来源：华泰证券研究所
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宏观: 全景解析疫情的行业冲击
研报发布日期: 2020-04-02
疫情在全球范围内的蔓延是过去一个月的超预期事件，截至3月下旬，诸如全球航班数、汽车工厂停工情况、餐饮业就餐人数、酒店入住率、电影票房量、手机出货量等各类中微观数据，都在陆续大幅收缩。在全球范围内疫情得到有效控制前，航空、汽车、餐饮旅游、纺织、电子等产业的冲击或仍将延续，目前看来，至少未来一两个季度，这些行业的营业规模可能受到同时来自供给和需求两个层面的冲击。疫情也同时在倒逼产业模式发生转型，在应对和防控本轮新型冠状病毒疫情过程中，在线教育、医疗物资战略储备等子行业规模有望扩张。
风险提示：海外疫情扩散范围和持续时间超出预期，各国疫情防控和政策刺激不及预期，对全球经济、航空、汽车、纺服、餐饮旅游、手机等产业造成更大负面冲击。
研究员
张继强 S0570518110002
芦哲 S0570518120004
林寰宇 S0570518110001
沈晓峰 S0570516110001
林志轩 S0570519060005
朱洵 S0570517080002
胡剑 S0570518080001
固定收益研究: 转债估值知多少
研报发布日期: 2020-04-02
转债估值往往是转债研究甚至投资的起点和基础，尤其在海外。B-S、二叉树、LSM等是常用的理论模型，一般通过转债价格倒推隐含波动率加以应用。实践中更常用的是用股、债性等两个指标相结合描述转债估值情况和基本特性。转债估值本身变化是转债重要的回报驱动力，其往往受狭义供求、股市预期、条款博弈与来自债市的机会成本等因素影响。具体运用过程中，我们也经常通过横向比较来衡量个券的相对性价比、通过纵向比较观察转债估值的变化轨迹和整体估值水平。而利用气泡图工具，我们则能清晰明了地比较不同品种间的估值高低、性价比好坏。
风险提示：投资者结构变迁打破转债估值历史规律；机会成本继续降低。
研究员
张继强 S0570518110002
银行: 情绪面短期冲击，坚守优质银行股
研报发布日期: 2020-04-02
情绪面短期冲击，坚守优质银行股
4月1日汇丰控股公告称英国央行要求其取消2019年第四次派息，董事会还决定2020年底之前暂停所有普通股派息和应计款项，并不进行回购。渣打集团、劳埃德银行、苏格兰皇家银行等英国银行集团也有相关公告；我们认为短期有一定流动性压力，后续影响取决于疫情发展，市场情绪面受到一定冲击。事件引发市场对A股银行的担忧，我们认为虽然疫情对中国银行业资产质量、息差有冲击，但政策对冲下全年业绩有望相对稳健，分红有望相对稳定，建议把握配置价值。个股推荐优质股份行招商银行、兴业银行、平安银行、光大银行，特色小行常熟银行、成都银行。
风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。
研究员
沈娟 S0570514040002
密尔克卫(603713 SH,增持): 业绩符合预期，布局全国效果显著
研报发布日期: 2020-04-02
2019年归母净利润增长48.4%，业绩符合预期
公司2020年4月1日发布2019年报，2019年实现营业收入24.2亿元（+35.6%），归母净利润2.0亿元（+48.4%）。2019Q4单季度实现营收6.3亿元（+11.3%），归母净利润0.5亿元（+87.6%），扣非后归母净利润0.5亿元（+42.8%）。公司2019年业绩符合预期，增长主要来自于运输业务（营收同比增长52.8%，毛利率提升2.45pct）和 仓储业务（营收同比增加42.9%，毛利率提升0.95pct）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.77/2.43/3.12元，维持“增持”评级。
风险提示：仓储利用率不高的风险；运输业务产能过剩的风险；并购整合失败风险；商业模式输出过程中管理风险。
研究员
王涛 S0570519110001
国金证券(600109 SH,增持): 投行表现优秀，利息逆市提升
研报发布日期: 2020-04-02
投行、投资、经纪、利息驱动业绩向上，稳健规范发展
2019年归母净利润13.0亿元，同比+28.5%；营业收入43.5亿元，同比+15.5%；EPS为0.429元，加权ROE为6.48%。业绩略超我们预期。Q4归母净利润4.2亿元，环比+64.4%；营业收入14.5亿元，环比+37.1%。经纪、投行、投资、利息驱动业绩向上。预计2020-2022年EPS0.44/0.49/0.55元，BPS7.24/7.67/8.16元，维持增持评级，目标价10.86 - 11.56元。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
研究员
沈娟 S0570514040002
陶圣禹 S0570518050002
中国外运(601598 SH,增持): 业绩超预期，跨境收购完善网络
研报发布日期: 2020-04-02
