来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
2020年3月外资持仓变动跟踪-北上资金大幅流出，地产轻工仓位提升
【行业与公司】
中国东方教育（0667.HK）财报点评：招生结构优化，新品类蓄势待发
珀莱雅（603605）2019年年报点评：线上保持高增长，多品牌和新品迭代持续推进
迈瑞医疗（300760）2019年年报点评：器械龙头稳健，高端产品引领增长
天坛生物（600161）2019年年报点评：疫情影响不改血制龙头的长逻辑
宏观与策略
2020年3月外资持仓变动跟踪-北上资金大幅流出，地产轻工仓位提升
由于新冠疫情的持续发酵，3月份沪深股市走弱，北上资金大规模流出，陆股通当月累计净流出679亿元，刷新了单月净流出金额的历史纪录，这也是自去年6月份以来，外资首次呈现的净流出态势。从持股市值的板块分布上看，陆股通持股市值在主板、中小板大幅下降，而在创业板仍保持上升趋势。就外资定价权的变化情况来看，本月外资流出较多，相比2019年12月底，大多数行业陆股通持股市值占行业A股市值比例有所下滑。在行业配置上，消费和金融板块依然是外资配置的重点，食品饮料行业仍占据陆股通行业配置的榜首。从持仓占比的变化来看，本月外资主要调高了对房地产、轻工制造、农林牧渔板块的配置比例。集中度方面看，外资行业、个股集中度均全面下降。我们认为疫情冲击下，全球资产价格大幅下跌，各国资本市场普遍遭遇了流动性冲击，这也导致了3月份A股市场上外资的大幅流出。不过，当前各国央行为应对流动性危机正不断加码货币宽松政策，流动性紧张的局面将有所改善。综合来看，虽然受疫情冲击，全球市场纷纷出现了大幅跳水，但A股在其中表现十分坚挺，凸显了较强的配置价值，近几日的高频数据显示北上资金正在逐渐回流，站在中长期的视角上，我们依然相信外资将会不断加码对A股的配置。
证券分析师：燕翔 S0980516080002；
联系人：许茹纯、朱成成；
行业与公司
中国东方教育（0667.HK）财报点评：招生结构优化，新品类蓄势待发
公司已有业务仍将持续优化结构、释放新校招生增量；新业务拓展也已迈开脚步。在国家大力鼓励职业教育发展的大背景下，我们对公司赛道和自身核心优势长期看好。考虑到疫情对公司短期班招生存在一定影响，我们小幅下调公司的收入和盈利预测。维持 “买入”评级。合理估值区间由于绝对估值法部分参数调整，小幅下调至18.10~19.04港元（前值18.50~19.96港元）。
证券分析师：荣泽宇 S0980519060003；
珀莱雅（603605）2019年年报点评：线上保持高增长，多品牌和新品迭代持续推进
公司Q1受疫情影响难以避免，但全年在电商推动和新品牌迭代下仍有望完成业绩目标。具体来看，首先电商仍将是主要推动力，今年预计占比有望达65%。其次，公司将围绕需求继续打造新品，推动单品升级，实现量价齐升；最后，公司外延预期不断强化，预计仍将加大投资与主品牌差异化定位及品类补充标的。公司今明两年动态估值水平与板块内可比公司相当，但成长性突出。维持公司20-22年EPS2.66/3.41/4.34元，对应PE43/34/27倍，维持中长期“买入”。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
迈瑞医疗（300760）2019年年报点评：器械龙头稳健，高端产品引领增长
伴随高端产品发力和化学发光的迅速装机，业绩高速增长，微调模型，预测2020-2022年归母净利润分别为46.6/57.6/81.5亿，增速20%/20%/20%，当前股价对应PE分别为55/46/38x，三年复合增长约20%。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富，立足全球市场，提高公司两年期合理估值至282-302元（原2021年估值204-222元），对应2022PE为42-45X，维持“买入”评级。
证券分析师：朱寒青 S0980519070002；
谢长雁 S0980517100003；
天坛生物（600161）2019年年报点评：疫情影响不改血制龙头的长逻辑
受到疫情的影响，血制品行业2020年的采浆预计出现个位数的下滑，2020~21年的投浆量受到一定影响，公司短期的业绩增速可能出现下滑。但是公司的长逻辑并未发生改变：1）作为国内采浆量第一的龙头，公司未来新批浆站的预期高，预计采浆增速领先同侪；2）四大血制随着投浆量提升带来产能利用率的提升以及成本的摊薄，吨浆利润持续改善确定性高；3）新品种上市以及永安血制的投产将大幅提升成都蓉生的盈利能力。受疫情影响，我们下调公司2020~21年的盈利预测（原值为7.24/10.32亿元），且新增2022年的盈利预测，预计2020~2022年归母净利润为6.66/7.78/11.41亿元，同比增长9.0%/16.7%/46.7%，对应当前股价PE为56/48/33x，维持“买入”评级。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
联系人：陈曦炳；
研报精选：近期公司深度报告
中设集团（603018）深度报告：设计龙头，业绩持续高增长，基建托底提估值
受疫情影响，逆周期调控有望加码，基建托底预期强烈，且今年是十三五规划最后一年，十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测，预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，维持“买入”评级。
证券分析师：周松 S0980518030001；
中公教育（002607）深度：我们到底在看好公司的什么？
给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元，对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性，以及参考同业及历史估值水平，我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元，中值对应未来12个月合理市值1850亿元（21年55X估值）。多赛道红利叠加，公司研发及渠道优势下，短期有望率先受益于各招录业务扩招，中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：姜甜；
豪能股份（603809）深度：新品与经营周期的戴维斯双击
我们预计公司2019-2021实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿，实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿，实现每股收益0.81元/1.06元/1.39元。我们给予公司合理估值区间为19.14-23.39元（对应2020年PE 18-22x），相对2020年3月24日收盘价存在76.55%-115.78%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
中国太保（601601）深度：论从前，明日知谁健
