能汽车创新发展战略》新增的“结合5G商用部署，推动5G与车联网协同建设”以及2020年2月起中央政治局会议以及多个部委提到的“新基建”、“5G网络”、“基础设施”等重要关键高频词汇，我们认为未来5G网络建设以及车联网相关的路侧RSU建设将明显提速，尤其RSU的建设可能逐步从示范区向更大的范围延伸，同时加大车载智能终端（如T-BOX）的推广。
风险提示：运营商5G建设不及预期；经济下行超预期；技术更新风险。
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报告正文
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5G应用：回调之后，机会几何？
1.1 一季报承压，市场已有预期
计算机行业多数公司涉及政府类采购（包括政府、军工、金融、电信运营商、教育、能源、医疗等）。据不完全统计，申万计算机一级行业（扣除B股）公司中超过七成涉及政府类采购，前二十大市值公司中仅有三家与政府类采购相关性较低，仅有同花顺的客户主要为C端消费者，广联合和石基信息的客户也主要是B端企业客户。
新冠疫情使得计算机公司的一季报承压，市场已有所预期。由于受到新冠疫情的影响导致交通、物流、人员流动不畅，使得整个一季度无论是在政府还是B端企业的上下游复工以及项目招投标、项目实施均有所延后，尤其是2月份，部分行业内的公司基本未能正常开展工作，实际可比的工作日约仅为去年同期的2/3，使得计算机行业公司的一季报预告整体承压（如下表所示，另外市值位列第33位的电子政务细分赛道龙头华宇软件也预告2020年第一季度收入同比下滑40%-50%，归母净利润同比下滑140%~145%），市场已经对计算机行业2020年第一季度整体承压有所预期，3月至今申万计算机指数下跌10.8%，大于万得全A指数同期5.6%的跌幅。
1.2 估值已具有性价比
我们考虑已经公布2019年业绩的38家计算机行业公司，采用最新市值/（2019年归母净利润+2019年研发费用化支出）这一指标，中位数仅为25.8倍，估值具有较高的性价比。
申万计算机行业的PE-TTM倍数最新为58.6倍，近期市场经过阶段性回调之后，计算机行业的PE-TTM指标已位于历史均值下方，具有估值性价比。
中科创达：由于汽车等AIOT软件发展尚在早期，我们认为渗透率有较大提升空间。另外，我们发现新冠疫情让许多车厂在外购/自研的选择上做出了外购的决定，并没有对公司的生产产生明显影响，目前发展趋势良好（公司一季报预告归母净利润同比增长18.6%~38.4%）。在非疫情影响下，公司2019年Q4单季度的经营性净现金流已达到1.58亿元。我们预计公司当前股价对应2020年PE约为61倍。此外，公司近期拟定增不超过17亿元投向汽车操作系统、智能驾驶辅助系统等项目（已获得证监会受理），随着智能网联汽车时代的来临，公司有望在全新的汽车操作系统赛道获得卡位优势，当前估值具有吸引力。
创维数字：一季度创维数字虽然受到疫情影响，使得国内产能同比下滑，且疫情爆发下的欧洲一定程度上影响了公司业务的拓展（主要是欧洲Strong子公司），但是根据公司官方公众号2020年3月10日文章《势赢2020！创维数字稳与进并举》中的表述，“海外南非、印度、泰国等境外工厂一直在紧锣密鼓地进行生产及实现全球范围的销售，海内外订单充足”，随着“国内产能的恢复正常”以及未来海外疫情的逐步平稳，公司目前对应2020年仅15倍左右的PE估值，具有较高估值性价比。
万兴科技：公司主网站Wondershare.com的Alexa全球排名最新为623名，2020年Q1持续位于高位，同比明显提升（2019Q1约为700-800名）。而根据Ahrefs的数据，Wondershare.com的自然搜索流量在3月份出现了环比的小幅下滑，同时公司加大了付费点击广告的关键词投放数量。总的来看，由于万兴科技的产品主要针对C端消费者，且具有较多的产品线，对疫情的影响有一定的免疫能力。结合目前2020年Wind一致预期约9亿的收入体量，对应当前PS估值倍数仅6.6倍，具有较高的估值性价比。
1.3 5G应用赛道投资有望加速，推动产业纵深发展
超高清赛道：目前来看，央视的超高清4K频道的推出进度也一定程度上受到了新冠疫情的影响，我们预计2020年6月份之前推出体育、综艺、纪录片等3个4K频道的概率较低，估计体育或者奥运相关频道可能是最容易落地的4K频道。
VR赛道：由于目前国内一季度新冠疫情的影响，对三大电信运营商2020年全年的VR出货目标构成了一定压力，目前运营商线下门店尚未出现大规模VR头显设备的展示。我们预计随着国内疫情的逐步稳定，国内相关VR设备及整个VR供应链厂商的开工率的逐步恢复，运营商的VR出货进度有望在Q2（甚至4月份）看到明显改善。同时叠加3月面世的VR游戏大作《半条命：艾利克斯》好评如潮，有望成为VR行业游戏内容端的破冰者，从而进一步推动VR产业的发展提速。
车联网赛道：结合《智能汽车创新发展战略》新增的“结合5G商用部署，推动5G与车联网协同建设”以及2020年2月起中央政治局会议以及多个部委提到的“新基建”、“5G网络”、“基础设施”等重要关键高频词汇，我们认为未来5G网络建设以及车联网相关的路侧RSU建设将明显提速，尤其RSU的建设可能逐步从示范区向更大的范围延伸，同时加大车载智能终端（如T-BOX）的推广。
02
中期投资主线
1）5G应用之超高清视频：当虹科技、数码科技、创维数字、万兴科技、淳中科技。
2）5G应用之VR/AR：虹软科技、当虹科技、顺网科技。
3）安全与信息技术创新：金山办公、太极股份、中国软件、诚迈科技、宝兰德、美亚柏科、南洋股份、启明星辰、中新赛克、深信服、中科曙光、中孚信息、绿盟科技、华宇软件、东方通、纳思达、北信源、航天信息、神州数码。
4）优质科创领军：金山办公、当虹科技、虹软科技、安恒信息、宝兰德、卓易信息。
5）金融IT：东方财富、新大陆、恒生电子、同花顺、长亮科技、高伟达、新国都、金财互联、新北洋。
6）泛5G与AI：中科创达、远光软件、中新赛克、科大讯飞、四维图新、赛意信息、千方科技、赛为智能、金溢科技、万集科技、佳都科技。
7）云计算：浪潮信息、中科曙光、广联达、宝信软件、上海钢联、用友网络、金蝶国际、石基信息、新开普、汇纳科技。
8）医疗IT：卫宁健康、创业慧康、久远银海、思创医惠、麦迪科技、东华软件、万达信息、和仁科技、国新健康。
9）其他优质公司：每日互动、佳发教育、恒华科技、信息发展等。
风险提示
运营商5G建设不及预期：如果电信运营商的5G基础设施建设不及预期进度，有可能使得5G下游应用的发展受到负面影响。
经济下行超预期：宏观经济面临下行的趋势，如果超预期下行，可能影响企业整体投资。
技术更新风险：
如果赛道中的公司不进行前瞻性的研发布局，有可能在未来的市场竞争中失去竞争力。
具体分析详见2020年4月5日发布的报告《5G应用：回调之后，机会几何？》
分析师刘高畅 分析师执业编号S0680518090001
分析师杨烨 分析师执业编号S0680519060002
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