业绩超预期，关注海外疫情持续时间对进出口贸易的影响
中国外运发布2019年报：营业收入776.5亿元，同比增长0.44%；归母净利润28.0亿元，同比增长3.7%，超我们预期19.2%，主因非经常性损益部分超预期导致；扣非归母净利润20.7亿元，同比增长87.4%，扣非后业绩符合我们的预期。公司扣非归母净利润同比大幅增长主因2019年公司吸收合并外运发展导致归母股东权益增加。公司主要从事货运代理业务，其经营情况和我国进出口贸易高度相关。受新冠疫情影响，公司货量需求短期承压。我们下调2020/2021年盈利至25.3亿元和28.2亿元，基于11.3x-11.6x 2020E PE，对应目标价区间3.9-4.0元，维持“增持”评级。
风险提示：1）全球疫情持续时间超预期；2）进出口贸易增长低于预期；3）全球经济增长低于预期。
研究员
沈晓峰 S0570516110001
林霞颖 S0570518090003
兴蓉环境(000598 SZ,增持): 业绩符合预期，三峡增持彰显价值
研报发布日期: 2020-04-02
年报盈利符合预期，维持盈利预测
19年公司实现营收/归母净利48.4/10.8亿，同比+16.3/+9.4%，与3月3日发布的业绩快报一致，符合我们预期。因主业为城市居民供水、污水处理业务，受疫情影响有限，公司且有望通过与三峡集团的股权纽带关系积极参与长江大保护。我们继续看好公司水务环保齐头并进，维持20-21年归母净利12.2/13.7亿，并引入22年归母净利14.7亿，对应20-22年EPS0.41/0.46/0.49元。参考可比公司20年P/E估值12.5x，因公司水务规模居西部首位，且成都水质优良供水盈利高于其他地区，给予估值溢价，给予20年13-14x目标PE，目标价5.33-5.74元，维持“增持”评级。
风险提示：垃圾发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。
研究员
王玮嘉 S0570517050002
华能国际(600011 SH,增持): 大额减值致使公司业绩低于预期
研报发布日期: 2020-04-02
2019年盈利低于预期，下调盈利预测
19年公司营收/归母净利润为1734.8/16.9亿元，显著低于预期，主因系大幅计提减值。目前电价政策逐渐落地，2020年公司电价风险可控。考虑到未来可能的大额减值以及新冠疫情影响，我们下调盈利预测，预计20-21年归母净利为40/56亿元（前值101/147亿元），对应BPS 6.40/6.58元，给予20年0.8-0.9倍目标PB，目标价5.12-5.76元，维持“增持”评级。
风险提示：煤价上行风险，电价调整风险，电量下行风险。
研究员
王玮嘉 S0570517050002
珀莱雅(603605 SH,买入): 线上继续高增长，业绩超预期
研报发布日期: 2020-04-02
线上高增长驱动，多品牌品类战略推进
公司2019年营业收入31.24亿元（同比+32.28%），归属于上市公司股东净利润3.93亿元（同比+36.73%），扣非净利润3.86亿元（同比+39.07%），略超市场预期。Q4单季度收入10.43亿元（同比+30.20%），净利润1.53亿元（同比+44.82%），在“双十一”、“双十二”等活动带动下增长提速。存货周转率4.12次，较18年的4.04次提升。化妆品赛道优质，现金流充足，公司渠道优化，内生外延多品牌、品类成长，数字化营销风口。新冠疫情对全年影响有限，预计20/21/22年EPS分别为2.57/3.31/4.02元，调整目标价区间为123.36~138.78元，维持“买入”评级。
风险提示：销售不达预期；线上营销成本大幅提升；居民消费能力大幅下滑；新冠疫情影响跨境品牌代理和原材料供应。
研究员
梅昕 S0570516080001
孙丹阳 S0570519010001
江西铜业(600362 SH,增持): 整体经营稳健，外延并购取得突破
研报发布日期: 2020-04-02
发布19年年报，归母净利润同比增长0.77%
公司于3月30日发布19年年报：2019年实现营业总收入2403.60亿元，同比增长11.64%；实现归母净利润24.66亿元，同比增加0.77%；扣非后归母净利润为22.29亿元，同比增长60.49%。19年第四季度实现营收691.20亿元，同比增长31.18%；归母净利润4.01亿元，同比减少0.33%，扣非后归母净利润为0.1亿元，同比增长107.66%。公司业绩略低于我们此前预期。19年公司外延并购取得突破，预计20-22年公司EPS为0.71、0.75、0.83元，维持公司“增持”评级。
风险提示：铜价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。
研究员
李斌 S0570517050001
邱乐园 S0570517100003
江翰博 S0570520030001
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