当下，疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响，所以我们分两种情景对中国太保进行估值：（1）假设中国经济受到严重影响，十年期国债收益率的中枢下降100个基点，则我们预计中国太保的股价为25元上下；（2）当疫情逐渐消退，中国经济恢复正常，则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部，与逐渐改善的基本面形成背离，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上，所以我们维持中国太保的“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
建设银行（601939）深度：高盈利，谋转型
通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元，对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
招商银行（600036）深度：金融科技护城河
招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
汉钟精机（002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好
螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
密尔克卫（603713）深度：化工供应链隐形龙头加速成长
我们预计2019-21年公司归母净利润分别为1.91/2.61/3.41亿元，增速分别44.7%/36.7%/30.3%，公司估值在52-60元，对应2020年PE为30.4-35.1倍，相对于公司目前股价有17%左右的上涨空间。考虑到公司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于行业集中度提升，以及运营管理效率提升，公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们看好进一步成长为行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。
证券分析师：商艾华 S0980519090001；
华兰生物（002007）深度：血制龙头、疫苗中坚＆单抗新兵
公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于疫情影响血制品供需关系及价格，我们上调整盈利预测：预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元（原值13.14/16.10/18.01亿元），根据相对估值和绝对估值结果，我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元（原值34.9~42.1），对应2021PE30~35x，维持“买入”投资评级。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
联系人：陈曦炳；
博创科技（300548）深度：无源劲旅，硅光新星
我们预计公司2020-2021年收入为8.2/15.5亿元，归母净利润为1.1/2.0亿元，考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商，在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商，未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长，我们上调收入增速，并维持“买入”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
马成龙 S0980518100002；
研报精选：近期行业深度报告
电子行业专题报告：电子产业链海外营收分析
5G换机潮在疫情恢复后将是确定性的需求，看好消费电子产业链的产期投资价值，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，长信科技、东山精密、工业富联等，以及顺络电子、光弘科技、联创电子、电连技术等。半导体重点推荐：汇顶科技、鼎龙股份、卓胜微、圣邦股份、兆易创新等。通信基站推荐：生益科技、深南电路、飞荣达等；面板关注京东方A、TCL科技等，维持板块“超配”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
高峰 S0980518070004；
许亮 S0980518120001；
云视讯行业专题之二：视频会议的发展回顾与未来展望
国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。
证券分析师：程成 S0980513040001；
联系人：陈彤；
化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道
首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而实现快速成长。重点推荐：珀莱雅、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
联系人：冯思捷；
电子行业半导体专题研究系列九：国内功率半导体产业投资宝典
我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展，特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来，我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇，推荐：斯达半导、扬杰科技、富满电子、士兰微、等行业细分领域龙头公司。同时关注捷捷微电，台基股份。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
王学恒 S0980514030002；
何立中 S0980516110003；
通信行业专题：浅析全球云视讯龙头ZOOM
国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：亿联网络、会畅通讯、苏州科达等。
证券分析师：程成 S0980513040001；
联系人：陈彤；
大宗商品行情
黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。
豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。
棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。
伦敦布油68.11,跌1.16%。
欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。
