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重磅研报
【策略】投资策略专题-新兴产业研究笔记一：云办公-20200402
研究视点
【传媒】三七互娱（002555.SZ）-“研运一体”加深护城河，精品化战略稳步推进-20200402
【海外】比亚迪电子（00285.HK）-毛利率逐季改善，组装业务今年将成收入引擎-20200402
热点聚焦
【化工石化】油价大涨点评：离OPEC+重新达成协议为时尚早-20200402
重磅研报
※【策略】投资策略专题-新兴产业研究笔记一：云办公-20200402
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
张倩婷 S0680518060004 zhangqianting@gszq.com
新兴产业不同于传统产业，许多企业以及技术是在全球产业链转移以及分工的背景下诞生的，更需要我们从全球的角度来看待产业的发展。基于此，我们推出《新兴产业研究笔记》系列，并以云办公作为开篇。
1、远程办公发展历程回顾。办公模式的多次变革主要源于终端、信道和存储三个方面的技术突破与发展，我们将其分为三个阶段：数字互联时代、移动互联时代和云办公时代。
2、海内外公司梳理与对比。按照产品类型，对海内外公司分为四类进行梳理：办公软件类、即时通讯类、视频会议类、协同办公类。海内外代表公司以及对标上市企业的业绩估值对比详见正文。
风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动。
研究视点
※【传媒】三七互娱（002555.SZ）-“研运一体”加深护城河，精品化战略稳步推进-20200402
顾晟 S0680519100003 gusheng@gszq.com
马继愈 S0680519080002 majiyu@gszq.com
吴珺 研究助理 wujun@gszq.com
公司预计2020年第一季度的归属于上市公司股东的净利润区间为7亿元至7.5亿元，同比增长54.2%-65.2%，大超市场预期。产能、流水上阶梯，手游业务驱动业绩高增长。其中：（1）自研：共发布7款新游戏，5 款月流水过亿。（2）发行：公司在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至10.44%.
投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为27.9/34.6/41.9亿元，同比增长32%/24%/21%，对应 EPS 1.32 /1.64/1.99元。维持“买入”评级。
风险提示：游戏表现不及预期风险；监管政策影响公司经营风险；行业竞争加剧。
※【海外】比亚迪电子（00285.HK）-毛利率逐季改善，组装业务今年将成收入引擎-20200402
夏天 S0680518010001 xiatian@gszq.com
郑泽滨 S0680519050004 zhengzebin@gszq.com
公司2019年业绩略超预期，2019年下半年毛利率改善，与大客户合作的深度和广度持续提升。
盈利预测：预测公司2020/2021/2022年收入分别为757.6/963.3/1221.6亿元，同比增速分别为43%/27%/27%；净利润分别为21.9/30.4/42.4亿元，同比增速分别为37%/39%/40%。考虑到疫情的潜在影响和港股电子板块整体估值下移，我们调低公司目标价到17.0港元（目标市值382亿港元），对应16倍2020年P/E，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情影响下游需求，3D玻璃行业竞争加剧，组装产量增长和良率不达预期，北美客户订单不及预期，华为北美事件进一步发酵。
热点聚焦
※【化工石化】油价大涨点评：离OPEC+重新达成协议为时尚早-20200402
王席鑫 S0680518020002 wangxixin@gszq.com
孙琦祥 S0680518030008 sunqixiang@gszq.com
李扬 S0680518060001 liyang@gszq.com
我们判断油价短期维持20-40美元低位震荡，但中长期维持40美元以下的概率较小
事件：据路透社报道，本周三美国总统特朗普表示，他最近与俄罗斯和沙特领导人进行了谈话，认为两国将在“几天之内”就结束价格战达成协议，调降产量并拉升油价。受此消息的提振，国际油价出现大幅上涨。
点评如下：
1、OPEC+减产协议谈判破裂事件里没有赢家，后续我们判断大概率OPEC+成员国重回谈判桌。减产协议谈判破裂事件里各方都是输家，包括沙特为首的OPEC组织、俄罗斯、甚至包括美国在内的全球大型产油国在内，因此我们更倾向判断后续OPEC+组织成员国会重回谈判桌。沙特降价增产的举动更像是一种表明态度，难长期付诸实施，主要是逼迫俄罗斯重回谈判桌。因为相同的方式和结果五年前对抗美国页岩油时曾发生过，但是那次沙特为首的OPEC惨败，导致国际油价2016年初跌至30美元以下，最后OPEC不得不转变策略通过减产才推升油价。
2、目前离OPEC+重新达成协议为时尚早，我们判断油价短期维持20-40美元低位震荡，但中长期维持40美元以下的概率较小。新冠疫情对全球原油需求影响非常巨大，因此沙特增产+降价促销行为短期内不会扭转，虽然有美国在其中斡旋，但沙特和俄罗斯重回减产道路上仍然困难重重，我们判断短期内国际油价大概率维持在20-40美元低位震荡。但考虑到沙特为首的中东产油国原油完全成本虽然在10-15美金，但目前20美元/桶的油价低于全球其他产油国的完全成本，从全球的供给来看，OPEC原油产量仅占全球30%份额，假如油价长期维持在目前20-40美元的低位，除OPEC和因能源安全需要而不太考虑开采成本的中国（产量占全球仅5%）之外，全球其他剩余的原油产能均存在被动减产的可能，同时部分原油出口占比较大的国家将会出现政局不稳定的风险，从而导致全球原油供给大幅减少，因此我们认为油价短期受到OPEC+减产协议未达成的影响会继续趋势下跌，但中长期维持40美元以下的概率较小。
3、石化产品盈利能力受自身供需格局影响更大，石化板块将利好低油价。油价影响的是石化产品的库存和成本，油价短期的暴涨暴跌对于下游的供需景气度影响相对较小，石化品盈利能力更多的是受到自身的供需格局影响，油价暴跌损失库存的同时带来成本的下降，同其他工艺路线竞争反而占据优势，比如煤化工、天然气化工等。因此我们建议后续聚焦兼具周期属性和成长性的石化品种，这比单纯把握油价涨跌带来的投资机会从概率、空间和持续性上要更好。
4、油价上涨弹性标的选择：1）油公司是油价上涨直接受益标的：（中国石油、中国石化）；2）油价上涨利好油服企业订单增长：（中海油服、杰瑞股份、海油工程等）；3）C2C3龙头（卫星石化、东华能源）；4）低油价利好炼化资产（恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、上海石化）。
风险提示：国际油价继续大幅下跌、全球经济增速不及预期。
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